医药生物行业科创投资手册系列南微医学国产微创医疗器械领军者20190408华泰证券24页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年04月08日医药生物增持（维持）医疗器械Ⅱ增持（维持）代雯执业证书编号：S0570516120002研究员[e-mail]孔垂岩021-38476695联系人[e-mail]1《医药生物:美迪西：临床前CRO综合服务商》2019.042《医药生物:赛诺医疗：国产心脏支架及球囊供应商》2019.043《乐普医疗(300003,买入):业绩增长稳健，符合预期》2019.03资料来源：Wind南微医学：国产微创医疗器械领军者科创投资手册系列南微医学科创板上市申请已被受理4月3日，上交所受理南微医学科创板上市申请。根据招股说明书，南微医学拟发行不超过3334万股，不低于发行后总股本的25%，拟募资8.94亿元。公司是国产微创医疗器械领军企业，主营内镜诊疗和肿瘤消融，同时布局EOCT技术。公司产品不仅持续拓展国内市场，而且建立美国和德国直销团队，海外营收占比近半。公司2013-2018年营业收入和扣非归母净利润CAGR达到40%和59%，处于高速发展阶段。南微医学可比公司2018-2020年PE估值均值为48x/36x/29x，2018-2020年归母净利润的CAGR均值为30.1%，PEG均值为1.22。公司自2016年进入发展快车道，海外销售转型初见成效受止血闭合类产品持续放量驱动，公司2016-2018年实现营业收入4.14/6.41/9.22亿元，同比增长59%/55%/44%，实现扣非归母净利润0.56/1.01/1.75亿元，同比增长94%/80%/73%。公司毛利率逐年提高，2018年达到63.77%，较2014年提高14.45pct，主要因为止血闭合类产品毛利率增加，且占比提高。公司早年为库克、CONMED等国际知名品牌OEM。近年公司海外销售逐步转型，在美国和德国建立直销渠道，加大自主品牌销售，直销比例从2014到2018年上升13.81pct，贴牌销售比例从2014年到2018年下降23.87pct，2018年海外销售占比达45%。内镜诊疗：潜力空间广阔，止血闭合类产品高速增长内镜诊疗是微创医学重要分支，较传统手术具备创口小、疼痛轻、出血少、恢复快、住院短等差异性优势，波士顿科学测算2017年全球内镜诊疗器械市场规模达到50亿美元。而我国消化道癌高发，内镜诊疗开展率低，潜力空间较大。公司有六大类内镜诊疗产品，基本满足内镜医生的临床需求。公司软组织夹产品采用可重复开闭设计且残留段更短，可有效提高手术的安全性及成功率，获得市场高度认可，止血闭合类产品2014-2018年营业收入CAGR达到82%，是业绩增长主要驱动力。公司2015年收购康友医疗，扩展肿瘤消融产品线，发展平稳。EOCT：誉为“无创光学活检”，有望成为公司又一核心产品EOCT技术分辨率1-10微米，是CT、MRI和超声等常用医学影像的10-100倍，无辐射损害，且可以原位实时提供成像深度达到1-5mm、接近病理级成像，能够避免活检潜在损害和错检，被誉为“无创光学活检”，在胃肠道肿瘤早筛、边缘判断、术后随访等方面具备较大应用潜力。公司是第二个被美国FDA获批EOCT产品的厂家，正在美国进行临床推广与研究。在我国该产品已进入国家创新医疗器械审批绿色通道，公司正在301医院等5家医院开展临床试验。公司认为EOCT未来有望成为公司核心产品之一。风险提示：科创板未能成功上市风险；高值耗材集中采购推广超预期；新产品研发不及预期。(36)(24)(12)01218/0418/0618/0818/1018/1219/02(%)医药生物医疗器械Ⅱ沪深300一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/深度研究|2019年04月08日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录南微医学：国产微创医疗器械领军者................................................................................4聚焦内镜诊疗和肿瘤消融，EOCT技术蓄势待发..............................................................9内镜诊疗：增长空间大，止血闭合类产品放量..........................................................9肿瘤消融：拓展微创医疗新领域.............................................................................13EOCT：深具潜力的“无创光学活检”技术...............................................................14研发投入稳定增长...........................................................................................................17行业竞争对手和估值.......................................................................................................21风险提示.........................................................................................................................23图表目录图表1：公司发展历史.....................................................................................................4图表2：公司股权结构和控股子公司情况（截至2019年4月3日）.............................4图表3：公司核心技术人员情况介绍...............................................................................5图表4：2014-2018年公司营业收入、归母净利润和扣非归母净利润............................5图表5：2014-2018年公司营业收入和扣非归母净利润增速..........................................6图表6：2014-2018年公司毛利率、净利率和三大费用率..............................................6图表7：2014-2018年公司各产品的收入占比................................................................6图表8：2014-2018年公司各产品的毛利占比................................................................7图表9：2014-2018年公司各种销售模式营业收入占比..................................................7图表10：2014-2018年公司境内和境外营业收入占比...................................................8图表11：内镜常见诊疗技术............................................................................................9图表12：2018和2021E年全球内镜诊疗器械在胆胰管、下滑道癌症和消化道出血的市场规模...............................................................................................................................9图表13：食道癌术前评估情况与治疗手段....................................................................10图表14：2013-2017年我国医院胆结石、胆囊炎及胰腺炎出院患者人数....................10图表15：公司内镜诊疗产品.........................................................................................11图表16：2014-2018年公司六大类内镜诊疗产品的营业收入......................................12图表17：2014-2018年公司六大类内镜诊疗产品的营业收入CAGR...........................12图表18：肿瘤消融两种技术类型..................................................................................13图表19：2017-2025E年全球肿瘤消融设备及耗材行业市场规模................................13图表20：公司肿瘤消融产品.........................................................................................14图表21：2017-2018年公司肿瘤消融产品营业收入.....................................................14图表22：现代医学影像技术优劣势..............................................................................14图表23：常见内窥式OCT系统与超声内镜关键性能对比............................................15图表24：EOCT技术侧视和前视成像扫描探头示意图.................................................16图表25：公司EOCT产品示意图.................................................................................16图表26：2014-2018年公司研发支出及其在营业收入占比..........................................17行业研究/深度研究|2019年04月08日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表27：2014-2018年公司研发人员及其在总员工占比..............................................17图表28：公司在研项目（截至2018年底）.................................................................18图表29：公司各阶段的在研项目数量（截至2018年底）...........................................19图表30：公司获得的科研奖励和产品注册证.....................