扬梅数据王系列之2017Q2基金持股分析篇龙头股筹码结构依然健康未到亢龙有悔时20170724申万宏

龙头股筹码结构依然健康，未到亢龙有悔时——扬梅数据王系列之2017Q2基金持股分析篇证券分析师林丽梅A0230513090001王胜A0230511060001研究支持：刘扬A02301160500022017.7.242主要看点：2017Q2权益类基金仓位略微提升，基金总份额缩水而持股市值有所增加。（1）普通股票型+偏股混合型基金仓位从2017Q1的82.5%小幅提升自2017Q2的82.8%；仓位绝对值已接近2015年末高点。（2）2017Q2权益类基金份额缩水1000~1500亿，但基金净值增长抵消了份额缩水影响，基金持股市值增长超500亿。2017Q2基金继续加仓主板而减持创业板，中小板配置水平变化不大。（1）主动管理型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）对创业板的配置系数从2017Q1的2.18下降至2017Q2的1.97，目前创业板最新配置系数绝对值已接近2013Q1水平。（2）主动管理型基金连续6个季度加仓主板，中小板配置水平基本无变化。（3）和05年以来历史比较，中小板配置系数比60%以上的阶段都要高，创业板配置系数则已回到历史中值附近，主板配置系数仍处于历史较低水平。风格上：加仓消费和金融板块，减仓周期、成长和稳定板块，龙头股投资依然未到亢龙有悔时大消费：大幅加仓白电/白酒/家用轻工，减仓医药和纺织服装。主动管理型基金（普通股票+偏股混合+灵活配置）对白电、饮料制造、家用轻工、航空和一般零售的配置系数从2017Q1的2.9、1.63、2.39、0.56和1.07，分别提升至2017Q2的3.26、1.87、2.75、0.62和1.32，医药、纺织服装和地产则遭减仓；尽管大消费有被加仓，但相比05年以来配置水平，白酒、食品加工、中药、化学制药和地产等板块配置系数仍处于历史50%分位以下，而地产产业链相关的白电和家用轻工则高于70%分位，白酒和医药等经典消费品仍有加仓空间。周期品：加仓稀有金属、园林工程、煤炭和部分中游（钢铁、建材和造纸），建筑装饰、港口、石化和畜禽产业链则普遍遭到基金减持。相比05年以来配置水平，目前大部分周期品细分板块配置水平还处于历史中高位。成长：除了营销传播、光学光电子和通信设备等个别细分领域被加仓外，电子和环保等剩余成长细分板块都被减仓。相比05年以来配置水平，电子配置系数已接近历史新高，军工、计算机设备和互联网传媒也明显高于历史中值，计算机应用和通信则处于历史中低部水平。金融：大幅加仓保险而小幅减仓银行，目前基金对保险板块配置系数相较历史已处于80%分位，但配置系数绝对值仅为1.33，相比市场配置水平不算高。未到亢龙有悔时，白马龙头整体配置水平难言过高。我们利用市场趋势、财务指标以及wind一线龙头成分股、windQFII重仓成分股分别构建了4个白马组合，基金对这4个组合的配置系数大部分均在历史均值附近，远低于05年以来均值+1标准差的上限阀值。重仓个股持股集中度与估值分布：2017Q2基金持股加速向龙头个股集中。普通股票型和偏股混合型基金重仓股持股家数占比分别从2017Q1的26%、34%，分别减少至2017Q2的21%和29%。同时主动管理型基金重仓股向低估值回归的趋势不变。例如，普通股票型+偏股混合型基金重仓股PE（TTM）小于0和50倍以上数量占比从2017Q1的45.8%回落至2017Q2的33.7%，和历史比已处于适中位置。而PE（TTM）位于0-30之间的数量占比则从2017Q1的28%回升至2017Q2的35.6%，回归低估值将是未来的长期趋势。配置建议：对标国际，削峰填谷。赚钱效应小周期收缩，只有持有核心资产才能抵抗波动。我们认为业绩确定性最强，估值切换预期最稳定，近期又有所休整的“漂亮50”资产依然是定海神针。另外重申我们对于绝对估值低的金融(保险银行券商)、地产、建筑以及新能源汽车产业链的推荐，这些行业攻守兼备。另外，寻找周期板块当中预期差更大的方向，我们重点关注航运板块的投资机会。主要内容1.各类基金资产总值和仓位变化2.大类板块和风格配置3.细分行业配置4.持股集中度和重仓股估值分布3资料来源：申万宏源研究普通股票型基金仓位虽从2017Q1的86.7%下降至2017Q1的86%，但普通股票型+偏股混合型基金仓位从2017Q1的82.5%小幅提升自2017Q2的82.8%。从绝对水平看，2017Q2普通股票型+偏股混合型基金仓位已接近2015年末高点权益类和债券类基金份额缩水，货币类大增资料来源：wind、申万宏源研究2017Q2权益类和债券类基金份额普遍缩水1000~1500亿，货币类基金份额单季增长则超万亿。权益类基金净值增长抵消了份额缩水影响，持股市值和基金总资产均有所增长•2017Q2普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金持股市值较2017Q1分别增长80.5、244.4和199.8亿元；2017Q22017Q12017Q2较2017Q1变化全部基金1810717762.2345.1普通股票型1914.31833.780.5偏股混合型5757.25512.8244.4灵活配置型5051.94852.1199.82017Q22017Q12017Q2较2017Q1变化全部基金103591.6493322.42510269.2普通股票型2225.69072115.5322110.2偏股混合型7041.72646789.3006252.4灵活配置型10336.27410650.127-313.9持股市值（亿元）资产总值（亿元）主要内容1.各类基金资产总值和仓位变化2.大类板块和风格配置3.细分行业配置4.持股集中度和重仓股估值分布6主动管理型基金继续加仓主板，但配置水平仍属低配资料来源：wind、申万宏源研究2017Q2主动管理型基金均加仓主板，偏股混合型和普通股票型基金尤明显•普通股票型、偏股混合型和灵活配置型等主动管理型基金对主板的配置系数从2017Q1的0.68、0.67和0.88，分别提升至2017Q2的0.71、0.71和0.89.主板虽连续6个季度获基金加仓，但绝对配置水平仍属低配，未来有继续加仓空间继续大幅减持创业板，中小板基金配置水平变化不大资料来源：wind、申万宏源研究主动管理型基金继续减持创业板，其配置系数绝对值已快接近2013Q1水平•普通股票型、偏股混合型和灵活配置型等主动管理型基金对创业板的配置系数从2017Q1的2.16、2.45和1.85，分别下滑至2017Q2的2.02、2.13和1.75.中小板基金配置水平变化不大，2017Q1与Q2普通股票+偏股混合型+灵活配置型基金对中小板的配置系数均为1.62。继续大幅减持创业板，中小板基金配置水平变化不大资料来源：wind、申万宏源研究和05年以来历史比较，中小板配置系数比60%以上的阶段都要高，创业板配置系数则已回到历史中值附近，主板配置系数仍处于历史较低水平基金类型2017Q2最新值10%分位20%分位30%分位40%分位50%分位60%分位70%分位80%分位90%分位100%分位0.78主板1.62中小板1.97创业板0.71主板1.89中小板2.11创业板0.71主板1.93中小板2.02创业板0.71主板1.88中小板2.13创业板0.89主板1.19中小板1.75创业板普通股票型+偏股混合型+灵活配置型普通股票型偏股混合型灵活配置型公募基金重仓股配置系数2017Q2最新值，以及当前最新值所处历史多少分位以下普通股票型+偏股混合型风格上，继续加仓消费/金融，减仓周期和成长从风格板块来看，公募基金2017Q2相比2017Q1主要加仓了消费和金融板块，减仓了周期、成长和稳定板块。资料来源：wind、申万宏源研究2017Q22017Q12016Q42016Q32017Q22017Q12016Q42016Q3周期0.690.740.850.78周期0.710.820.910.90消费1.681.501.471.59消费1.841.741.581.64成长1.531.611.651.69成长1.721.771.791.81金融0.400.260.230.23金融0.440.310.300.23稳定0.470.600.580.68稳定0.480.590.500.542017Q22017Q12016Q42016Q32017Q22017Q12016Q42016Q3周期0.720.810.850.76周期0.710.790.870.83消费1.601.551.521.55消费1.731.631.541.60成长1.351.321.481.66成长1.561.581.671.75金融0.680.610.540.50金融0.530.420.380.32稳定0.620.720.550.54稳定0.530.640.530.56表：不同类型公募基金对A股各大类板块的配置系数资料来源：申万宏源研究普通股票型偏股混合型灵活配置型普通股票型+偏股混合型+灵活配置型风格上，继续加仓消费/金融，减仓周期和成长相比05年以来配置水平，成长和周期板块最新配置系数高于大部分时候，消费亦高于历史均值，但仍未到亢龙有悔时，而金融和稳定板块最新配置系数则处于历史中低位水平资料来源：wind、申万宏源研究基金类型2017Q2最新值10%分位20%分位30%分位40%分位50%分位60%分位70%分位80%分位90%分位100%分位0.71周期1.73消费1.56成长0.53金融0.53稳定0.69周期1.68消费1.53成长0.40金融0.47稳定0.71周期1.84消费1.72成长0.44金融0.48稳定0.72周期1.60消费1.35成长0.68金融0.62稳定公募基金重仓股配置系数2017Q2最新值，以及当前最新值所处历史多少分位以下普通股票型+偏股混合型+灵活配置型偏股混合型灵活配置型普通股票型未到亢龙有悔时，白马龙头整体配置水平难言过高资料来源：wind、申万宏源研究主要内容1.各类基金资产总值和仓位变化2.大类板块和风格配置3.细分行业配置4.持股集中度和重仓股估值分布13大消费：大幅加仓白电/白酒/家用轻工，减仓医药和纺织服装主动管理型基金（普通股票+偏股混合+灵活配置）对白电、饮料制造、家用轻工、航空和一般零售的配置系数从2017Q1的2.9、1.63、2.39、0.56和1.07，分别提升至2017Q2的3.26、1.87、2.75、0.62和1.32；医药、纺织服装和地产配置系数则从2017Q1的2.01、0.5和0.52，分别下降至2017Q2的1.8,、0.35和0.48资料来源：wind、申万宏源研究2017Q22017Q12017Q22017Q1房地产开发0.300.31房地产开发0.540.61汽车0.810.95汽车0.710.69白色家电3.252.77白色家电3.623.10视听器材1.340.47视听器材0.120.99航空运输0.560.54航空运输0.560.42家用轻工2.802.63家用轻工3.503.25景点0.951.23景点3.753.52化学制药2.072.75化学制药1.841.95中药1.321.56中药1.011.51纺织制造0.740.86纺织制造0.190.27服装家纺0.020.15服装家纺0.240.49饮料制造1.691.16饮料制造2.131.80一般零售1.571.48一般零售1.58