新三板市场医药板块2017年下半年投资策略医疗变革稳中有升20170517中信证券41页

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/新三板研究/医药行业新三板市场医药板块2017年下半年投资策略医疗变革，稳中有升2017年5月17日中信证券研究部刘凯电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010516050001周晨俊电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010516080001相关研究1．新三板市场体外诊断行业2015年下半年投资策略：聚焦体外诊断（IVD）行业热点.......................................2015-07-032．新三板市场医药行业2015年下半年投资策略顶层设计重构健康产业，七大策略助力新三板寻医问药..............2015-05-083．明德生物（430591）新三板公司研究报告—POCT领先者深度受益于行业爆发..........................................2015-10-304．科新生物（430175）新三板公司研究报告—高性价比自主免疫性疾病诊断试剂盒的供应商.........................2015-10-295．益善生物（430620）新三板公司研究报告—融入CTCs技术的肿瘤个体化靶标检测服务提供商..................2015-10-286．新产业（830838）新三板公司投资价值分析报告—化学发光诊断巨头深度受益于行业爆发.........................2015-09-187．璟泓科技（430222）新三板公司研究报告—立足POCT，拥抱互联网+，进军智慧医疗................................2015-09-088．吉玛基因（430601）新三板公司研究报告—吉玛基因从科研服务提供商，迈向临床诊断应用市场..................2015-06-15投资要点根据2016年年报数据，新三板医药板块营收增速和净利润增速达16.23%和20.78%。2015年，我国卫生总费用达到40,587.7亿元，过去15年，复合增速达到15.65%，占GDP比重6%，随着人口老龄化及消费升级等趋势，我国卫生支出GDP占比未来有望持续增加。我们认为医疗服务行业中的民营专科医院、制药工业中的生物抗体药企业、IVD行业中的第三方医学检验中心企业将在未来迎来黄金发展期。民营专科医院：拥有高盈利能力，保持快速发展。我国医疗体系以公立医疗机构为主体，但公立医院较低的利润率和ROE，拉低了医院行业整体的利润率。中国民营医院就诊量只有公立医院的1/10，发展前景巨大。由于新医改的压力，利润率和ROE远高于公立医院的民营医院受到资本的青睐。从盈利角度考虑，美容整形医院、五官科医院、口腔医院、生殖医院的利润率和ROE水平大幅领先其他专科医院。具有连锁经营潜力、优质盈利能力和一定竞争壁垒的民营专科医院将脱颖而出。生物抗体药行业：我国医药市场扩容显著，生物药是未来研发方向。在药审方面，全球医药市场规模持续增长，美国、中国以及其他新兴国家保持较快增速。国内方面，中国医药市场扩容显著，市场规模已经超越日本成为世界第二大医药市场。国内新药申报受理量总体稳定增长，生物药研发如火如荼。在新药申报受理中，生物药受理量占比由2011年的6.03%上升至2015年的6.91%；从新药批准上市情况来看，生物药占比由2012年的13.73%增长至2015年的17.50%。为抢占未来生物药的广阔市场同时规避专利、成本的风险，我国药企通过仿制药时间窗口，采取Metoo,mebetter的模式进行仿创。我们认为“拥有世界一流研发水准和先进工艺水平”的新三板生物制药公司将在未来通过资本力量进一步推进其研发进程，迅速进入行业第一梯队。IVD行业：第三方医学检验中心将在中国蓬勃发展。独立医学实验室起源于上世纪20年代，美国一些大医院开始尝试商业化运营其临床检验实验室，承接其他医院的检验业务，独立医学实验室雏形就此形成。目前美国第三方医学检验市场规模在220亿美元左右，约占诊断市场的40%。在我国医保控费、冷链物流和互联网的发展将促进传统医检产业模式的升级，第三方医学检验市场2015年已经发展至56.5亿元的规模，预计未来三年CAGR将超过35%。新三板市场中的第三方临检中心公司，因其高效的特检产品，将有望在行业中占有一席之地。风险因素。政策出台后对企业创新扶持是否到位的风险、经济下行影响上下游供应链的风险。市场判断和投资策略：根据医药行业内生性逻辑，新三板公司受益政策影响，结合医药细分子行业的发展现状分析，我们看好：（1）“具有连锁经营潜力、优质盈利能力和一定竞争壁垒”的民营专科医院：可恩口腔、莲池医院、华韩整形、丽都整形等公司；（2）“具有研发潜力和先进技术水平”的生物公司：君实生物、康爱瑞浩、顺昊生物、天阶生物、赛莱拉、汉氏联合；（3）IVD行业医疗器械领域中拥有第三方医学检验中心的益善生物、立迪生物等公司。新三板市场医药板块2017年下半年投资策略请务必阅读正文之后的免责条款部分目录投资聚焦..............................................................................................................................1投资逻辑..............................................................................................................................1创新之处..............................................................................................................................1我国基本医疗体系整体架构.................................................................................................1中国卫生支出占GDP比重较小，未来有望持续增加..........................................................1中国基本医疗保障体系：以基本医疗保障为主体................................................................2中国医药产业模式：医药分家是发展趋势...........................................................................3转诊制度方式：分级诊疗和双向转诊制度...........................................................................4民营专科医院：拥有高盈利能力，保持快速发展................................................................4中国医院体系——以公立医院为主体，管理上实行院长负责制...........................................4公立医院压力陡增，高ROE民营医院体系脱颖而出..........................................................5具有连锁经营潜力、优质盈利能力和一定竞争壁垒的民营专科医院望脱颖而出.................6生物药：我国医药市场扩容显著，未来重点研发方向.........................................................7全球医药市场格局：发达国家发展成熟，新兴国家值得期待..............................................7我国新药审核周期较长，生物药是未来研发方向................................................................8专利到期+时间套利，推动我国生物药“Metoo,mebetter”式发展..................................9由于其优异疗效，靶向单抗药是仿创重点..........................................................................11中国干细胞产业——上游美容产品为主.............................................................................12IVD：第三方医学检验中心将在中国蓬勃发展...................................................................13我国第三方医学检验步入扩张期，行业发展提速..............................................................13新三板中因特检需求而催生的优质第三方临检中心服务商................................................15风险因素............................................................................................................................15市场判断和投资策略：我国医院发展新趋势.....................................................................16重点公司分析.....................................................................................................................18芝友医疗（837794）：CTC检测领域的技术领头羊..........................................................18虹博基因（835373）：深耕IVD市场的优质CSO企业.....................................................19百裕制药（839935）：国内中药现代化的领先者—银杏内酯注射液独家生产商................20生物谷（833266）：心脑血管疾病中成药：灯盏花制剂的龙头企业..................................21瑞美医疗（835543）：创新性综合体检诊疗中心...............................................................22吉玛基因（430601）：从科研服务提供商，迈向临床诊断应用市场..................................23璟泓科技（430222）：立足POCT，拥抱互联网+，进军智慧医疗...................................24科新生物（430175）：高性价比自主免疫性疾病诊断试剂盒的供应商..............................25明德