新三板策略报告第三家科创板医药公司心脉医疗过会问询函回复中透露出哪些要点20190627安信证券24

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。■事件：2019年6月19日，上交所科创板股票上市委员会2019年第6次审议会议公告显示：同意心脉医疗发行上市。心脉医疗成为继微芯生物、南微医学之后第三家过会的科创板医药公司。■问询回复显示：按照产品应用的手术量测算，2018年心脉医疗主动脉支架产品的市场占有率约为26%。心脉医疗产品线较丰富，主要产品可分为主动脉覆膜支架类、术中支架类及其他产品。公司主动脉覆膜支架类产品占收入比重较高，约82%。2018年心脉医疗收入约2.31亿元。根据弗若斯特沙利文公司的相关研究报告，按照产品应用的手术量排名，2018年心脉医疗在我国主动脉血管介入医疗器械市场份额排名第二，国产品牌中市场份额排名第一。公司腹主动脉支架主要为：Aegis分叉型大动脉覆膜支架及输送系统、Hercules分叉型覆膜支架及输送系统。公司胸主动脉支架主要为：Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Hercules直管型覆膜支架及输送系统。■问询函回复显示：与境内外可比公司的同类产品相比，心脉医疗主动脉支架产品在技术应用、生产工艺、应用场景、操作友好度等方面已处于国内领先水平，部分产品已达到国际先进水平。此外，心脉医疗术中支架产品的有效性被业内临床专家普遍认可并广泛推广，近年来国内外多家公司正在研发基于相同原理的术中支架产品，目前仅国外市场有少数同类产品上市；公司CRONUS术中支架系统与国外公司同类产品在技术应用、生产工艺、应用场景、操作友好度等方面各具特点，公司术中支架产品目前处于行业领先地位，且是国内唯一获批上市的术中支架系统。■心脉医疗98%以上的销售均依靠经销商。心脉医疗首轮、二轮、三轮问询函中均涉及对经销模式和经销收入真实性的问询。2016年至2018年，公司对经销商的销售收入占主营业务收入的比例分别为100.00%、98.18%及98.48%。三轮回复显示：保荐机构和申报会计师总计对发行人32家经销商和355家终端医院执行了穿透核查程序，2018年覆盖经销商销售收入占主营业务收入比例接近80%；覆盖终端医院植入量占销售数量比例约54.5%。覆盖终端医院植入量占植入总量比例约78%。■心脉医疗2018年研发投入约4786万元，占收入比重约20.71%。公司研发费用资本化时点相对谨慎。研发费用率方面：心脉医疗研发费用率约12.6%，高于9.5%可比公司平均值。第二轮、第三轮问询函中均涉及对研发费用资本化的问询。公司第三轮问询回复显示：心脉医疗资本化时点与冠昊生物、万孚生物基本一致，以开始或完成首Table_Title2019年06月27日第三家科创板医药公司心脉医疗过会，问询函回复中透露出哪些要点？Table_BaseInfo新三板策略报告证券研究报告诸海滨分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082086Table_Report相关报告上海考生如何进入学科能力突出的高校？——全市场教育行业策略报告2019-06-21上海欲打造“电竞之都”：看好电竞产业发展潜力!全市场传媒策略报告2019-06-21前三批9家公司成功过会，4家半导体产业链公司跻身其中2019-06-21第4批科创板企业南微医学、交控科技过会，科创板过会企业数量达11家2019-06-20新三板日报（5月份新三板融资金额最高达2.9亿元）2019-06-202本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。例临床试验作为资本化时点；其他可比上市公司资本化时点均早于心脉医疗。■心脉医疗拟首次公开发行不超过1,800万股，占本次发行后总股本的比例不低于25%，拟募集约6.51亿元。按招股书预计募集资金估算，心脉医疗上市估值约26亿元。可比公司（微创医疗、乐普医疗）平均PE约41.56倍。心脉医疗财务指标表现良好：经营活动现金流量净额持续向好、应收账款占收入比重下降。心脉医疗2018年实现收入约2.31亿元，同比增长40%；实现扣非净利润约8372万元，同比增长约35%。从相对估值角度，若成功上市，心脉医疗的估值有提升空间。■风险提示：市场竞争风险、政策风险、产品研发风险3新三板策略报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.心脉医疗简介...................................................................................................................51.1.公司位于京津环渤海湾产业聚集区，或将受益于医疗器械工业发展...........................81.1.1.2017年我国医疗器械工业销售收入达到5473亿元........................................81.1.2.目前我国主动脉及外周血管支架的终端市场规模在40.4亿元水平...................81.2.心脉医疗98%以上的销售均依靠经销商..................................................................101.3.心脉医疗研发投入占收入比重较高...........................................................................111.4.相关公司产品在技术上与国外公司差距逐步缩小.....................................................121.5.主动脉支架类产品进口替代可期..............................................................................131.6.心脉医疗前五大客户占营收比重较高.......................................................................141.7.心脉医疗主要财务数据及与可比公司的比较............................................................151.8.心脉医疗拟募集资金约6.51亿元............................................................................172.上周市场回顾...................................................................................................................192.1.上周市场主要指数上涨............................................................................................192.2.三板医药公司重要公告............................................................................................212.3.最新IPO排队情况..................................................................................................22图表目录图1：心脉医疗科创板注册进程..............................................................................................5图2：心脉医疗股权结构.........................................................................................................6图3：心脉医疗主动脉覆膜支架类产品占收入比重达82%.......................................................6图4：2017年我国医疗器械工业销售收入达到5473亿元..................................................8图5：2017年我国外周血管介入医疗器械市场规模约10.3亿元.............................................9图6：2017年我国外周血管介入医疗器械市场规模约30.1亿元............................................9图7：我国主动脉腔内介入及外周动脉介入手术量合计约12.5万台（2017年）...................10图8：心脉医疗研发人员占比约26%.....................................................................................11图9：心脉医疗主动脉支架类产品分布..................................................................................14图10：2018年心脉医疗前五大客户占营收比重约34.87%...................................................14图11：心脉医疗历年收入及增速..........................................................................................15图12：心脉医疗历年净利及增速..........................................................................................15图13：心脉医疗历年偿债能力..............................................................................................16图14：心脉医疗净利率及毛利率..........................................................................................16图15：公司经营活动现金流量净额持续向好.........................................................................16图16：公司应收账款占收入比重下降...................................................................................16图17：本周主要指数涨跌幅.................................................................................................19图18：成交额环比情况比较.................................................................................................19表1：心脉医疗主要产品示例..........................................