欧普康视300595视觉健康赛道扩容下的国产角膜塑形镜领航者20191017国金证券34页

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场价格（人民币）：51.99元市场数据(人民币)总股本(亿股)4.04已上市流通A股(亿股)2.48总市值(亿元)210.34年内股价最高最低(元)52.08/44.40沪深300指数3925曾秋林分析师SAC执业编号：S1130519100001(8621)[e-mail]视觉健康赛道扩容下的国产角膜塑形镜领航者公司基本情况(人民币)项目201720182019E2020E2021E摊薄每股收益(元)1.2140.9640.7350.9981.332每股净资产(元)6.484.563.374.235.38每股经营性现金流(元)1.160.660.510.690.88市盈率(倍)41.7440.2070.7652.1139.02净利润增长率(%)32.29%43.34%37.23%35.79%33.54%净资产收益率(%)18.74%21.12%19.28%20.89%21.94%总股本(百万股)124.31224.37403.87403.87403.87来源：公司年报、国金证券研究所投资逻辑视光赛道扩容，角膜塑形镜市场空间可期：当前视光赛道扩容，受益社会办眼科医疗服务与视光医学的快速发展，科学验配与临床学术引导角膜塑形镜应用进入良性发展。2018年行业拐点明确，角膜塑形镜纳入国家《近视防治指南》形成了在需求端与供给端使用渗透率提升的前提条件。根据我们测算，我国角膜塑形镜市场规模具有成长空间大，弹性强的特点，且2020-2025年处于快速发展阶段。稀缺资质奠定先发优势，服务属性巩固龙头地位：作为国产角膜塑形镜的领航者，公司是我国大陆地区最早获得角膜塑形镜产品注册证的生产企业。资质的稀缺性很大程度为公司在品牌、产品优化研发、品类多样化、渠道模式建设以及学术推动等方面提供了先发优势，成为巩固资质壁垒的重要支撑。竞争格局虽然加剧，由于“产品定制化设计+订单式生产”是行业特有的经营模式，经过多年积淀，完善的售后服务与稳定技术支持有望使公司的品牌市场地位快速提高。创新与渠道形成合力，盈利质量稳步提升：公司于2017年制定了以扩大直销为目的的渠道转型计划，协同经营模式所形成的服务属性优势，有望持续提高客户粘性与品牌力。同时随着视光医疗终端的加速覆盖，与直销扩面联动下，公司逐步向眼综合服务商迈进。在直销渠道的扩面与产品升级迭代的共同作用下，自2018年起，量价齐升趋势显现，公司整体角膜接触镜销量与平均出厂价进入提升阶段，盈利质量稳步提升。投资建议与盈利预测：我们持续看好视觉健康赛道扩容下对近视防控的需求的空间。考虑公司所处行业景气度高，核心产品角膜塑形镜消费属性强，细分领域竞争格局较好，协同公司在渠道与终端的布局，我们看好其成长趋势。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.74/1.00/1.33元，对应当前股价分别为71/52/39倍。给与公司2019年PE为77.8倍，对应目标股价57.2元，首次覆盖给与“增持”评级。风险提示：角膜塑形镜行业的整体监管风险；直销与市场推广导致费用增加引起业绩不及预期的风险；限售股解禁的流动性风险；商誉减值风险；产品结构相对单一的风险；上游供应商集中的风险；其他市场进入者风险。010020030040050060017.4424.8832.3239.7647.2181017190117190417190717191017人民币(元)成交金额(百万元)成交金额欧普康视沪深3002019年10月17日医药健康研究中心欧普康视(300595.SZ)增持（首次评级）公司深度研究证券研究报告公司深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录欧普康视：受益视觉健康赛道扩容的国产角膜塑形镜领航者...........................5视光赛道扩容，角膜塑形镜市场空间可期.......................................................5我国儿童青少年总体近视发病形势严峻，近视防控任务势在必行.................5政策与产学研共同推动，奠定渗透率提高基础.............................................6渗透率弹性测算，角膜塑形镜市场成长空间广阔..........................................8稀缺资质奠定先发优势，持续升级加强准入壁垒...........................................10公司是国产角膜塑形镜的领航者................................................................10资质稀缺，行业进入壁垒突出....................................................................11迭代升级驱动，巩固资质壁垒....................................................................14深化眼视光终端建设，铸就长期竞争优势......................................................22竞争加剧，服务属性优势巩固龙头地位......................................................22战略布局终端建设，向眼综合服务商迈进..................................................23股权激励扩大至子公司，彰显长期发展信心...............................................25创新与渠道形成合力，盈利质量稳步提升..................................................26投资建议与盈利预测.....................................................................................30风险提示......................................................................................................30图表目录图表1：历年我国青少年及儿童近视患病率调查..............................................5图表2：2011-2018年我国青少年及儿童近视人数测算（万人）.....................5图表3：角膜塑形镜在我国的发展阶段............................................................6图表4：国家卫生健康委发布《近视防治指南》——单纯性近视矫正措施.......7图表5：我国角膜塑形镜使用渗透率的测算值.................................................8图表6：角膜塑形镜使用渗透率驱动因素........................................................8图表7：角膜塑形镜渗透率与市场规模测算（情景假设）................................9图表8：欧普康视历史沿革...........................................................................10图表9：欧普康视股权结构（截止2019年半年报披露）...............................11图表10：欧普康视当前生产和销售的主要产品类别及对应的商标品牌..........11图表11：2018年营收结构—角膜塑形镜是公司核心产品..............................12图表12：欧普康视主要产品相关术语与释义说明..........................................12图表13：欧普康视主营业务在医用光学器具行业产品分类中的位置..............13图表14：医疗器械技术审评流程..................................................................14图表15：欧普康视的产品升级优化路径........................................................14图表16：“梦戴维”系列角膜塑形镜适用人群..................................................15图表17：梦戴维IV-DF型图示.....................................................................16图表18：梦戴维IV-AP型图示......................................................................16图表19：日戴维II-MZ图示..........................................................................16公司深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明图表20：日戴维II-AP..................................................................................16图表21：硬性&软性角膜接触镜对比............................................................17图表22：日戴维—华锥镜片图例..................................................................18图表23：大直径新华锥示意图......................................................................18图表24：DreamVision角膜塑形镜图示........................................................18图表25：DreamVisionAll-in-oneGP图示....................................................18图表26：2013-2018年角膜塑形镜营业收入（万元）...................................19图表27：2016H-2019H角膜塑形镜营业收入（万元）.................................19图表28：镜特舒系列....................................................................................20图表29：2014-2018年护理产品营收情况（万元）......................................20图表30：2016H-2019H护理产品营收情况（万元）......................................20图表31：智能小梦角膜监控仪：随时监控角膜状况，医患远程实时互动.......21图表32：截止2019年6月国家药品监督管理局颁发的角膜塑形镜产品注册证