科创板新股申购策略之三十一江苏北人佰仁医疗报价策略估值区间47496369分位理性选择2019112

1新股研究策略研究证券研究报告新股申购策略2019年11月22日江苏北人&佰仁医疗报价策略：估值区间47.49%-63.69%分位理性选择——科创板新股申购策略之三十一相关研究科创板新股申购策略系列报告证券分析师林瑾[e-mail]彭文玉[e-mail]研究支持胡巧云[e-mail]联系人庄杨(8621)23297818×[e-mail]本期投资提示：从入围角度出发，我们建议江苏北人的申购价格区间为：17.65元-17.70元，即位于估值区间47.49%-48.81%分位。建议佰仁医疗的申购价格区间为：23.69元-23.71元，即位于估值区间63.10%-63.69%分位。若选择区间较高分位，建议第一时间申报！我们将持续跟踪市场博弈环境等因素，如建议申报价格有调整，将及时发布更新报告，敬请关注！中性预期情形下，江苏北人、佰仁医疗三类配售对象的网下配售比例分别是：科A类为0.1510%、0.2316%；科B类分别为0.1497%、0.2571%；科C类为0.1016%、0.1556%。对应的预期价格区间下限口径下的单账户顶格获配资金分别是：科A类为7.99万元、8.78万元；科B类为7.93万元、9.75万元；科C类为5.38万元、5.90万元。AHP分值——佰仁医疗、江苏北人分别为3.293分、2.420分，分别位于总分的53%、38%分位。佰仁医疗是国内技术领先的、专注于动物源性植介入医疗器械研发与生产的高新技术企业，多项产品为国内领先和首创，其中人工生物心脏瓣膜、脉动脉带瓣管道等6项产品为国内首个获批注册的同类产品，填补国内空白并已经应用于国内上百家三甲医院。在瓣膜置换与修复领域，公司牛心包瓣为国内首个获准注册的国产人工生物心脏瓣膜产品，上市15年来用于心脏二尖瓣、主动脉瓣、三尖瓣置换累计10,000余枚，已实现大组（1万例以上）、长期（术后10年以上）的临床应用，且国产产品价格优势凸显，有助于公司产品替代进口产品；瓣膜成形环自上市以来累积超过4万个用于瓣膜修复，国内市场份额25%左右。在先天性心脏病植介入治疗领，公司肺动脉带瓣管道属国内首创，成为首个专用婴幼儿患者的人工生物心脏瓣膜产品。江苏北人是工业机器人柔性焊接集成领域的领先企业，在汽车金属零部件柔性自动化焊接领域竞争优势突出，是目前国内少数能够将OT-IT成功融合的系统集成商之一，拥有较强进口替代能力，产品广泛服务于上汽通用、一汽大众、长安福特等品牌汽车，同时，公司积极拓展航空航天、军工、船舶等高端装备制造领域，已拥有上海航天、沈阳飞机、沈阳黎明等知名客户。公司预计2019年将实现营业收入同比增长13.91%~23.60%，归母净利润同比增长5.27%~14.04%。风险提示：（1）报价上：须注意高报剔除和低价无效风险。（2）公司基本面：江苏北人须警惕汽车行业销量下滑、客户集中度较高、经营活动现金流量为负、新产品拓展不及预期等风险；佰仁医疗须警惕介入治疗技术对发行人现有产品的替代、人工生物心脏瓣膜市场开拓不及预期、公司产品较进口产品仍有差距等风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共14页简单金融成就梦想1.预期发行价区间与网下配售比例.....................................42.同行估值对比与报价博弈分析........................................42.1可比公司估值对比：江苏北人PE估值偏低，佰仁医疗与同行可比相当.................................................................................................................42.2建议重点选择申购价格区间分位为47.49%-63.69%........................63.基本面对比分析..............................................................73.1江苏北人—AHP分值为2.420分，位于总分的38%分位...............73.2佰仁医疗—AHP分值为3.293分，位于总分的53%分位...............83.3可比公司财务指标比较.............................................................................93.3.1江苏北人业绩增速低于同行可比，毛利率略有下滑........................................93.3.2佰仁医疗注重研发投入，毛利率领先同行可比.............................................11风险提示：......................................................................12附录：发行方案要点梳理.................................................12目录3策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共14页简单金融成就梦想图表目录图1：江苏北人营收、归母净利及增速.................................................................7图2：江苏北人报告期各产品收入构成.................................................................7图3：佰仁医疗营收、归母净利及增速.................................................................9图4：佰仁医疗报告期各产品收入构成.................................................................9表1：中性预期下，11月21日询价的江苏北人、佰仁医疗网下三类投资者预期配售比例与获配资金.............................................................................................4表2：江苏北人预期发行价、预期估值及与可比公司对比.....................................5表3：佰仁医疗预期发行价、预期估值及与可比公司对比.....................................5表4：江苏北人、佰仁医疗得分与建议报价区间和对应合理估值区间分位值..........6表5：江苏北人募投项目及拟投资金额.................................................................8表6：佰仁医疗募投项目及拟投资金额.................................................................9表7：江苏北人与可比公司营业收入及归母净利对比............................................9表8：江苏北人与可比公司研发支出对比............................................................10表9：江苏北人与可比公司毛利率及增速对比.....................................................10表10：佰仁医疗与可比公司报告期内营业收入及归母净利对比..........................11表11：佰仁医疗与可比公司研发支出对比..........................................................11表12：佰仁医疗与可比公司毛利率及增速对比...................................................12表13：发行方案要点.........................................................................................12表14：发行重要时间安排..................................................................................134策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共14页简单金融成就梦想1.预期发行价区间与网下配售比例从入围角度出发，我们建议江苏北人的申购价格区间为：17.65元-17.70元，即位于估值区间47.49%-48.81%分位。建议佰仁医疗的申购价格区间为：23.69元-23.71元，即位于估值区间63.10%-63.69%分位。中性预期情形下，江苏北人、佰仁医疗三类配售对象的网下配售比例分别是：科A类为0.1510%、0.2316%；科B类分别为0.1497%、0.2571%；科C类为0.1016%、0.1556%。对应的预期价格区间下限口径下的单账户顶格获配资金分别是：科A类为7.99万元、8.78万元；科B类为7.93万元、9.75万元；科C类为5.38万元、5.90万元。表1：中性预期下，11月21日询价的江苏北人、佰仁医疗网下三类投资者预期配售比例与获配资金代码名称建议价格区间（元）AHP得分假设情形配售比例单账户顶格获配资金-预期价格区间下限口径（万元）科A类科B类科C类科A类科B类科C类688218.SH江苏北人17.65-17.702.420积极0.1758%0.1706%0.1071%9.319.045.67中性0.1510%0.1497%0.1016%7.997.935.38保守0.1314%0.1304%0.1009%6.966.905.34688198.SH佰仁医疗23.69-23.713.293积极0.2696%0.3020%0.1640%10.2211.456.22中性0.2316%0.2571%0.1556%8.789.755.90保守0.2016%0.2243%0.1546%7.648.505.86资料来源：公司招股意向书、申万宏源研究2.同行估值对比与报价博弈分析2.1可比公司估值对比：江苏北人PE估值偏低，佰仁医疗与同行可比相当结合公司招股说明书的披露，通过对比所属行业、主营业务和主要产品、商业模式、下游客户等因素，我们选取华昌达、克来机电、三丰智能、天永智能、哈工智能、机器人、拓斯达、瀚川智能8家作为江苏北人的A股可比公司；选取冠昊生物、正海生物、乐普医疗、凯利泰作为佰仁医疗的A股可比公司。考虑到江苏北人2018年实现营业收入4.13亿元、归母净利0.48亿元，业绩增速较稳定，因此PE是较为合适的估值方法。以2018年的扣非净利润及2019年11月21日的股价作为基准，江苏北人可比公司的市盈率均值为54.6倍。再考虑到江苏北人业绩增速落后可比公司，研发支出占比和毛利率略有下滑，我们认为其上市初期的合理PE值区间为38.5倍-47.4倍，低于同行可比公司，但相比可比性较强的三丰智能估值则偏高，对应的总市值区间为19亿元-23亿元，对5策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共14页简单金融成就梦想应的价格区间为15.85元-19.64