科创板新股申购策略之二十六迈得医疗报价策略估值区间65276591分位理性选择20191115申万宏

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1新股研究策略研究证券研究报告新股申购策略2019年11月15日迈得医疗报价策略：估值区间65.27%-65.91%分位理性选择——科创板新股申购策略之二十六相关研究科创板新股申购策略系列报告证券分析师林瑾[e-mail]彭文玉[e-mail]研究支持胡巧云[e-mail]联系人庄杨(8621)23297818×[e-mail]本期投资提示：从入围角度出发，我们建议迈得医疗的申购价格区间为：25.06元-25.10元，即位于估值区间65.27%-65.91%分位。若选择区间较高分位，建议第一时间申报！我们将持续跟踪市场博弈环境等因素，如建议申报价格有调整，将及时发布更新报告，敬请关注！中性预期情形下，迈得医疗网下科A、科B、科C三类配售对象的网下配售比例分别是：0.1420%、0.1373%、0.0972%。对应的预期价格区间下限口径下的单账户顶格获配资金分别是：科A类为8.90万元；科B类为8.60万元、科C类为6.09万元。迈得医疗—AHP得分3.0756分，位于总分的49%分位。迈得医疗主要产品包括安全输注类、血液净化类两大类设备，是行业领先的医用耗材智能装备的企业，被认定为浙江省“隐形冠军”企业，2019年工信部第一批专精特新“小巨人企业”。公司的血液净化类设备攻克了透析器全自动封装组装技术难题，打破进口垄断，实现装备的国产化制造，目前在安全输注类智能装备的市场占有率约在15%-26%，在血液净化类智能装备的市场占有率约33.78%，均位居行业前列。且其产品具有明显的性价比优势，下游客户涵盖江西洪达、三鑫医疗、山东威高等大量知名的医用耗材生产商。未来公司将积极探索骨科类、药械组合类等高值医用耗材其他细分领域智能装备市场，将向全自动智能装备、GMP与全自动智能装备结合、智能工厂等方向不断拓展，力争发展成为全球医用耗材智能装备领域的领军企业。公司预计2019年将实现营业收入和扣非后归母净利润分别同比增长11.68%-20.99%、5.92%-16.10%。风险提示：（1）报价上：需注意定价区间过度收窄带来的报价剔除风险。（2）公司基本面：迈得医疗须警惕产品毛利率下降、客户集中度较高、市场竞争加剧、经营业绩季节性波动等风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共10页简单金融成就梦想1.预期发行价区间与网下配售比例.....................................42.同行估值对比与报价博弈分析........................................42.1可比公司估值对比：PE较低...................................................................42.2建议重点选择申购价格区间分位为65.27%-65.91%........................53.基本面对比分析..............................................................53.1迈得医疗—AHP得分3.0756分，位于总分的49%分位.................53.2迈得医疗净利逆势增长，研发投入力度较大........................................7风险提示：.........................................................................8附录：发行方案要点梳理....................................................8目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共10页简单金融成就梦想图表目录图1：迈得医疗营收、归母净利及增速.................................................................6图2：迈得医疗报告期各产品收入构成.................................................................6表1：中性预期下，11月15日询价的迈得医疗网下三类投资者预期配售比例与获配资金..............................................................................................................4表2：迈得医疗预期发行价、预期估值及与可比公司对比.....................................4表3：迈得医疗得分与建议报价区间和对应合理估值区间分位值...........................5表4：迈得医疗募投项目及拟投资金额.................................................................6表5：迈得医疗与可比公司报告期内营业收入及归母净利对比..............................7表6：迈得医疗与可比公司研发支出对比..............................................................7表7：迈得医疗与可比公司毛利率及增速对比.......................................................8表8：发行方案要点.............................................................................................8表9：发行重要时间安排......................................................................................8本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共10页简单金融成就梦想1.预期发行价区间与网下配售比例从入围角度出发，我们建议迈得医疗的申购价格区间为：25.06元-25.10元，即位于估值区间的65.27%-65.91%分位。中性预期情形下，迈得医疗网下科A、科B、科C三类配售对象的网下配售比例分别是：0.1420%、0.1373%、0.0972%。对应的预期价格区间下限口径下的单账户顶格获配资金分别是：科A类为8.90万元；科B类为8.60万元、科C类为6.09万元。表1：中性预期下，11月15日询价的迈得医疗网下三类投资者预期配售比例与获配资金代码名称建议价格区间（元）AHP得分假设情形配售比例单账户顶格获配资金-预期价格区间下限口径（万元）科A类科B类科C类科A类科B类科C类688310.SH迈得医疗25.06-25.103.0756积极0.1679%0.1568%0.1035%10.529.826.48中性0.1420%0.1373%0.0972%8.908.606.09保守0.1231%0.1191%0.0977%7.717.466.12资料来源：公司招股意向书、申万宏源研究2.同行估值对比与报价博弈分析2.1可比公司估值对比：PE较低结合公司招股说明书的披露，通过对比所属行业、主营业务和主要产品、商业模式、下游客户等因素，我们选取东富龙、楚天科技、迦南科技3家作为迈得医疗的可比公司。考虑到迈得医疗2018年实现营业收入2.15亿元、实现归母净利0.56亿元，因此，PE是较为合适的估值方法。以2018年的扣非前归母净利润及2019年11月13日的股价作为基准，迈得医疗可比公司的市盈率位于48倍~72倍，算术平均值为61倍。再考虑到迈得医疗营收净利绝对规模较小，且公司面临产品毛利率下降、客户集中度较高、市场竞争加剧等风险，我们给予其相对可比公司偏低的PE估值，认为其上市初期的合理PE值区间为31.4倍-40.6倍，对应的总市值区间为18亿元-23亿元，对应的价格区间21.02元-27.21元。如果从与可比公司的最新PB和PS估值水平来看，迈得医疗略偏高。以2018年的业绩为基准，考虑发行摊薄，迈得医疗PB、PS中值分别2.7倍、9.4倍，均高于可比公司均值，而对应的公司发行后总市值中值为20亿元，低于可比公司中值30亿元。表2：迈得医疗预期发行价、预期估值及与可比公司对比公司代码公司简称预期发行价PEPBPS总市值本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。5策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共10页简单金融成就梦想（元）（倍）（倍）（倍）（亿元）688310.SH迈得医疗下限21.0231.42.58.218中值24.1236.02.79.420上限27.2140.62.810.623可比公司均值60.81.62.329.9300171.SZ东富龙-61.91.42.344300358.SZ楚天科技-72.11.31.830300412.SZ迦南科技-48.32.12.816注：迈得医疗PE、PB、PS、市值均以预期发行价计，可比公司均以2019年11月13日收盘价计。资料来源：Wind、申万宏源研究2.2建议重点选择申购价格区间分位为65.27%-65.91%基于对公司基本面、估值水平的综合考虑，我们预期迈得医疗的网下申报仍以博入围为主，重点结合近期新股入围价格区间分位收窄下移趋势与幅度，再考虑到公司战配参与情况等配售要素以及近期科创板新股上市初期的股价表现，从入围角度出发，预期迈得医疗网下报价集中分布的合理估值区间为：65.27%-65.91%分位；对应的预期价格为：25.06元-25.10元；若选择区间较高价格，第一时间申报更安全！我们将持续跟踪市场博弈环境等因素，如预期申报价格有调整，将及时发布更新报告，敬请关注！表3：迈得医疗得分与建议报价区间和对应合理估值区间分位值代码简称AHP得分价格区间（元）价格区间分位值688310.SH迈得医疗3.075625.06-25.1065.27%-65.91%资料来源：申万宏源研究3.基本面对比分析3.1迈得医疗—AHP得分3.0756分，位于总分的49%分位公司主要产品包括安全输注类、血液净化类两大类设备，是行业领先的医用耗材智能装备的企业，被认定为浙江省“隐形冠军”企业，2019年工信部第一批专精特新“小巨人企业”。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。6策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共10页简单金融成就梦想经过多年积累，公司实现了智能装备自动化组装，系统提升了耗材的稳定性和可靠性，解决了我国高端装备依赖进口的问题。公司的血液净化类设备攻克了透析器全自动封装组装技术难题，打破进口垄断，实现装备的国产化制造。且其产品具有明显的性价比优势，目前已为下游大量知名的医用耗材生产商，如江西洪达、三鑫医疗、山东威高等提供了数量众多、性能优良的智能装备。作为国内较早开始研制生产医用耗材智能装备