计算机行业专题研究助力医疗健康体系深度发展软件信息化公司各显身手20190102广发证券25页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/25[Table_Contacter]本报告联系人：[Table_Page]行业专题研究|计算机2019年1月2日证券研究报告[Table_Title]计算机行业助力医疗健康体系深度发展，软件信息化公司各显身手[Table_Author]分析师：刘雪峰分析师：王奇珏SAC执证号：S0260514030002SFCCE.no:BNX004SAC执证号：S0260517080008SFCCE.no:[e-mail]@gf.com.cn[Table_Summary]核心观点：行业订单持续维持较高景气度；电子病历、互联网医疗和分级诊疗、DRGs标准试点等全面推进过往订单来看，行业订单尽管存在一定季节性波动，但整体订单增速仍然维持30%以上的增长（截至2018年11月底），显示出较好的行业景气度。2018年对各级医院提出的电子病历等级评审要求，有望提升未来医院信息化建设需求，进一步延续当前行业的景气度；同时，近期发布的《按疾病诊断相关分组付费(DRGS)国家试点通知》提到：正在研究制定按疾病诊断相关分组（DRGs）标准，并在部分城市启动按DRGs付费试点。该文件亦将带来相关系统及医疗信息化能力提升需求。公司间差异来自三方面：毛利率、客户地域分布、产品线分布毛利率看（根据公司财报）：卫宁健康、思创医惠毛利率较高，显示较好的盈利能力。客户地域分布看（基于招标网站公开披露中标信息的统计分析）：卫宁健康、创业软件、东华软件、东软集团在业务基本覆盖全国，在不少省份有较高的市场份额；万达信息、思创医惠相对而言，业务集中在部分省份。万达信息份额较高的市场包括上海、浙江、山东、陕西；思创医惠份额较高的市场包括广东、湖南、四川、新疆、河南、天津。和仁科技整体而言覆盖的区域较少。但近三年在多地业务有所突破。产品线看（主要基于公司财报披露的软件著作权情况，辅以官网产品信息）：全产品线公司包括卫宁健康、创业软件、东华软件、万达信息（医院端业务主要来自收购的区域公司）；思创医惠主要产品为护理系统与集成平台以及硬件终端耗材类；东软集团并未在年报中披露详细的软件著作权情况，官网产品介绍来看覆盖HIS系统、CIS系统。互联网业务布局看（基于公司官网、公众号等披露信息）：卫宁健康、东华软件更多利用医院客户资源优势；东软集团、创业软件、万达信息，在区域健康管理等领域更多聚力。行业景气之下，参与者均有受益；产品线齐全、产品化程度高、盈利能力强、规模大、医院端更具优势的厂商或更突出基于上述分析，我们认为卫宁健康、创业软件其业务覆盖全国、产品线较全，可能具有较好的收入弹性；其中卫宁健康毛利率更高，盈利能力更好。思创医惠、万达信息、东软集团、东华软件亦受益于政策红利，同样有望实现较快增长。风险提示政策落地不及预期；相关公司的PE短期优势不明显、市场预期较高。[Table_Report]相关研究：计算机行业2019年度投资策略:五年磨一剑、龙头公司引领产业创新落地周期2018-12-07计算机行业:主要互联网公司ICT投资趋势变化2018-11-03识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/25[Table_PageText]行业专题研究|计算机目录索引一、投资要点.......................................................4二、政策支持下，医疗信息化参与者均有受益.......................................................61、行业订单持续较快速增长......................................................................................62、政策鼓励，未来两年行业景气度有望持续............................................................6三、简析医疗信息化公司的各自特点.......................................................91、订单的地域分布.......................................................92、产品线差异.....................................................173、互联网+医疗布局与进展.....................................................................................214、总结：行业高成长下，均有机会；优选全国业务布局的标的.............................23识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/25[Table_PageText]行业专题研究|计算机图表索引图1：7家上市医疗信息化公司合计订单增速（当年累计值）（万元）...............6图2：7家上市医疗信息化厂商2018年全国各省市/自治区订单金额占比........10图3：卫宁健康2016年-2018年11月订单金额分布（分地区）.......................10图4：思创医惠2016年-2018年11月订单金额分布（分地区）.......................11图5：创业软件2016年-2018年11月订单金额分布（分地区）.......................11图6：东华软件2016年-2018年11月订单金额分布（分地区）.......................12图7：东软集团2016年-2018年11月订单金额分布（分地区）.......................12图8：万达信息2016年-2018年11月订单金额分布（分地区）.......................13图9：和仁科技2016年-2018年11月订单金额分布（分地区）.......................13图10：订单金额占当期总金额较高的地区..........................................................14图11：上海市医疗信息化主要供应商及其业务规模占比....................................14图12：江苏省医疗信息化主要供应商及其业务规模占比....................................15图13：广东省医疗信息化主要供应商及其业务规模占比....................................16图14：医疗信息化主要产品划分........................................................................18表1：涉及电子病历应用水平分级评价的招投标情况............................................7表2：A股医疗信息化上市公司业务规模（单位：百万元）.................................9表3：2018年1-11月各公司不同省份订单占比评分表......................................17表4：各医疗信息化公司各产品软件著作权........................................................19表5：各医疗信息化公司产品线差异打分表........................................................21表6：互联网医疗相关标的进展...........................................................................22识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/25[Table_PageText]行业专题研究|计算机一、投资要点1、过往订单来看，行业订单尽管存在一定季节性波动，但整体订单增速仍然维持30%以上的增长（截至2018年11月底），显示出较好的行业景气度。2、中长期，2018年对各级医院提出的电子病历等级评审要求，有望提升未来医院信息化建设需求，进一步延续当前行业的景气度。相关上市公司有望受益于该政策。3、医疗信息化的主要上市公司包括卫宁健康、创业软件、思创医惠、万达信息、东软集团及东华软件。公司间差异来自三个方面：1）毛利率水平，决定了公司的盈利能力。软件公司的毛利率通常由公司软件的产品化程度决定。卫宁健康、思创医惠的软件/服务业务毛利率较高。2）客户的地域分布。医疗机构遍布于全国各地，同时医疗信息化对于实施、服务的需求较高，医疗信息化厂商的服务能力边界决定了其业务的地域范围。从分析结论看：卫宁健康、创业软件、东华软件、东软集团在业务基本覆盖全国。在不少省份有较高的市场份额；万达信息、思创医惠相对而言，业务集中在部分省份。万达信息份额较高的市场包括上海、浙江、山东、陕西；思创医惠份额较高的市场包括广东、湖南、四川、新疆、河南、天津。和仁科技整体而言覆盖的区域较少。但近三年在多地业务有所突破。3）产品线差异。医疗信息化包含多种信息系统，基于公司财报披露的软件著作权情况，辅以官网产品信息看：全产品线的公司包括卫宁健康、创业软件、东华软件、万达信息（主要来自收购的公司）。全产品线的公司各家特点不尽相同，如万达信息主要以区域卫生平台业务为主；创业软件医院、区域卫生平台业务能力相当；卫宁健康、东华软件则以HIS系统为主要产品。思创医惠主要产品位护理系统与集成平台。东软集团并未在年报中披露详细的软件著作权情况，官网产品介绍来看覆盖HIS系统、CIS系统。4）互联网业务布局。卫宁健康、创业软件、东软集团、东华、万达信息在互联网医疗领域具有一定的产品布局。各自业务开展的时间、进展各有差异。其中卫宁健康和创业软件布局较为全面，涵盖了互联网医院、处方药流转等业务；但卫宁健康起步较早、落地更快些，且主营业务较为专注，规模也大。卫宁健康、创业软件、东华软件更注重医院端的切入；东软集团、万达信息在区域卫生和医保软件的传统领域延伸更多。4、我们认为，政策支持之下，相关医疗信息化厂商均有望受益，业务覆盖面、产品线差异则决定了标的的业绩弹性：1）全国业务分布的公司，弹性更大。从订单分布来看，各公司均有自己的优识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/25[Table_PageText]行业专题研究|计算机势区域，比如卫宁健康、万达信息在上海有较强的那单能力；思创医惠在广深地区；创业软件在江浙。全国业务分布意味着更大程度享受政策红利，同时在传统信息化程度较低的地区，可能获得更大的增量。2）除个别公司产品线较为单一外，均能做到全覆盖，以实现电子病历等级评审要求。3）毛利率水平的比较，则间接决定了相关公司的盈利能力。4）互联网业务的推进打开公司成长空间，并切换估值体系。因此，互联网业务成果可能带来更大的市值弹性。风险提示：政策落地不及预期；相关公司的PE短期优势不明显、市场预期较高。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/25[Table_PageText]行业专题研究|计算机二、政策支持下，医疗信息化参与者均有受益1、行业订单持续较快速增长取医疗信息化行业领先的七家上市公司：卫宁健康、创业软件、思创医惠、万达信息、东华软件、东软集团、和仁科技的订单分析。2018年以来，行业订单尽管存在一定季节性波动，但整体订单增速仍然维持35%以上的增长（截至2018年11月底），显示出较好的行业景气度。图