非银行金融行业关于退市意见修订的分析退市制度改革获推进机制完善促市场健康发展20180305民生证券

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Title]非银行金融行业研究/动态报告退市制度改革获推进，机制完善促市场健康发展—关于《退市意见》修订的分析动态研究报告/非银行金融2018年03月05日[Table_Summary]报告摘要：新规公开征求意见，旨在严格实施强制退市本次修订是在2014年《退市意见》的基础上，强化交易所的重大违法强制退市决策职能，并对现行规则作出调整，实施新老划断，明确交易所承担具体实施规则的制定工作。旨在加大强制退市执行力度，做到“出现一家、退市一家”，体现对重大违法强制退市情形零容忍的坚决态度。制度建设长期积累，退市制度实施是关键现行退市制度的实施，在多元化指标建设和强制退市实施上均取得了重要的进展。本次《退市意见》修订反映了对制度实施的经验积累，旨在加强决策机制建设，推动强制退市有效实施。预计新规落地实施后，将逐步改善市场退市率长期不足1%的状况，进一步提升退市实施效率。强化退市将改善市场进出机制，优化证券标的质量交易所天然具有实现资源配置效率的属性，具有内在动力去积极实现市场结构优化，并落实监管一线职责，实现市场组织运营和自律监管。在强制退市严格执行预期下，退市新规将与新股发行制度共同组成有序的市场进出机制：1）市场进入方面，持续推行新股发行常态化，严把上市公司质量关；2）严格执行强制退市，惩治欺诈上市、重大信息披露违法等强制退市情形，对市场起到矫正和威慑作用，将强制退市构建成为上市公司运营的“最后底线”。投资建议市场进出机制完善将提高上市质量要求，有助于市场实现扶优限劣目标，加强优胜劣汰的市场机制。证券公司将会发挥越来越重要的证券市场服务功能和作用。目前券商板块行情调整、估值处于低位，基于市场长期稳定健康发展的预期，我们建议积极配置券商板块，推荐投行业务实力领先、品牌价值凸显的中信证券，资本实力提升、通过率综合表现优异、跨境业务试点先行的华泰证券，以及项目储备数量领先、综合业务实力较强的广发证券。风险提示1、强制退市实施不及预期；2、发审通过率继续下降。[Table_ProfitDetail]盈利预测与财务指标代码重点公司现价EPSPE评级3月2日16A17E18E16A17E18E600030中信证券17.830.861.001.181.511.451.37强烈推荐601688华泰证券17.160.881.051.111.461.371.30强烈推荐000776广发证券16.441.051.131.261.601.471.35强烈推荐资料来源：公司公告、民生证券研究院[Table_Invest]推荐维持评级[Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较-5%4%13%22%32%17-0317-0617-0917-1218-03非银行金融沪深300资料来源：Wind，民生证券研究院[Table_Author]分析师：周晓萍执业证号：S0100517110002电话：[phone]邮箱：[e-mail][Table_docReport]相关研究1.民生非银行金融行业事件点评（20180302）：资产负债监管试运行，评估分类并实施差异化管理2.民生非银行金融行业专题报告：大型券商各业务条线领跑市场，关注业绩确定性3.民生非银行金融行业深度报告：规范化与市场化并重，制度完备引导险资有序运用4.民生非银行金融行业事件点评（20180212）：规范内保外贷业务，强化保险资金境外投资监管5.民生非银周报20180212：市场震荡引回调，非银股基本面仍稳健动态研究/非银行金融本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2目录一、新规公开征求意见，旨在严格实施强制退市...........................................................................................................3二、制度建设长期积累，退市制度实施是关键...............................................................................................................4（一）退市问题广受关注，制度建设经历长期积累过程....................................................................................................4（二）推动市场建设与发展，退市制度实施是关键............................................................................................................5三、强化退市将改善市场进出机制，优化证券标的质量...............................................................................................6（一）交易所承担退市决策职能，将进一步推动强制退市实施........................................................................................6（二）首发上市通过率保持低位，旨在严把上市质量关....................................................................................................6（三）制度完善优化证券标的质量，将推动行业长期稳健发展........................................................................................7四、投资建议......................................................................................................................................................................8五、风险提示......................................................................................................................................................................9插图目录............................................................................................................................................................................10表格目录............................................................................................................................................................................10动态研究/非银行金融本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3一、新规公开征求意见，旨在严格实施强制退市3月2日，证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》（以下简称《退市意见》）公开征求意见。《退市意见》发布于2014年，确立了“重大违法公司强制退市”以及多元化退市指标体系。本次修订是在《退市意见》实施几年来的基础上，进一步加强重大违法强制退市的可操纵性，并强化交易所的一线监管职能。表1：新旧《退市意见》对比，明确交易所决策职能成为未来退市实施的关键2014年《退市意见》2018年《退市意见》——新增：“上市公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他重大违法行为的，证券交易所应当严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定。证券交易所应当制定上市公司因重大违法行为暂停上市、终止上市实施规则”二、实施重大违法公司强制退市制度（五）对欺诈发行公司实施暂停上市……。（六）对重大信息披露违法公司实施暂停上市……。（七）对重大违法暂停上市公司限期实施终止上市……。（八）重大违法暂停上市公司终止上市的例外情形……。对于上述因信息披露违法被暂停上市的公司，在证券交易所作出终止公司股票上市交易决定前，全面纠正违法行为、及时撤换有关责任人员、对民事赔偿责任承担作出妥善安排的，公司可以向证券交易所申请恢复上市。证券交易所应当在规定期限内作出同意其股票恢复上市的决定。删除原来有关上市公司因欺诈发行、重大信息披露违法暂停上市、终止上市具体情形的规定，以及相应的终止上市例外情形、恢复上市、重新上市的规定。交由证券交易所制定具体实施规则，明确上市公司因重大违法暂停上市、终止上市的标准、程序等事项，严格执行重大违法强制退市制度。资料来源：证监会官网，民生证券研究院本次修订的主要要点体现为三个方面：1）明确交易所对重大违法情形享有强制退市决策权，责成交易所制定具体规则，加大强制退市执行力度。修订后，交易所享有强制退市决策职能、承担决策主体职责，对构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他重大违法行为的，严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定。同时，交易所将落实一线监管职责，制定更具有市场化和操作性的强制退市规则，以解决长期以来的“退市难”问题。2）强调严格执行重大违法强制退市，体现监管层对于重大违法行为零容忍的坚决态度。本次修订旨在完善重大违法强制退市制度，对此，强化交易所决策主体职能，并以交易所为执行主体，发挥其一线监管职能，体现监管层正采取积极措施，调整退市决策及相关制度，对重大违法强制退市零容忍，坚决落实“出现一家、退市一家”原则。3）实施新老划断。在新规正式实施前，已被认定构成重大违法或者已被依法移送公安机关，并被作出终止上市决定的，适用原规定。新规定施行前发生的，但尚未行政认定的重大违法行为的暂停上市、终止上市，适用新规定。动态研究/非银行金融本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4同时，对于财务状况严重不良、长期亏损、“僵尸企业”等触及财务退市指标的执行力度也将加大，以提高上市公司整体质量，助力供给侧结构性改革。修订后《退市意见》将贯彻“出现一家、退市一家”，预计监管层坚定决心下强制退市的执行力度将加大。二、制度建设长期积累，退市制度实施是关键（一）退市问题广受关注，制度建设经历长期积累过程目前在我国上市公司退市总体可分为两大类型，第一类是主动退市，即上市公司基于发展战略转变、维持控制权、维护合理估值等考虑，决定不再上市，从而主动向证券交易所申请其股票终止交易；第二类是强制退市，其中又分为不达标退市和重大违法退市两类。自我国证券市场设立起，退市制度建设经历了漫长的建设过程，2012年之后，退市制度建设进入到新的阶段，2014年形成了以主动退市和强制退市为基础的多元化退市制度。2018年新的修订反映了制度实施的本土经验积累和对域外发达市场有益经验的吸收。表2：我国退市制度建设经历了漫长的过程和积累出台时间规范名称关于退市机制的主要内容1993年《公司法》规定了4种最主要的退市情形（股本总额、股权分布、财务状况不达标，存在重大违法行为）1998年《证券法