2017下半年港股TMT硬件行业投资策略寻找存量市场中的增量20170712申万宏源29页

寻找存量市场的增量——2017下半年港股TMT硬件行业投资策略证券分析师：武煜A0230514080002AXT645研究支持：李欣伟A0230116030001BHK1282017.7.12主要内容1.手机行业，整合周期2.产业链分析：光学，机壳及声学3.推荐标的，细分领域龙头企业2手机行业，整合周期时间基础搭建快速爆发（2010-2015）结构调整（2016-）未来发展•移动网络覆盖率提高与移动设备普及•智能手机市场需求爆发•多元化，智能化•精品化策略,中国手机品牌异军突起•拥有技术优势的公司有更多的销量•技术升级，深度挖掘客户需求020406080100200020022004200620082010201220142016中国百人手机保有量手机渗透率基本到达巅峰资料来源：申万宏源研究资料来源：工信部，申万宏源研究手机行业，整合周期存量市场博弈,手机整体出货量及ASP增长较3G时代已放缓-5%0%5%10%15%20%101520200820092010201120122013201420152016销量(单位：亿）同比增速-4%0%4%8%12%100150200250ASP（USD）同比增速02004006008002013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4OppoRiPhone全球手机销量增速及同比全球手机单价及同比增速OppoR系列及iPhone历史平均单价单位，USD资料来源：IDC，申万宏源研究资料来源：IDC，申万宏源研究资料来源：IDC，申万宏源研究手机行业，整合周期05,00010,00015,000P8P9R7&R7liteR9GalaxyJ5GalaxyJ7单位：百万3Q16同比增长4Q16同比增长1Q17同比增长三星72.5-13.50%77.5-5.2%79.2-0.60%苹果45.5-5.30%78.3-4.7%51.2-16.30%华为33.623%45.438.6%27.521.7%OPPO25.3121.60%31.2116.6%18.529.8%VIVO21.2102.50%24.7104.7%14.323.6%其他164.8-7.50%171.4-7.3%141.5-11.40%旗舰产品上量，整体行业在低单位数增长同时，主力厂商仍然维持高增速主力机型4个主要销售季度销量单位，千台手机品牌季度销售量资料来源：IDC，申万宏源研究资料来源：IDC，申万宏源研究手机行业，整合周期国内手机1Q拉货正常，2Q较平淡，但渠道库存水平已基本回归去年水平，等待3Q新旗舰机型（Vivo?Huawei?）上量-40%-20%0%20%40%60%80%100%Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17华为P10/P10plus2017/2/26华为P92016/4/6华为荣耀V92017/2/28华为荣耀V82016/5/10华为荣耀92017/6/12华为荣耀82016/7/11华为nova22017/5/26华为nova2016/9/1华为mate10???华为mate9系列2016/11/14OPPOR112017/6/10OPPOR92016/3/7OPPOR11plus2017/6/30OPPOR9plus2016/3/7OPPOR11s？？？OPPOR9s2016/10/19OPPOR11sPlus？？？OPPOR9sPlus2016/10/19单位：千1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月手机模组201615,62512,08515,88819,36919,40025,40123,70627,67726,68426,36428,20929,453201731,81329,42723,37221,09921,488同比增速103.60%143.50%47.10%8.93%10.76%中国月度手机销量同比增速国产手机主力机型发行时间舜宇光学手机模组月出货量资料来源：工信部，申万宏源研究资料来源：申万宏源研究资料来源：舜宇光学官方网站，申万宏源研究手机行业，整合周期渠道为王？性价比？No精品化，客户需求为导向，零部件小厂商份额逐渐下降，winnertakesall资料来源：手机官网，申万宏源研究手机行业，整合周期BOM成本增长，手机零部件利润空间有提升，小零部件由于消费者需求，提升空间更大，如双摄。BOM成本占比并不稳定，主要看客户需求。单摄像头ASP：13USD%ofBOMcost：6.5%屏幕ASP：40USD%ofBOMcost:：20%双摄像头+3DsensorASP：40USD%ofBOMcost:12%Oled全面屏ASP：90USD%ofBOMcost:26%iPhone7iPhone8资料来源：IHS,申万宏源研究iPhone成本拆分手机行业，整合周期微笑曲线的启示，在苹果豪取全行业90%利润前提下，手机零部件厂商龙头优势也将愈加明显高低上游下游附加价值研发设计：高通核心零部件厂商：瑞声，舜宇组装：富智康一线手机品牌：苹果，三星资料来源：申万宏源研究微笑曲线手机行业，整合周期高毛利？高良率所致苹果台积电舜宇镜头大立光舜宇模组欧非邱钛瑞声科技歌尔股份毛利率37.5%51.94%40%67.11%11%11.48%8.46%45.49%24.60%ROE36.9%25.99%25.8%32.42%25.8%10.21%13.70%31.58%16.31%时间轴ASP行业平均毛利良率优势带来的额外毛利龙头企业产品成本行业平均产品成本产品单价龙头企业良率行业平均良率良率资料来源：Bloomberg，申万宏源研究资料来源：申万宏源研究收益曲线主要内容1.手机产业升级2.产业链分析：光学，机壳及声学3.推荐标的，细分领域龙头企业11手机零配件厂商转型升级单一产品及组装业务产品升级，规模效应技术优势，占领行业地位硬件为支撑，集成软件及算法应用向高端产品渗透，提供系列解决方案，进一步挖掘现有市场份额技术壁垒低产品毛利低，竞争激烈良率改善，自动化提升带来成本优势，市场份额不断提升引领行业，超越行业平均毛利，供应商议价能力进一步提升人均利润进一步提升，估值体系重构资料来源：申万宏源研究摄像头模组，产业升级像素光圈升级，到如今双目看世界资料来源：手机官方网站，申万宏源研究苹果及三星镜头像素及光圈升级路线摄像头模组，寡头效应凸显模组安卓阵营：采用COB工艺一线厂商：舜宇，Semco；二线：欧菲，邱钛苹果阵营：采用FC工艺一线厂商：LGInnotek，Sharp；二线：高伟镜头安卓阵营：大立光，舜宇，光宝苹果阵营：大立光，光宝单位：美元iPhone6s4.7iPhone6s5.5iPhone74.7iPhone75.5CMOS4444镜头1.51.524马达1.1OIS3.33.33.3OISDriver111组装2.33.23.25.4整体成本8.91313.522.8COBFC摄像头模组厚度相对较薄较COB薄约1mm致密精确性高高图像质量高高产品良率96%低于96%生产线成本约1000万较COB高30-50%应用安卓手机苹果手机资料来源：赛迪网，申万宏源研究资料来源：IHS，申万宏源研究两大模组工艺对比苹果摄像头模组价格拆分摄像头模组行业，寡头效应凸显高端双摄几乎被舜宇垄断（国产HOV主力机型订单绝对主供地位），舜宇以质取胜，二线模组厂依赖规模效应，靠量取胜全面屏大规模应用将倒逼手机模组厂做更小更窄的模组，安卓阵营舜宇绝对垄断型技术优势37.521.0915.589.859.23-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%010203040欧菲光舜宇丘钛微众合群成像通出货量（kk）同比24.0642.2328.1401020304050欧菲光舜宇丘钛微体积：100%88.6%77.8%主要模组供应商2017年4月出货量主要模组供应商ASP资料来源：旭日产业研究，申万宏源研究资料来源：舜宇，欧非，邱钛上市公司资料，申万宏源研究资料来源：舜宇光学，申万宏源研究模组封装工艺摄像头模组行业，新增需求3Dsensor。预期明年HOV主力机型上量。渗透率不会比今年双摄高，舜宇有望于明年拿到订单。资料来源：申万宏源研究机壳设计，两级分化产业链集中度明显，以富士康及BYDE为主长盈精密比亚迪电子瑞声科技富士康通达集团CNC数量5K-6K22.5K6.5K20K6K三星未来可能会有A，JS系列，Note系列A、J华为Mate，P系列主供及其他中低端NovaMateP系列主供及其他中低端Vivo主要供应商新拿到X系列订单主力供应商Oppo主要供应商R11主要供应商主力供应商LG主要供应商主要供应商小米主要供应商资料来源：长盈精密，比亚迪电子，瑞声科技，通达集团，申万宏源研究机壳设计，产业进阶由于未来5G天线设计复杂性及无线充电应用，传统金属机壳设计向玻璃进发。过去：金属机壳现在：金属中框+玻璃陶瓷设计？谨慎，良率低，单价高。玻璃机壳金属机壳优点硬度高、抗划伤耐磨视觉效果好、透光度好，可用于无线充电等场景耐磨、抗摔、质感好。缺点易沾染指纹、易碎。3D玻璃盖板价格较高，单片价格在90元左右，且良率较低制造工序多，不易抛光，开孔困难，成本相对较高，易形变，干扰电磁信号高温高压真空预热预压合片•需要挑选热弯模具（实心模、条框模、空心模）•热弯的操作过程要求高热弯玻璃工序热弯成型加工原料后处理成品金属外壳加工流程阳极氧化铝、微弧氧化铝、镁铝合金、不锈钢喷砂、拉丝、抛光、刻蚀、电镀、PVD、喷涂、镭雕、高光切割、阳极氧化、微弧氧化手机金属外壳锻压、冲压、压铸、NMT、LDS、CNC资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究声学升级AAC引领技术潮流，从播放器向speakerbox,再走到最后minihifi效果iPhone6iPhone8普通扬声器微型音响立体+防水迷你hifi$4$9ASPReceiverReceivermoduleSpeakerSpeakerBox资料来源：瑞声科技，申万宏源研究声学产品升级路径主要内容1.手机产业升级2.产业链分析:光学，机壳及声学3.推荐标的，细分领域龙头企业20手机零配件厂商年化收益曲线港股主要的零配件公司：•比亚迪电子（285.HK）：手机组装业务及手机金属背壳•信利国际（0732.HK）：手机显示屏，摄像头模组及指纹识别模组•瑞声科技（2018.HK）：声学产品，触控马达，射频结构件•丘钛科技（1478.HK）：摄像头模组及镜头•舜宇光学（2382.HK）：摄像头模组及镜头•通达集团（0698.HK）：金属背壳资料来源：Wind，申万宏源研究2017年1H绝