软件及服务技术硬件及设备行业机构较低仓位背景下的反弹20180129中金公司11页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年1月29日软件及服务、技术硬件及设备机构较低仓位背景下的反弹行业动态行业近况上周计算机板块下降3.42%，沪深300指数上涨2.24%。计算机跑赢大盘1.18个百分点，在29个行业板块中涨幅居于第4位。相对涨幅居于前列的公司主要是汇金科技、长亮科技、三五互联、卫宁健康、同花顺等；相对跌幅居于前列的公司主要是科蓝软件、维宏股份、新晨科技、运达科技、朗科科技等。计算机板块动态市盈率下行。截至目前，计算机（中信）板块P/E（TTM，整体法）为58.35x，2018年动态P/E（整体法）为30.67x，2019年动态P/E（整体法）为23.82x。计算机板块与沪深300的估值之比为3.70，低于近一年来的均值4.21。评论上周计算机板块连续多天反弹。一方面部分互金属性的公司（如上海钢联、同花顺等）率先反弹带动板块关注度提升，另一方面底部超跌个股（如卫宁健康、金证股份等）也呈现底部反弹的走势。另外，目前机构的计算机持仓已经降至3.3%，低于自2006年以来的历史平均仓位水平5.11%。大多数个股，特别是小市值个股已经没有机构持仓，为行情的启动创造了契机。估值与建议在反弹背景下，我们有以下三种选股策略，首选仍然是细分行业龙头：（1）坚定买入并持有具有核心竞争力的行业龙头及云计算公司：石基信息、恒生电子和广联达；（2）超跌底部，下游需求出现边际改善的公司：卫宁健康；（3）业绩增长与估值较为匹配的品种（2018P/E）：千方科技（31x）、苏州科达（25x）、拓邦股份（23x）、华宇软件（25x）。风险（1）板块系统性估值回调；（2）部分个股业绩严重不及预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E卫宁健康-A推荐9.8041.933.4石基信息-A推荐38.6356.246.2拓邦股份-A推荐15.6322.616.9广联达-A推荐24.5035.728.8华宇软件-A推荐20.1024.520.0恒生电子-A推荐64.8059.551.8苏州科达-A推荐52.5024.919.6中金一级行业科技相关研究报告•海能达-A|中国专网龙头，全球市占率快速提升(2018.01.26)•华宇软件-A|法检信息化业务保持高景气度(2018.01.25)•金蝶国际-H|战略投资纷享销客有望进一步强化云服务(2018.01.24)•计算机板块基金持仓比例下降至TMT倒数第二位(2018.01.24)•金蝶国际-H|增长加速巩固领先地位；上调目标价至6.1港元(2018.01.23)•卫宁健康-A|业绩超预期，创新软件产品加速应用(2018.01.22)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部卢婷黄丙延白永章张景松分析员联系人联系人分析员[e-mail]执证编号：S0080513090003SFCCERef：[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：S008051708000876881001121241362017-012017-042017-072017-102018-01相对值(%)沪深300中金技术硬件及设备中金软件及服务中金公司研究部:2018年1月29日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表2:TMT中，计算机行业已跌落至第三名资料来源：万得资讯，中金公司研究部详情请参阅我们于2018年1月24日发布的报告《计算机板块基金持仓比例下降至TMT倒数第二位》。1.2行业动态：日本第二大数字货币交易所被盗，我国央行对法定数字货币的思考逐渐加深，中国制造2025技术路线图公布1.2.1区块链：日本第二大数字货币交易所被盗，我国央行对法定数字货币的思考逐渐加深Coincheck约5.34亿美元的XEM（新经币）被窃，加密货币交易所的安全性再受挑战1。日本第二大数字货币交易所Coincheck在热钱包中储存的5.23亿个新经币被黑客盗取，涉及账户约26万个，是目前为止最大的数字货币被窃案。此前，同在日本的数字货币交易所Mt.Gox在2014年被窃价值约4.5亿美元的比特币，并随后宣告破产。目前，Coincheck已经承诺将使用日元对用户进行赔偿，赔偿金额约为4.26亿美元。►加密货币的安全性仍面临严峻挑战：在Mt.Gox被窃后，多数交易所已改用冷钱包方式存储，但交易所的技术能力参差不齐，仍有部分交易所使用热钱包方式，增加被窃隐患。►去中心化组织的监管仍需摸索：日本是数字货币合法化进度最快的国家之一，也是全球数字货币交易量最大的国家，日本金融厅对交易所实行牌照管制，去年分两批下发了16张牌照。此次被窃的Coincheck已提交申请，但尚未获得许可。通过此次事件可以看出，各国政府对数字货币的监管任重而道远。2央行对数字货币提出四点考虑，“双层投放”、“中心化松耦合”、“M0替代”、“审慎面对智能合约”等观点展示近两年的研究成果。央行副行长范一飞近日表达了对我国数字国币发行安排的一些思考，从央行提出的观点来看，其对法定数字货币的研究已经相当深入，且思想非常开放。我们继续对法定数字货币保持短期谨慎，长期乐观的看法3。►双层投放：即“中央银行+代理投放的商业机构”两层组织进行投放。一方面，充分利用现有技术和资源，并分散运营风险；另一方面，可避免“金融脱媒”，防止数字1://news.bitcoin.com/japan-approves-new-bitcoin-exchange-adoption-grows-peers-expand-overseas/3通信计算机传媒互联网电子中金公司研究部:2018年1月29日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4货币与商业银行存款货币之间的竞争关系，保持现有货币的投放体系和二元账户结构。►坚持中心化但账户松耦合：央行发行的数字货币不会像各种加密货币一样去中心化，但也不会像传统电子支付工具一样与账户紧耦合。中心化管理松耦合指的是数字货币与账户之间的耦合度需要达到一定平衡，使数字货币可以向现金一样流通，但又实现可控的匿名性，平衡流通性和监管需要。►数字货币需要注重M0替代：M1和M2已实现电子化，数字货币的替代效果不明显。而纸钞、硬币的发行和管理成本高、匿名不可控、存在被用于违法犯罪活动的风险，而电子支付又是账户紧耦合模式，因此数字货币对M0替代的效果最为显著。►对“数字货币+智能合约保持审慎态度”：由于数字货币是对M0的替代，而原有现钞并不承载其他社会与行政职能，加载除法定货币本身功能外的智能合约，将影响其法偿功能。1.2.2新版《中国制造2025》技术路线图发布，梳理推荐五大投资方向1月26日，《中国制造2025》重点领域技术创新路线图（2017年版）在北京发布，通信设备、轨道交通装备、电力装备三个领域将整体步入世界领先行列4。发布会上，国家制造强国建设战略咨询委员会、中国电子信息产业发展研究院表示，到2025年，（1）通信设备、轨道交通装备、电力装备三大产业将整体步入世界领先行列，成为世界第一；（2）大部分领域和优先发展方向如高档数控机床、机器人、航天装备、海洋工程装备和高技术船舶、节能汽车、新能源汽车、农业装备、先进基础材料、关键战略材料、战略新材料等将整体步入世界先进行列，处于世界第二、第三；（3）集成电路及专用设备、民用航空装备与世界强国仍有一定的差距，而操作系统与工业软件、高性能医疗器械两个产业的发展前景存在较大的变数。通信设备、轨道交通装备、电力装备三大领域脱颖而出，未来发展可期。2015年版技术路线图提出了“十大重点领域”，包括新一代信息通信技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农业装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械。2017年新版路线图说明，通信、轨交以及电力装备三大领域在过去三年取得了长足进展，未来快速发展有望获得保障。从计算机行业投资角度看，可从以下几个方向进行选择（按数字化程度由浅入深排列）：►通用性软件，如ERP等：跨行业通用性较强，标的包括用友网络、汉得信息、金蝶国际、鼎捷软件等；►专业性软件，如MES等：与工业机理结合紧密，因此垂直细分特性较强、跨领域拓展难度大，据不完全统计目前国内MES厂商达数千家，部分领域竞争比较激烈。标的包括汉得信息（离散制造业）、宝信软件（钢铁）、数码大方（重工业，三板）等，同时建议关注石化盈科（石油石化）、兰光创新（航空航天）等非上市企业；►工业大数据：可从设计、生产、采购等多个环节提升企业效率，由于工业特殊性，与传统商业大数据相比有较高壁垒。相关标的包括东方国信、数码大方（三板）、美林数据（三板）等，同时建议关注昆仑数据等初创企业；►工业互联网：工业互联网/物联网是工业领域的云平台，对工业企业信息化程度要求较高，目前尚处于培育发展阶段。相关标的包括用友网络、东方国信等，同时建议关注海外具备较强技术能力的西门子、PTC等公司；►工控安全：工控安全是智能制造系统的基础能力，由于需要具备工业与信息安全双重能力，该领域门槛较高，竞争尚不激烈，创业公司发展迅速。建议关注工控安全4中金公司研究部:2018年1月29日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5领域龙头威努特（360投资），以及在工控安全方面有所布局的启明星辰等。1.3重点公司动态【美亚柏科】公布2017年年度业绩预告，预计2017年归属净利润2.47-2.74亿元，同比+35.25%-50.04%，扣非后净利润2.27亿-2.56亿，同比35.71%-53.09%，中枢略高于预期。公司电子取证业务通过跨警种、跨行业发展，打开额外增量空间，将进一步提升公司业绩与估值的天花板。大数据信息化业务受客户新增、替换需求带动快速发展。建议未来关注刑侦电子实验室落地，监察委成立后检察院需求恢复等驱动因素。【卫宁健康】公布2017年年度业绩预告，预计2017年归属净利润同比下降约51%~58%，达到2.20~2.53亿元；归属扣非净利润同比增长约25%~45%，达到2.05~2.38亿元。业绩超预期，软件产品收入占比提升。图表3:中金公司估值表资料来源：万得资讯，中金公司研究部1.4上周板块行情和个股涨跌幅上周计算机板块下降3.42%，沪深300指数上涨2.24%。计算机跑赢大盘1.18个百分点，在29个行业板块中涨幅居于第4位。相对涨幅居于前列的公司主要是汇金科技、长亮科技、三五互联、卫宁健康、同花顺等；相对跌幅居于前列的公司主要是科蓝软件、维宏股份、新晨科技、运达科技、朗科科技等。中金公司研究部:2018年1月29日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6图表4:上周各行业相对沪深300涨跌幅资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表5:2016年1月至今多板块涨跌幅情况资料来源：万得资讯，中金公司研究部3.23.11.41.180.60.50.40.20.20.10.10.0-0.2-0.4-0.5-0.7-0.8-0.8-0.9-1.0-1.0-1.3-1.3-1.6-1.6-1.7-1.7-2.4-2.5-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0家电传媒交通运输计算机煤炭建材餐饮旅游国防军工农林牧渔石油石化银行有色金属房地产食品饮料商贸零售建筑机械钢铁汽车电力设备