软件及服务技术硬件及设备行业相关政策驱动市场风险偏好显著提升20180305中金公司12页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年3月5日软件及服务、技术硬件及设备相关政策驱动，市场风险偏好显著提升行业动态行业近况上周计算机板块上升8.75%，沪深300指数下降1.34%。计算机跑赢大盘10.09个百分点，在29个行业板块中涨幅居于第1位。相对涨幅居于前列的公司主要是启明信息、佳都科技、银之杰、用友网络、华铭智能等；相对跌幅居于前列的公司主要是创业软件、天夏智慧、汇冠股份、华平股份、茂业通信等。计算机板块动态市盈率大幅上行。截至目前，计算机（中信）板块P/E（TTM，整体法）为69.04x，2018年动态P/E（整体法）为38.19x，2019年动态P/E（整体法）为29.66x。计算机板块与沪深300的估值之比为4.84，高于近一年来的均值4.19。评论节后两周计算机板块持续反弹，上周板块出现了久违的普涨及涨停行情。我们认为其背景是：（1）板块轮动（宏观经济数据较差使得周期性板块回调、消费龙头公司业绩低于预期）；（2）宽松的流动性；（3）政策方面的利好刺激不断。工业互联网、“独角兽”A股上市等等政策对板块行情推波助澜，市场风险偏好显著升温。短期内板块及公司的基本面没有明显变化，2017年计算机板块净利润增速远低于2016年同期。根据业绩快报数据汇总，2017年板块营收增速中位数同比+18.15%（vs2016年20.99%），净利润增速中位数12.65%（vs2016年21.80%）。我们预计2018年行业下游需求强于2017年，但是商誉减值、小非解禁的风险仍然存在。在经历了2013~2015年TMT鸡犬升天的行情以及2016~2017年的价值回归之后，我们认为现阶段的博弈行情短期内有可能持续，但长期仍将回归公司的基本面和核心竞争力。估值与建议维持选股策略，首选仍然是细分行业龙头：（1）坚定买入并持有具有核心竞争力的行业龙头及云计算公司：石基信息、恒生电子和广联达；（2）超跌底部，下游需求出现边际改善的公司：卫宁健康、创业软件；（3）业绩增长与估值较为匹配的品种（2018P/E）：千方科技（32x）、苏州科达（29x）、拓邦股份（23x）、华宇软件（27x）。风险（1）板块系统性估值回调；（2）部分个股业绩严重不及预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E卫宁健康-A推荐9.8050.340.1石基信息-A推荐38.6359.849.4拓邦股份-A推荐15.6323.417.3广联达-A推荐24.5040.236.6华宇软件-A推荐20.1027.222.2恒生电子-A推荐64.8057.049.7苏州科达-A推荐52.5028.621.3千方科技-A推荐20.9032.427.0中金一级行业科技相关研究报告•海能达-A|中国专网龙头，全球市占率快速提升(2018.01.26)•华宇软件-A|法检信息化业务保持高景气度(2018.01.25)•金蝶国际-H|战略投资纷享销客有望进一步强化云服务(2018.01.24)•计算机板块基金持仓比例下降至TMT倒数第二位(2018.01.24)•金蝶国际-H|增长加速巩固领先地位；上调目标价至6.1港元(2018.01.23)•卫宁健康-A|业绩超预期，创新软件产品加速应用(2018.01.22)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部卢婷黄丙延白永章张景松分析员联系人联系人分析员[e-mail]执证编号：S0080513090003SFCCERef：[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：S008051708000874871001131261392017-032017-062017-092017-112018-02相对值(%)沪深300中金技术硬件及设备中金软件及服务中金公司研究部:2018年3月5日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明21、相关政策驱动，市场风险偏好显著提升节后两周计算机板块持续反弹，上周板块出现了久违的普涨及涨停行情。我们认为其背景是：（1）板块轮动（宏观经济数据较差使得周期性板块回调、消费龙头公司业绩低于预期）；（2）宽松的流动性；（3）政策方面的利好刺激不断。工业互联网、“独角兽”A股上市等等政策对板块行情推波助澜，市场风险偏好显著升温。短期内板块及公司的基本面没有明显变化，2017年计算机板块净利润增速远低于2016年同期。根据业绩快报数据汇总，2017年板块营收增速中位数同比+18.15%（vs2016年20.99%），净利润增速中位数12.65%（vs2016年21.80%）。我们预计2018年行业下游需求强于2017年，但是商誉减值、小非解禁的风险仍然存在。在经历了2013~2015年TMT鸡犬升天的行情以及2016~2017年的价值回归之后，我们认为现阶段的博弈行情短期内有可能持续，但长期仍将回归公司的基本面和核心竞争力。因此，在市场风险偏好提升的背景下，我们建议关注几条主线：（1）持续看好云计算：SaaS层面，首推石基信息、广联达、恒生电子。IaaS层面，关注紫光股份、中科曙光。（2）继续关注工业互联网主题以及该主题下的软件/大数据公司，推荐东方国信、汉得信息。其他选股策略维持不变：（1）坚定买入并持有具有核心竞争力的行业龙头及云计算公司：石基信息、恒生电子和广联达。（2）超跌底部，下游需求出现边际改善的公司：卫宁健康、创业软件。（3）业绩增长与估值较为匹配的品种（2018P/E）：千方科技（32x）、苏州科达（29x）、拓邦股份（23x）、华宇软件（27x）。1.1新经济企业上市可能有重大进展，建议关注云计算相关行业1.1.1“新蓝筹”、“独角兽”登陆A股利好不断自2月以来，“新蓝筹”、“独角兽”登陆A股利好不断。根据我们整理，自2018年2月以来，在新华社密集发文推动下，证监会以及相关企业对在A股上市态度均比较积极。根据不同媒体报道，证监会可能将为生物科技、云计算、人工智能、高端制造四个行业的“独角兽”企业以及“新蓝筹”的IPO开放特殊通道。另外第一批CDR（可转换股票存托凭证）名单已经出炉，BATJ以及携程、微博、网易、舜宇光学8家入围。相关公司负责人也纷纷表示期待回归A股。中金公司研究部:2018年3月5日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表1:新经济企业上市相关报道内容来源证监会证监会发行部近日对相关券商做出指导，将为包括生物科技、云计算在内的4类“独角兽”企业IPO开放即报即审的特殊通道，在盈利要求上也可以放宽。此外，具有VIE架构的公司不需要等待VIE架构拆除后才能申报。21世纪经济报道称四个行业具体为生物科技、云计算、人工智能、高端制造21世纪经济报道第一批入围CDR（可转换股票存托凭证）名单已出炉，共有8家企业，除了BAT，还有京东、携程、微博、网易以及香港上市的舜宇光学。前七家企业均是中国上市互联网公司领头羊。财新网报道为“新蓝筹”IPO开辟绿色通道，包括富士康、滴滴、今日头条、美团点评等尚未上市的互联网和新经济巨头21世纪经济报道360回归A股、富士康工业互联网IPO特事特办中国证券报媒体《中国资本市场的“BATJ梦”该圆了！》新华社《互联网点亮生活新经济蓬勃发展》新华社《向“新经济”敞开怀抱》新华社转发经济日报《新经济迸发活力资本市场春江水暖》新华社转发中证报相关企业小米IPO可能会敲定A+H股双行新浪百度李彦宏、网易丁磊、搜狗王小川表态：期待回归A股凤凰科技佳都科技表示支持新经济的参股企业云从科技在A股上市中国证券报资料来源：相关媒体（见表格标注），中金公司研究部根据科技部标准，符合条件的计算机相关企业共10家。我们根据科技部2017年3月的《2016中国独角兽企业发展报告》，筛选出了属于云计算与人工智能的独角兽企业，共计10家。其中人工智能公司5家、云计算公司5家。图表2:云计算或人工智能行业的独角兽公司列表公司名称估值细分领域成立时间总部所在地阿里云390云服务2009杭州今日头条92新媒体2012北京腾讯云33云服务2010深圳Face++20人工智能2011北京百望云11.2云服务2015北京金山云11.1云服务2011北京纷享逍客10企业服务2008北京云知声10人工智能2012北京优必选科技10人工智能2012深圳商汤科技10人工智能2014北京资料来源：科技部，中金公司研究部1.1.2历史经验：独角兽上市带动板块短期上涨，但IPO加速可能压制估值提升根据三六零以及富士康工业互联网经验，明星企业上市带动板块公司短期内快速上涨。江南嘉捷披露三六零借壳上市方案后的5个交易日内，信息安全相关公司启明星辰、绿中金公司研究部:2018年3月5日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4盟科技、卫士通相对于沪深300均有额外涨幅；富士康工业互联网招股说明书披露后的3个交易日内（春节原因缺少两个交易日），工业互联网相关公司也均获得了较高的相对涨幅。值得注意的是富士康上市通过鸿海董事会的相关新闻在2017年12月就已公开，提前了2个月；而江南嘉捷收购互联网相关公司也在2017年8月也进行了公告，提前了3个月左右。图表3:2017/11/3-2017/11/10信息安全股票超额收益图表4:2018/2/9-2018/2/14工业互联网股票超额收益资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部但历史经验表明，IPO加速可能压制板块估值。根据2016年Q2以来，板块IPO明显提速，同期板块估值受到一定影响，持续下行。如果独角兽在A股上市成为普遍现象，可能对存量市场的估值带来一定压力。1.1.3关注云计算相关标的在政策支持下，市场偏好有所提升，主要建议关注云计算、人工智能龙头。明星公司上市可以带动细分板块的股价上涨，但是同时应注意到长期看板块估值可能因为IPO体量增加受到压制。因此我们建议关注云计算产业链上相关公司，首推石基信息、广联达、恒生电子。图表5:云计算相关公司产业链环节公司SaaS石基信息、广联达、恒生电子、用友网络、泛微网络、汉得信息、恒华科技IDC/CDN光环新网、网宿科技服务器紫光股份、浪潮信息、中科曙光资料来源：万得资讯，中金公司研究部参股独角兽的上市公司也值得关注。目前也有一些A股上市公司参股了云计算或人工智能行业的独角兽，若相关独角兽受益新政策独立IPO，A股公司可能也将受益。相关公司包括科大讯飞参股的商汤科技与寒武纪，佳都科技参股的云从科技等。1.2行业专题：海尔成为首个国家级工业互联网示范平台，上海智能驾驶汽车路测管理办法出台1.2.1海尔成为首个国家级工业互联网示范平台根据新华社消息，海尔集团COSMOPlat获批为国家发展改革委的“基于工业互联网的智6%17%3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%启明星辰绿盟科技卫士通7%9%8%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%东方国信用友网络汉得信息中金公司研究部:2018年3月5日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5能制造集成应用示范平台”，成为首个国家级工业互联网示范平台。海尔是工业互联网产业联盟5个示范平台之一，建议关注联盟其他示范平台如宝信软件等。海尔是工业互联网产业联盟垂直组的组长，COSMOPlat是五个垂直应用示范平台之一。（1）工业互联网产业联盟垂直组负责工业互联网在垂直行业的示范实践与试点，目前已经形成了家电轻工、电子制造、钢铁、高端装备和工程机械五大行业，海尔是该组的组长；（2）海尔的COSMOPlat平台是家电轻工领域实践的示范平台，引入用户交互设计、制造、迭代，打造以用户为核心的互联工厂；（3）在海尔的自身实践中，海尔9大互联工厂样板生产效率提高60%，产品不入库率达到69%，订单交付周期缩短50%。根据工业互联网产业联盟的影响力，预计其他厂商也有潜力成为国家级示范平台