软件及服务行业技术硬件及设备行业2018年收入与利润增速阶段性触底1Q19有改善迹象20190506

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年5月6日软件及服务、技术硬件及设备2018年收入与利润增速阶段性触底，1Q19有改善迹象业绩回顾业绩符合预期2018年全年收入延续“下台阶”趋势。收入增速从2016年的+20~24%下降至2017年的18%后，在2018年进一步回落至11~15%。净利润增速大幅放缓。全行业与软件板块增速分别为6%与7%，较去年同期下降8/8pcts，扣非后净利润增速下降至基本为0。2019年一季度有明显改善。收入增速回升至18%左右，归属净利润为15%左右，环比均有较好改善。发展趋势2019年行业收入、利润增速有望好于2018年。由于2018年四季度有大量公司计提了商誉减值等一次性减值项目，叠加2019年宏观环境可能好于2018年，我们预计2019年全年收入、利润增速可能好于2018年。动态看，板块估值处于较高水平，建议精选个股。一季度计算机指数上涨近50%，叠加4Q18业绩大幅下滑，导致整体板块P/ETTM为109x，已经接近过去6年的平均值+2倍标准差水平（116x）。盈利预测我们对已覆盖企业的盈利预测保持不变。估值与建议主线一：5G落地推动板块概念、商业模式以及业绩的落地。（1）首推云计算：SaaS层面推荐石基信息、广联达，IaaS层面建议关注深信服；（2）自动驾驶有望成为5G第一个应用场景：首推四维图新；（3）物联网将逐步成熟：推荐和而泰。主线二：部分行业受益于国家政策维持较高景气度。（1）医疗信息化行业需求向好，政策持续推出：卫宁健康、创业软件；（2）金融放开与地位提升带来金融IT维持较高景气度：恒生电子。风险（1）板块系统性估值回调；（2）宏观经济下行导致需求不及预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E创业慧康-A推荐29.0042.332.8恒生电子-A推荐107.0064.049.7航天信息-A推荐34.0027.523.3卫宁健康-A推荐18.0053.440.8石基信息-A推荐40.0064.754.3和而泰-A推荐11.3028.822.4四维图新-A推荐31.0061.156.9广联达-A推荐33.0071.554.7中金一级行业科技相关研究报告•东软集团-A|创新业务发展态势良好，一季度传统业务利润表现稳健(2019.04.30)•启明星辰-A|营收增长加速，现金流明显改善(2019.04.30)•烽火通信-A|费用控制得当，回款变好；存货和应收账款继续保持较高水平(2019.04.30)•东华软件-A|业绩稳健增长，2019年聚焦医疗与智慧城市两大赛道(2019.04.30)•华宇软件-A|法律领域收入增长有望提速，一季度订单仍保持高增长(2019.04.29)•航天信息-A|收入端继续调整，利润受公允价值变动收益影响波动较大(2019.04.29)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部钱凯黄丙延于钟海陈真洋分析员联系人分析员分析员[e-mail]执证编号：S0080513050004SFCCERef：[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：S0080518070012SFCCERef：BNE4806476881001122018-052018-082018-112019-012019-04相对值(%)沪深300中金技术硬件及设备中金软件及服务中金公司研究部:2019年5月6日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录总览：FY18收入/利润达到阶段性低点，2019年有望恢复................................................................................................41、2018年度个股业绩汇总：利润增速有较大幅度下滑....................................................................................................61.1收入情况：增速出现整体下移.......................................................................................................................................61.2净利润：利润增速进一步下探.......................................................................................................................................62、2018年板块业绩回顾：收入/利润增速有所下降，商誉风险阶段性释放....................................................................82.1利润表：全行业/软件及服务业收入和利润增速的中位数均有下行..........................................................................82.2资产负债表：全行业/软件及服务业商誉大幅下降，研发支出资本化率继续提升.................................................112.3现金流量表：质量较之2017年有所降低...................................................................................................................133、2019年一季度业绩回顾：行业是否回暖有待观察......................................................................................................143.1收入和毛利率：全行业/软件及服务业收入增速的中位数均比去年同期出现上升.................................................143.2费用：全行业/软件及服务业费用率情况稳健向好....................................................................................................143.3利润：全行业/软件及服务业归属净利润增速的中位数均比去年同期大幅下行....................................................154、重点细分子行业概述：多数行业承压，医疗IT景气度亮眼.......................................................................................174.1信息安全：FY18/1Q19收入增速下行，扣非净利润增速下滑明显...........................................................................174.2银行IT：FY18收入增速前高后低，1Q19收入增速延续下行...................................................................................184.3券商IT：FY18板块收入增速较FY17有所提升，但1Q19增速同比下降.................................................................204.4医疗IT：1Q19收入增速延续强劲................................................................................................................................224.5智慧城市：收入增长提速，1Q19利润增速复苏........................................................................................................244.6安防：1Q19收入增速下行，扣非净利润下滑明显....................................................................................................255、2019年收入与利润增速可能将有所改善.....................................................................................................................28图表图表1:可比公司估值表..............................................................................................................................................................5图表2:计算机板块企业的收入增速分布..................................................................................................................................6图表3:计算机板块企业的归属净利润增速分布......................................................................................................................7图表4:计算机板块企业的扣非后净利润增速分布..................................................................................................................7图表5:全行业/软件及服务业收入增速的中位数均比去年同期有所降低.............................................................................8图表6:全行业/软件及服务业毛利率的中位数均比去年同期有所升高.................................................................................8图表7:全行业/软件及服务业的销售费用增速的中位数均较去年同期有所下降.................................................................9图表8:全行业/软件及服务业的销售费用率中位数基本持平............................................................