20160728中信证券万国体育837629专注击剑培训成就行业龙头加快产品升级拓宽发展空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/公司研究/新三板体育行业万国体育（837629）投资价值分析报告专注击剑培训成就行业龙头，加快产品升级拓宽发展空间2016年7月28日当前价：N/A投资要点公司概述：国内最大的青少年击剑培训机构。公司成立于2006年，重度垂直于体育培训产业链，旗下“万国击剑”是目前国内最具规模的青少年击剑运动培训机构。2016年，公司布局“万国体育上海浦东项目”，迈出构建体育服务平台的第一步。公司2015年实现营业收入1.41亿元，归属母公司股东净利润2613万元，同比分别增长14%和89%。行业催化：（1）青少年体育培训是一片蓝海。从青少年的全面发展和身心健康的角度出发，足球、篮球等大类项目以外的青少年培训项目也开始出现，不过具有连锁规模且变现能力较强的培训机构仍在少数，青少年体育培训市场依然是一片蓝海。（2）家长培育理念出现变化，体育培训进入视野。国家体育总局数据显示青少年每周参加1次及以上体育锻炼的人数占比为94.6%，在校外参加体育锻炼中接受专业指导的比例达到84.6%。享受体育健身已成为青少年的内在需求，青少年体育培训市场成为体育产业中新的增长点。青少年体育培训市场与青少年击剑培训市场分析：我们根据培训项目小时数×每小时价格×年项目次数×（青少年人口×参与率）构建的模型显示，2015年我国青少年体育培训市场规模近2000亿。考虑到：（1）体育培训渗透率的提高；（2）步入发达地区标准的省份增多；（3）联合国人口署对我国2020年人口和年龄结构的估计，我们预计2020年，我国青少年体育培训市场潜在规模或达到3500亿，CAGR达到12%。结合万国体育在北上广深的会员数量、市场份额、定价策略以及渗透率等经营数据，我们预估2020年击剑市场培训规模或达到30亿元，CAGR为18%。公司核心竞争力：（1）成熟且具备快速复制能力的体育培训运营管理模式。教练业务水平与教学质量是青少年体育培训市场最大的痛点。万国的教练员内部培训管理模式由完善的教练职级体系和升降机制以及丰富的教练员培训课程组成，公司被业界誉为青少年击剑教练的“黄埔军校”；万国的学员培训体系则由立体的会员培训课程与强大的赛事号召力构成，万国会员在国内业余击剑比赛的良好成绩则从侧面验证公司的培训质量。（2）强大的销售执行。经过多年摸索，目前公司依旧主要选择电话销售这一传统的销售模式。但是，公司采取较为积极的激励机制使得公司销售人员的月均签单数稳定维持于较高水平。上海浦东项目即将落地，积极探索商业模式升级。上海浦东项目的落地有利于公司实现产品供给的多元化、销售方式的多元化和客户结构的多元化，是公司实现从击剑培训这一小而美的市场升级至体育培训和体育消费乃至场馆运营市场的必经之路。考虑到上海地区目前远低于北京和广深地区的渗透率水平、公司精英销售团队的历史业绩，我们判断公司上海浦东项目2016-2017年累计收入或达到1.8亿元，营业利润水平接近4000万。风险因素。专业人才流失风险，市场竞争加剧及场馆不能续租的风险。估值分析。公司深耕青少年击剑培训市场十年，积累了稳定的、可复制的经营管理模式，2016年开始切入青少年体育培训市场，打开成长空间。我们预计公司2016/17/18年归属净利润分别为3398/6147/8298万元，CAGR为56.3%。对应2016-2018年EPS预测为3.78/6.83/9.22元。目前公司处于协议转让阶段且无流通股，暂时无法给出估值。项目/年度201420152016E2017E2018E营业收入(百万元)123.64141.18210.50352.60459.33增长率YoY(%)21.2814.1949.1067.5130.27归属净利润(百万元)13.8026.1333.9861.4782.98增长率YoY(%)81.7189.2930.0580.8934.99每股收益EPS(元)2.762.903.786.839.22资料来源：wind，中信证券研究部预测中信证券研究部胡雅丽电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010510120019叶倩瑜电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010515040001相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统公司信息&财务指标公司成立时间2006.08.09新三板挂牌日期2016.06.24新三板做市日期未做市总股本/流通股本900/0万股-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%170%三板成指综合消费者服务Ⅲ万国体育万国体育（837629）投资价值分析报告请务必阅读正文之后的免责条款部分目录公司概述：国内最具规模的击剑运动培训机构....................................................................1股权结构：邢金红与王剑为共同实际控制人........................................................................2财务分析：2015年公司收入和净利润为1.41亿元和2613万元........................................3行业分析：当消费升级遇上体育热潮..................................................................................5消费升级势不可挡................................................................................................................5婴童产业助力体育消费........................................................................................................8关注“小而美”的击剑培训市场........................................................................................13公司分析：乘风而起，打造城市体育消费地标..................................................................14风险因素............................................................................................................................21盈利预测与关键假设..........................................................................................................21估值分析............................................................................................................................22万国体育（837629）投资价值分析报告请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：万国体育击剑培训业务流程.......................................................................................1图2：万国体育赛事举办业务流程.......................................................................................2图3：万国体育股权结构图..................................................................................................3图4：营业收入和YoY.........................................................................................................4图5：净利润和YoY............................................................................................................4图6：历年盈利能力.............................................................................................................4图7：历年现金流与ROE....................................................................................................4图8：三项费用率................................................................................................................4图9：营运效率....................................................................................................................4图10：消费对GDP增长贡献率..........................................................................................5图11：中国居民消费结构结构变化.....................................................................................5图12：收入提高后首先增加支出的前3大品类...................................................................5图13：中国城市消费者参加各类运动比例..........................................................................5图14：国务院力推六大领域消费升级.................................................................................6图15：国务院46号文件部分重点变化详解........................................................................6图16：体育人群家庭月收入水平.........................................................................................7图17：各阶层每周用于体育活动的时间..............................................................................7图18：