教育行业2019年下半年投资策略职业教育政策红利关注高校和培训20190602光大证券31页

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年6月2日教育职业教育政策红利，关注高校和培训——教育行业2019年下半年投资策略行业中期报告◆2019年教育行业表现回顾：A股教育指数（930717）跑输大盘，2019年初至5月20日涨11%。其中，龙头公司表现良好，中公教育+68%、视源股份+34%、美吉姆+33%。港股教育指数跑赢恒生指数，年初至今涨13.3%。其中，天立教育+100%、网龙+70%、睿见教育+42%。美股教育龙头表现优异，新东方+52%、好未来+30%。◆国家政策明确鼓励推动职业教育，行业或将迎来高速发展。1H19职业教育领域政策频发，我国相继出台一系列政策，同时19年高职院校将大规模扩招100万人，同比增长27%。我国正处于经济转型升级的关键时期，需要大量的技术性人才。本轮国家职业教育改革从政策制定和执行力度上都反应出大规模地培训技术人才是有效支撑我国经济高质量发展的关键。重点关注：高教及职业培训行业。◆港股民办高教行业存在价值洼地，行业整体估值或被低估。港股高教公司受《民促法实施条例（送审稿）》的影响，2018年8月10日期间板块出现大幅调整，根据我们的盈利预测，截至19年5月28日行业平均（除中教外）19年估值为16xPE。而19年以来国家出台的一系列职业教育政策明确鼓励支持社会力量办好职业教育，我们认为高教行业政策风险低，合理估值在20xPE以上，当前整体估值或被显著低估。优选低估值、高弹性、高内生、强外延的民办高校，重点推荐：希望教育、中国科培。◆职业培训行业品类繁多、重点关注细分龙头跨品类，沉渠道。国家政策鼓励、资本力量助推下，职业培训迎来蓬勃发展。我们测算19年成人职业培训行业约5000亿元市场空间。渠道下沉与跨品类协同发展是职教细分龙头下一阶段的重要发展方向。按照业务复制能力、行业增速、考试培训标准程度、参培率、客单价等因素我们重点推荐：中公教育、开元股份。◆投资建议。我们建议四条主线积极配置教育行业：（1）成人职业教育培训：重点推荐中公教育、开元股份。（2）教育信息化：重点推荐网龙、视源股份；（3）民办高校：建议对低估值的高教标的均可配置，重点推荐：希望教育、中国科培。（4）在线教育：重点推荐新东方在线。◆风险提示。教育政策、教育经费不足、教研能力下降的风险证券代码公司名称货币单位收盘价调整后EPS调整后P/E评级1819E20E1819E20E1765.HK希望教育HKD1.080.030.070.09361512买入1890.HK中国科培HKD3.320.230.200.24141714买入0777.HK网龙HKD20.701.181.672.02181210买入1797.HK新东方在线HKD9.920.10-0.04-0.1299N/AN/A买入002607.SZ中公教育RMB11.950.220.280.38544332买入002841.SZ视源股份RMB74.801.552.222.91483821买入300338.SZ开元股份RMB11.730.490.530.79242215买入资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截至日期为2019/5/29注：1）调整项包括上市开支、股权激励开支以及额外计提的政府补贴；2）上述公司未来业绩均为光大证券研究所预测；3）CNY:HKD=1:1.1304。分析师刘凯(执业证书编号：S0930517100002)[e-mail]曹天宇(执业证书编号：S0930517110001)[e-mail]联系人贾昌浩[e-mail]相关研报1、教育行业跨市场深度研究报告之一——研究框架：三维标准，四分天下……………………………2017-10-262、IT培训行业之产业篇：百舸争流，一超多强——教育行业跨市场深度研究报告之二……………………………2017-12-093、AI赋能，云起龙骧—教育行业2018年投资策略……………………………2017-12-194、早教行业：蒙以养正，一炷心香——跨市场教育行业深度研究报告之四……………………………2018-04-035、教育信息化：国家意志，智慧生态——教育行业跨市场深度研究报告之五……………………………2018-06-076、凤凰涅槃，鹏程万里——教育行业跨市场2018年下半年投资策略…2018-06-087、新高考：日新月异，鹏程万里————教育行业跨市场研究报告之六…………………………2018-07-238、在线教育：教育+互联网，直播+AI——教育行业跨市场研究报告之八…………………………2018-09179、中公教育借壳上市，A股龙头扬帆起航——亚夏汽车（002607.SZ）公司深度报告…………………………2018-05-1010、33亿元现金并购早教龙头美杰姆教育——三垒股份（002621.SZ）跟踪报告…………………………2018-061011、源远根深，傲世天下-视源股份深度报告…………………………2018-03-022019-06-02教育敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告投资聚焦研究背景职业教育领域政策频发，国家意志推动产业快速发展，重点关注高校和培训板块。从2017年开始到2019年，国务院办公厅、教育部对职业教育领域的相关政策层出不穷。2019年就相继出台《国家职业教育改革实施方案》、《关于在院校实施“学历证书+若干职业技能等级证书”制度试点方案》、《职业技能提升行动方案（2019-2021）》。一系列政策的出台将推动职业教育行业迈入快速发展轨道。我们的创新之处1、提出高等教育行业公司估值构成：在底部估值基础上（满员稳定、学费随CPI增长的学校），叠加可预见的内生增长空间及外延并购预期带来的增益。其中我们认为底部估值可通过量化的方法估算得到，考虑到不同公司内生增长空间和外延扩张预期存在差异，还需要根据学校资产所处地区人口结构、在手现金、资金成本、公司市值大小等因素来综合判断。2、将成人职业培训分为证书类和技能类两大细分领域进行分析；提出成人职业培训行业筛选框架因素：业务复制能力、行业增速、考试培训标准程度、考试通过难度（参培率）、参加考试人数、客单价。我们认为行业筛选看好（1）人才招录和资格认证；（2）自考。投资观点我们建议四条主线积极配置教育行业：（1）成人职业教育培训：国家政策明确鼓励推动职业教育，行业或将迎来高速发展。重点推荐就业培训考试领域龙头公司中公教育、专注大财经和IT领域培训公司开元股份。（2）教育信息化：《中国教育现代化2035》、《教育部2019年工作要点》出台，全面利好教育信息化行业。重点推荐两家教育信息化龙头公司网龙和视源股份。（3）民办高校：考虑到该板块流动性较低，建议对低估值的高教标的均可配置，重点推荐：西部地区优质的民办高校希望教育、广东地区民办高校中国科培。（4）在线教育：重点推荐全年龄阶段布局的在线教育龙头公司新东方在线。国投瑞银2019-06-02教育敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告目录1、2019上半年教育行业表现回顾：指数跑输大盘，龙头公司表现良好........................................51.1、A股市场：教育指数跑输大盘，19年初至今涨11%..............................................................................51.2、港股市场：IPO热度不减，上半年3家公司上市...................................................................................61.3、美股市场：好未来和新东方股价上涨......................................................................................................71.4、2018年报总结：在线教育收入增长迅速，线下培训龙头强者恒强........................................................72、职教领域政策红利，关注高校和培训........................................................................................92.1、职教领域政策频发，国家意志推动产业快速发展...................................................................................92.2、重点关注高校和职业培训板块..............................................................................................................102.2.1、高校：行业逐步发生改变，未来将成为充分竞争市场............................................................102.2.2、培训：职业技能培训已成为稳定就业的关键举措....................................................................113、民办高教：行业增长潜力大，估值或被低估...........................................................................113.1、高教行业进入门槛高，并购是现阶段主要增长逻辑..............................................................................113.2、如何看待高教行业的底部估值？...........................................................................................................123.3、高教板块为价值洼地，优选高内生+强外延+低市值的公司..................................................................144、职业培训：证书和技能两大领域，中公教育和东方教育行业龙头...........................................154.1、证书培训：人才招录和资格认证考试钻石赛道，核心推荐中公教育....................................................164.2、成人技能培训：财经、厨师空间巨大，关注开元股份和东方教育港股IPO后的投资机会...................185、教育行业估值分析和投资策略.................................................................................................205.1、估值分析...............................................................................................................................................205.2、投资建议：四条主线，积极配置.........................................................