如何进行行业及上市公司研究(王斌)

如何进行行业和公司研究兴业证券研发中心王斌行业研究与公司研究关系行业分析的目的：是为了更有效地进行个别企业的研究。有经验的研究员通常会首先选择负责行业中最具发展前景的行业，然后在这个（这些）行业中研究那些价值与价格接近或被低估了的公司。自上而下VS自下而上。自上而下为争取盈利，自下而上为排除地雷。公司VS股票好公司不一定是好股票，好股票还要买（卖）个好价格。行业分析关注的重点行业分析：通过对行业增长前景和行业结构的分析，预测行业经营环境的变化。关注的重点包括：行业增长前景、行业利润前景和行业成功要素。对行业增长前景，主要分析行业的外部发展环境、行业的生命周期以及行业波动与经济周期的关系等。对行业利润前景，主要分析行业结构，特别是业内竞争的方式、业内竞争的激烈程度、以及业内厂商的谈判能力等。行业驱动要素：定量——油价，通信固定资产投资等；定性（可转化为定量）——周期性、特定事件影响（小煤窑）等。新兴行业（导入，成长）成熟行业衰退行业主要根据需求量的变化及未来发展趋势来判断时间需求量导入成长成熟衰退行业生命周期行业与经济周期的关系主要指一个行业对经济周期波动的反映。基于行业对周期的反映，可将行业分为三种类型：增长性、防御性、周期性行业。增长性行业：销售和利润在经济周期的不同阶段均保持高于经济整体水平的增长。如高科技。防御性：销售和利润在经济周期的不同阶段均保持稳定增长。公用事业、食品。周期性：利润变动跟随经济周期，并且波动幅度大于整体经济。如钢铁、建材。行业竞争分析模型：波特模型波特模型是分析行业利润前景的有力工具。它认为行业利润率受五种力量的影响：现有竞争对手、潜在进入者、替代者、买方、卖方。它有助于预测行业的演进、分析公司业绩差别的原因，并确定行业成功关键因素（KeySuccessFactor）。行业竞争分析模型：波特模型潜在进入者买方替代品供方行业内现有的竞争对手市场结构分析（企业之间的关系）规模经济性与市场集中（规模经济不仅要看绝对产能，还要看单位产品成本的下降趋势）完全竞争，垄断竞争，寡头垄断，完全垄断（案例：移动通信）产品差别化（竞争的主要手段，物理，品牌，产地，售后服务）进入壁垒与退出障碍计划经济的历史对许多行业的市场结构产品不利的影响（如彩电等）注意关键原料价格及产品价格变动原料价格、能源价格（例：炼铝：氧化铝、电力铝锭；炼油：原油成品油）产品价格（例：有色金属伦敦金属期货交易所）注意影响它们变动的因素（例：美铝氧化铝价格，中东局势原油价格）注意产销量、销售收入的变动需求量（需求量的估计是比较困难的）产销量特别注意产销比率及产销量的增长率的变化（充分利用权威机构的统计资料。例：上半年的统计资料显示，汽车产销量快速增长）销售收入产业链结构的变动产业链上行业之间的关系多对多（多数行业）一对多（移动通信服务商与手机用户）多对一（通信设备商与通信服务商）影响供给、需求、定价权等诸多因素利润总额在产业链上的分配结构案例：手机产业链核心技术设计--芯片生产--外观设计组装--销售产业政策产业政策的出现合理评估产业政策对经济增长的作用日本的经验：推动日本经济增长的不是产业政策，而是良好的市场机制加上日本式的企业家精神行业研究总结从行业研究角度发现投资机会，只是寻找投资机会的一种方法，但绝对不是唯一的行业研究必须落实到公司研究的层面注意上市公司的行业代表性多从宏观研究角度，看看行业的地位与发展趋势公司研究对内：投资决策投行对外：基金等客户证券研究工作必须解决的两大问题掌握足够的资料与信息（基础）掌握科学实用的研究方法（灵魂）不要把研究报告做成资料的堆砌招股说明书上市公告书年报与中报重要公告媒体报道从公开资料中提取哪些数据与信息，以及详细的程度，应取决于公司研究准备采用的盈利预测和估值的方法与模型理透上市公司的公开材料企业的组织结构图（以利润中心或价值中心为要素）资产分布（特别注意应收款，评估形成的资产，金额较大的固定资产与在建工程）主要产品种类及其经济数据(售价,成本构成等，必须把变动成本与固定成本分开考察)主要业务的技术与流程（可采访技术专家）大股东和高管人员的情况将尚不清楚但必需的信息列入调研清单重点关注的内容了解公司的背景材料行业背景（社会需求，行业成长阶段，经济周期与行业，市场结构，市场行为，影响行业兴衰的因素，产业政策）区域背景（自然基础条件，区域内的比较优势）企业背景将尚不清楚但必需的信息列入调研清单初步建立盈利预测与估值的模型模型的前提假设模型的构成：结构与数据将尚不清楚但必需的信息列入调研清单将可能出现变动的信息列入调研清单盈利预测模型估值模型充分思考企业运作中的核心要素存在的和可能出现的问题存在的和可能出现的机遇产品的竞争能力分析（成本优势，技术优势，品牌优势，销售优势）公司的经营管理分析，应变与创新能力成长性分析（并购，新项目，新技术储备）公司发展中的各种变数将尚不清楚但必需的信息列入调研清单SWOT分析SWOT分析法又称为态势分析法，它是由旧金山大学的管理学教授于20世纪80年代初提出来的，是一种能够较客观而准确地分析和研究一个单位现实情况的方法。SWOT四个英文字母分别代表：优势（Strength）、劣势（Weakness）、机会（opportunity）、威胁（Threat）。好的策略应利用公司的优势去争取各种发展机会，并纠正公司的弱点以应付潜在的威胁。SWOT分析SWOT的关键问题：公司是否具备特定策略可利用优势？公司的弱点是否妨碍特定策略的采用？公司策略需要解决的弱点？公司的弱点是否妨碍其采用特定策略？公司的优势可否帮助其追求哪些发展机会？公司最需担心的弱点是什么外部机会：公司环境中可能促进公司形成竞争优势公司环境中可能为公司提供重要增长渠道的各种因素外部威胁：新技术和新产品的产生新竞争者的出现人口特点和生活方式的变化竞争对手的加入和创新调研前准备调研前的准备工作异常重要（形成调研的问题清单，并对这些问题进行重新设计；2建立与上市公司人员进行交流的知识基础）调研前应初步建立盈利预测与估值的模型（调研完成之后再进行完善）问题重新设计的要点：切忌问题表述太长切忌回答问题所需的表述太长切忌提问目标不清切忌问题标的太大（分拆）提问方式及表述要能让对方接受打乱提问，让对方搞不清你的逻辑设计好问题可能的多种答案，诱导对方，观察对方的反应上市公司实地调研选择合适的对象进行合适的访谈验证自已的许多设想实地考察公司的生产经营情况，投资项目进展情况等核对信息披露的真实情况了解上市公司的发展战略，评估其可实现性盈利预测与估值模型的完善将调研收集的信息用于盈利预测与估值模型的修改与完善，并得出最终的预测结论和估值结论，提供投资建议公司研究需注意的几个问题关联交易资产重组注意研究报告的独立性财务分析（财务指标的局限性）公司研究的应变与创新注意数字之外更重要的问题盈利模式与核心竞争力管理水平与管理道德（谁在管我的钱）资产质量（关注有关坏账计提、资产减值准备等问题）现金流量（关注经营性现金流）公司治理（关注非流通股股东对待中小股东的态度问题）企业发展战略评估附录：研发中心业务介绍国内证券公司研究业务的发展史我国证券公司的研究业务基本从1998年起步，可分为三个阶段。第一阶段：1998年-2001年，创誉为主。第二阶段：2002年-2005年，价值发现为主。第三阶段：2006年-，市场定价权（话语权）争夺。研发中心是做什么的？证券公司，其重要的功能是在证券市场中充当金融中介，联系起融资方和投资方。对融资方发行的各种证券进行价值评估，是其中最重要的环节。所谓研发就是研究员通过实地调研、利用公开信息和自身专业技能，对宏观经济、行业走势和上市公司进行分析和预测，从而对相应证券产品进行价值评估的行为。简单说，就是定价。由于证券的价格是证券市场最重要的因素之一，因此我们可以看出，研发在证券中介价值链中处于非常基础和关键的地位。研发中心在公司业务链中的位置证券投资、资产管理经纪业务基金等机构投行研发中心投资建议定价投资建议投资咨询研发中心组织结构研发中心行业研究部：24人；行业及公司研究、盈利预测及估值、投资评级、股票池策略部：4人；宏观经济、市场环境因素分析、市场趋势分析、债券投资分析机构服务部：8人；以卖方服务为导向，针对内、外部客户开展全方位、专业性服务工作研发中心现状及在行业内地位优势拥有一定数量的优秀研究员部分领域形成了品牌优势规范的研究报告审核和质量控制体系劣势规模较小，研究覆盖面不足成熟研究员比例较低营销服务人员不足，成为瓶颈结论：在业内处于第二阵营前列研发中心的定位外部客户服务和内部客户服务并重研究质量提升和营销服务加强并重客户侧重需求一般需求机构客户（基金等）独家挖掘的的个股、有话语权的个股策略报告、其他日常报告投资业务深入了解有投资机会的个股其他日常报告经纪业务市场策略，有投资或交易性机会的个股其他日常报告投行业务定价分析，细分行业分析研发中心的产品线公司研究报告调研信息速递公司调研简报公司调研报告公司深度研究报告新股定价报告公司点评报告重点公司重大事件快评市场策略研究报告A股市场策略报告基金市场策略报告债券市场策略报告专题报告行业研究报告行业策略报告行业点评报告行业研究报告专题报告其他类晨会纪要会议纪要谢谢！