建筑材料行业2018年11月数据点评水泥价格超预期京津冀需求成亮点20181219广发证券15页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/15[Table_Page]行业专题研究|建筑材料2018年12月19日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：赵勇臻[e-mail][Table_Title]建筑材料行业2018年11月数据点评：水泥价格超预期，京津冀需求成亮点[Table_Author]分析师：邹戈分析师：谢璐分析师：徐笔龙SAC执证号：S0260512020001SAC执证号：S0260514080004SFCCE.no:BMB592SAC执证号：[e-mail]@[e-mail]请注意，邹戈,徐笔龙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]地产需求高位震荡，基建需求底部改：据国家统计局，2018年1-11月份，商品房销售面积同比增速1.4%，增速环比1-10月份回落0.8个百分点，增速同比去年1-11月份回落6.5个百分点，11月商品房销售面积同比-5.1%，自9月份以来连续负增长，销售段继续处于下行周期；全国房地产开发投资同比增速9.7%，增速环比1-10月份持平，增速同比去年1-11月份上升2.2个百分点；全国新开工土地面积同比增速16.8%，增速环比1-10月份上升0.5个百分点，增速同比去年1-11月份上升9.9个百分点，新开工面积增速继续保持在高位；新开工面积增速和销售面积增速出现不同于以往周期的背离，我们在深度报告《2016-2018年水泥和玻璃周期复盘研究和2019年预判》详细分析，预计新开工面积增速在2019年1季度出现转折。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）1-11月同比增长3.7%，增速环比1-10月份持平，增速同比去年1-11月份回落16.4个百分点。我们从累计数据算出11月单月基建投资同比增速大约为3.7%，2018年8月、9月、10月单月增速分别为-4.3%、-1.8%、6.7%，环比来看基建投资增速开始呈现底部回升趋势。11月份水泥价格和库容比数据预期：据水泥行业协会和玻璃行业协会，从产量数据来看，2018年1-11月全国水泥产量同比增速2.3%（1-10月累计增速2.6%，去年同期增速-0.17%），11月份单月产量同比增长1.6%；1-11月全国平板玻璃产量同比增速1.2%（1-10月累计增速1.3%，去年同期增速3.9%），11月当月同比增速5.8%（10月当月增速4.3%，去年同期增速-3.5%）。10月份水泥产量数据曾引起较大关注，10月份水泥产量单月同比增长13.1%，而11月份单月增速又回落到1.6%，一是累计来看由于房地产新开工面积增速今年保持上升的态势，对应水泥产量增速也持上升态势，10月和11月单月增速波动并没有改变这一趋势，二是去年10月份召开十九大会议等原因影响产销，使得基数较低，同时今年10月份以来天气暖和晴好，适合施工，使得旺季效应明显。从库存数据来看，水泥行业库容比9-11月份持续快速下行，我们认为可以从两个方面来看，一是上面提到9-11月份，受益于房地产新开工面积增速上行，基建增速底部回升，需求环境较好，同时这几个月天气晴好，适合施工，使得需求旺盛；二是在打赢蓝天保卫战攻坚计划指引下，今年长三角地区（尤其是安徽）停限产力度较大，明显高于去年同期，旺季停产使得供需关系紧张，体现为库容比处于很低的水平。同时，我们也看到12月份以来水泥行业库容比开始回升，主要源于南方地区天气变差同时华北今年停产力度弱于去年。从价格数据来看，10月中旬以来水泥价格加速上涨，而玻璃价格开始出现明显回落，我们认为核心来自于供给上的差异，今年以来水泥行业的供给收缩强于去年，使得供需关系一直偏紧（体现为库容比一直在低位），玻璃行业虽然也有2017年11月份和2018年8月份沙河停产，但是由于有新点火产线和冷修复产产线，行业整体产能仍处于增加态势（预计2018年冷修停产产能11050t/d，新点火产能6330t/d，复产产能10460t/d）。分区域看，11月份华北产量增速表现突出：据水泥行业协会，分区域来看，1-11月份累计来看，南方地区的水泥产量数据继续明显好于北方地区；南方地区中西南地区单月及累计产量增速均保持正增长，累计增速方面西南继续领跑全国（7.38%），华东、中南累计增速分别为1.58%、3.67%；单月增速方面，西南表现突出，单月产量增长3.73%，华东、中南增速分别为-1.67%、-0.10%，华东增速变弱我们认为主要因为长三角停产力度比去年大，同时10月份华东中南地区有所透支。北方地区中，华北地区独具亮点，1-11月累计产量增速5.67%，是北方唯一正增长地区；单月产量增速36.42%，延续10月份以来的大幅增长态势，原因来自供需两方面，需求端来看去年基数低，同时基建回升带动京津冀需求回升，供给端来看京津冀今年停产力度比去年小；西北、东北地区1-11月累计产量继续延续负增长（分别为-9.22%、-6.32%），11月单月产量分别为-12.47%、12.19%，东北11月份产量增速较高可能和今年停产时间比去年晚有关。投资建议：整体来看，11月份，房地产需求高位延续，基建需求底部有回升；受益于长三角限产停产，水泥价格和库容比表现超预期；玻璃行业供给逻辑较弱，玻璃价格表现较弱；分区域来看，8月份以来华北和京津冀地区需求成为超预期亮点，除了低基数效应，主要来自基建投资回升。展望2019年，房地产新开工面积增速面临转折，基建有望底部回升，整体需求环境有下行压力，基建使得局部地区有亮点（比如京津冀）。从投资策略来看，中线继续看好“特种玻璃”领域内生增长动力强的山东药玻和长海股份；看好石英股份中长期成长。风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等宏观政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，能源结构转变过快风险，公司管理经营风险。[Table_Report]相关研究：建筑材料行业:暂停加征关税，长海股份、中国巨石、山东药玻受益2018-12-02建筑材料行业2019年投资策略:韬光养晦，蓄势待发2018-11-26识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/15[Table_PageText]行业专题研究|建筑材料目录索引事件描述.............................................................................................................................4事件点评.............................................................................................................................4地产需求高位震荡，基建需求底部改善.....................................................................411月份水泥价格和库容比数据预期............................................................................6分区域看，11月份华北产量增速表现突出...............................................................12投资建议：期待基建投资持续改善...................................................................................13风险提示...........................................................................................................................13识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/15[Table_PageText]行业专题研究|建筑材料图表索引图1：2018年1-11月固定资产投资同比增长5.9%...............................................4图2：2018年1-11月房地产开发投资同比+9.7%.................................................5图3：2018年1-11月累计新开工面积同比+16.8%...............................................5图4：2018年1-11月累计销售面积同比+1.4%.....................................................5图5：住宅模拟库存和去化情况.............................................................................5图6：2018年1-11月基建固投（不含电力等公用事业部门）同比增长3.7%......6图7：1-11月水泥累计产量同比2.3%....................................................................7图8：1-11月玻璃累计产量同比1.2%....................................................................7图9：全国水泥库容比（%）..................................................................................7图10：全国水泥价格高位上行（元/吨）.............................................................11图11：全国玻璃价格震荡（元/吨）.....................................................................11图12：全国水泥新建产能（万吨/年）.................................................................11图13：全国玻璃新建产能（万吨/年）.................................................................11图14：玻璃停产产能占比（%）和价格（元/吨）...............................................12图15：2018年10月各区域水泥产量同比增速...................................................13图16：2018年11月各区域水泥产量同比增速...................................................13表1：冬季错峰停产比较........................................................................................8表2：协同停产比较...............................................................................................