20160711西南证券食品饮料白酒如此疯狂黄酒还会远吗

请务必阅读正文后的重要声明部分[Table_IndustryInfo]2016年07月11日强于大市(首次)证券研究报告•行业研究•食品饮料黄酒子板块动态跟踪报告白酒如此疯狂，黄酒还会远吗投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：朱会振执业证号：S1250513110001电话：[phone]邮箱：[e-mail][Table_QuotePic]行业相对指数表现-27%-19%-11%-2%6%14%15-715-915-1116-116-316-516-7食品饮料沪深300数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]股票家数79行业总市值（亿元）16,974.82流通市值（亿元）16,618.25行业市盈率TTM29.12沪深300市盈率TTM12.0相关研究[Table_Report][Table_Summary]市场对黄酒一致观点：一、黄酒消费具有地域局限性，主要集中在江浙沪一带，很难走出去，主因是口感和消费习惯，所以行业空间不会太大；二、黄酒并非高端酒和商务酒，不易提价，主因是黄酒为家庭消费；三、黄酒估值不便宜，长期维持在30倍以上。我们不同于市场的观点：首先食品饮料仍是以白酒为主，在此情况下寻找黄酒差异化的投资机会：一、黄酒消费虽然具有地域局限性，但龙头成长空间较大：1、龙头市占率尚不太高，整个黄酒行业产值160亿元左右，前三大公司合计31亿元左右，CR3不到20%，龙头市占率仍有较大提升空间。2、消费升级带动龙头市占率提升：此轮白酒中高端率先复苏，除了具有行业特征之外，很重要的一点是消费升级；黄酒本身就具备大众消费需求的特征，理应享受消费升级带来的龙头集中度提升。3、黄酒消费量增速并不低于白酒，消费地域性体现在消费人群和最终的消费量，所以用地域性限制黄酒和白酒的对比，目前阶段是不太合适的。二、黄酒龙头开始逐步提价且具有可持续性：1、黄酒价格低于白酒有其历史必然性，但并不代表黄酒不能提价，黄酒行业也逐步认识到要从走量逐步过渡到走价的阶段，未来会逐步提升价格。古越龙山在今年5月份相继对五年陈系列提价7%-10%、女儿红提价5%-15%；会稽山紧随提价5%-20%不等，黄酒行业以实际行动推动价格提升。2、此次提价主要基于政府和行业的主导，黄酒行业过去五年基本没有提价，对于品牌的塑造和盈利能力不利。目前黄酒盈利水平较白酒差距较大，在需求不出现下滑的情况下，未来黄酒龙头提价具有可持续性。3、黄酒行业提价之后，无论该部分毛利是直接到利润还是用于渠道和市场的深耕，未来1-2年行业龙头收入和利润一定会超过前期高点，那么黄酒市值为何不能超过历史高点？三、黄酒公司估值不算贵：站在投资的角度，单独看一个行业不到10%的收入增速、10%-20%的利润增速，30-40倍的估值着实不便宜，但实际上黄酒目前在市场中的估值并不算贵：1、食品饮料子板块，剔除白酒之后整体估值35倍，如果把伊利、光明、双汇龙头股剔除后，估值更低；白酒子板块剔除龙头茅台、五粮液、洋河、皇台之后的估值为41倍；因此，从市场的比较来看，市值较小的黄酒子板块估值并不算贵；2、黄酒标的具有稀缺性，上市的黄酒公司仅三家，同时市值不大，如果跟白酒相比的话，估值低于中小型白酒公司。四、黄酒公司具备较大的补涨行情和上升空间：1、黄酒具备和白酒同样的投资属性，不存在外来冲击，消费具有长期稳定性，具备中华传统核心优势属性；2、白酒龙头业绩和市值已恢复到2012年高点；3、黄酒龙头业绩已恢复到历史高点，市值仍低于高点16%；4、预计黄酒首先是补涨行情，待业绩和市值先恢复到前期高点之后，重点看黄酒行业的消费升级和渠道运营。短期内，上涨空间更多是基于对白酒空间的判断，只要白酒龙头估值还没达到过高的阶段（市场一致预期贵州茅台、五粮液2017年25倍左右估值是比较合理的，对应个股贵州茅台和五粮液空间约为20%、60%），就不用担忧黄酒的空间。重点推荐个股：会稽山（601579）：深耕渠道+产品结构升级+员工持股，外延式并购值得期待；买入评级，目标市值110亿元；古越龙山（600059）：行业复苏+全国性布局，国企改革值得期待；买入评级，目标市值120亿元。重点公司盈利预测与评级[Table_Finance]代码名称当前价格投资评级EPS（元）PE2015A2016E2017E2015A2016E2017E601579会稽山14.41买入0.230.310.42634735600059古越龙山10.43买入0.160.190.23554538数据来源：公司公告，西南证券强推黄酒子板块请务必阅读正文后的重要声明部分目录1．市场对黄酒一致观点......................................................................................................................................................12．我们不同于市场的观点...................................................................................................................................................32.1黄酒消费虽然具有地域局限性，但龙头成长空间较大................................................................................................32.2黄酒龙头开始逐步提价，且具有可持续性....................................................................................................................52.3黄酒公司估值不算贵........................................................................................................................................................72.4黄酒公司具备较大的补涨行情和上升空间....................................................................................................................73．重点推荐个股..................................................................................................................................................................83.1会稽山（601579）：深耕渠道+产品结构升级+员工持股，外延式并购值得期待......................................................93.2古越龙山（600059）：行业复苏+全国性布局，国企改革值得期待..........................................................................11强推黄酒子板块请务必阅读正文后的重要声明部分图目录图1：2006年黄酒消费江浙沪占比将近八成............................................................................................................................1图2：2012年黄酒消费江浙沪占比将近一半............................................................................................................................1图3：黄酒行业历史估值.............................................................................................................................................................2图4：黄酒行业CR3不足20%.....................................................................................................................................................3图5：2009年以来黄酒行业CR3.................................................................................................................................................3图6：料酒龙头老恒和收入增速.................................................................................................................................................3图7：调味品、发酵制品仍保持快速增长.................................................................................................................................3图8：2012年以来白酒行业销售个位数增长（折合65度）..................................................................................................4图9：2007年以来黄酒行业产量及增速....................................................................................................................................4图10：黄酒估值并不算贵...........................................................................................................................................................7表目录表1：黄酒非传统消费区域快速增长.........................................................................................................................................1表2：三大黄酒公司核心产品价格........................................................