2017洋河股份002304新国酒王者归来

公司报告|公司深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1洋河股份（002304）证券研究报告2017年02月27日投资评级行业食品饮料/饮料制造6个月评级买入（维持评级）当前价格83.01元目标价格115元上次目标价102元基本数据A股总股本(百万股)1,506.99流通A股股本(百万股)1,232.29A股总市值(百万元)125,095.07流通A股市值(百万元)102,292.53每股净资产(元)16.63资产负债率(%)29.11一年内最高/最低(元)86.77/57.30作者刘鹏分析师SAC执业证书编号：[e-mail]刘健联系人[e-mail]周东景联系人[e-mail]资料来源：贝格数据相关报告1《洋河股份-公司深度研究:省外市场和微分子酒提供长期弹性，平台化趋势已现，41%以上空间》2016-08-02股价走势新国酒王者归来估值低+春节数据超预期+二季度效应前移我们认为公司属于估值低，逐步改善，且中长期发展空间大的优质标的。一方面，公司估值相比其他白酒公司处于较低水平。另一方面，我们认为公司春节数据非常优异，公司选择去年末提价，对于经销商和下游都有提振作用。预计1-2月份省内增长超5%，省外在25%以上，梦之蓝超过40%。这个比之前市场的预期高很多。此外，还有一个非常关键的二季度最佳效应，也就二季度单季度股价涨跌幅相比较于其他季度要好。但是，公司这个效应有望前移到一季度，也就是现在。解密洋河品牌力：已升至全球烈酒品牌第七位根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“全球烈酒品牌价值50强”排行榜，洋河经过三年努力从十名以外（2013年）进入第七位（2016年），首次超越五粮液和泸州老窖。对于其品牌成功，我们认为与历史、创新以及自身运作是分不开的。而且洋河属于后程发力，通过捆绑民族国家情节，数高端新国酒形象，助苏酒走向全国；同时，公司通过传统渠道，新媒体等多种方式持续营销，日久得人心。次高端复苏，洋河表现最佳对于次高端市场，我们的观点是：1.肯定是存在，并且扩大；2.并不是所有次高端都有机会，随着产品定位下降，能够做大的公司逐渐减少。洋河的定位相当一部分都是次高端，但是次高端和高端有本质差异，高端就是品牌，次高端是性价比，多少钱买什么东西，最好是打折买好东西。在这个过程中品牌运作（提高性能），价格设计（保持价格）和销售能力（让人知道）三部分缺一不可，洋河最强的在于营销，新江苏市场的划分（这种划分本身就是营销力的体现）等已经达到了巅峰时期消费品巨头的水平。可以不客气的说，洋河的营销能力远超同类。在此基础上，公司再通过价格调整并推出优质产品，可凸显其高性价比。投资建议：梦之蓝全面发力，次高端起飞，新国酒归来，目标价115元洋河16年有望达到12年收入高点，17-18年收入可创新高，而且会加速，并且毛利率保持较高水平.目前市值仅有最高点的83%，且市场预期很低。考虑到省内增速有所恢复，蓝系列不断升级提升利润率，预计公司17-18年EPS4.48/5.23元。考虑到未来增速加快和外延可能，给予18年22倍PE，12个月目标价上调至115元，42%空间，买入评级。中长期来看，在行业整合和平台化的支持下公司估值有望恢复到12年水平（25倍）。风险提示：食品安全问题；销量不达预期。财务数据和估值201420152016E2017E2018E营业收入(百万元)14,672.2116,052.4417,500.3720,002.9323,399.43增长率(%)(2.34)9.419.0214.3016.98EBITDA(百万元)6,309.307,562.547,172.298,762.2410,031.07净利润(百万元)4,507.505,365.195,423.866,814.067,950.85增长率(%)(9.89)19.031.0925.6316.68EPS(元/股)2.993.563.604.485.23市盈率(P/E)27.7523.3223.0618.5415.89市净率(P/B)6.345.454.854.313.78市销率(P/S)8.537.797.156.315.40EV/EBITDA12.4512.7415.5212.6810.40资料来源：wind，天风证券研究所0%8%16%24%32%40%48%56%2016-022016-062016-10洋河股份饮料制造中小板指公司报告|公司深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2投资要点与市场预期差这篇报告我们主要谈两个方面的内容，首先是我们判断了公司春节数据超预期的原因，并再次强调公司估值低估，有很大的提升潜力，另外回顾了我们的经典研究——洋河的二季度最佳效应，由于去年滞涨，今年的二季度最佳效应有望提前，最后我们认为在茅台五粮液价格带大幅上移之后，次高端复苏过程中，营销能力将起决定作用，因为洋河的品牌力近年来大幅提升驱动产品性价比提高，洋河的品牌力是怎么提升的，我们这里进行了深入讨论。在品牌能力强化背景下，因此只需要发挥洋河擅长的营销力就可以实现突破，从梦之蓝和天之蓝在省外的持续高增长验证这个趋势。股价催化剂销量超预期；外延并购PE-BandPB-Band洋河股份历史PEBand洋河股份历史PBBand资料来源：贝格数据，天风证券研究所资料来源：贝格数据，天风证券研究所2843587388103Feb!/14Aug!/14Feb!/15Aug!/15Feb!/16Aug!/16标题洋河股份10x15x20x25x30x324151606978Feb!/14Aug!/14Feb!/15Aug!/15Feb!/16Aug!/16标题洋河股份4.3x4.6x4.9x5.3x5.6x公司报告|公司深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3内容目录1.核心催化：春季数据超预期+低估驱动洋河二季度效应前移..............................................41.1.行业角度来看，公司估值最低，向上趋势明显，后续估值提升有望.........................41.2.从公司自身角度来看，存在二季度全年最佳投资效应....................................................42.从品牌力看洋河为何在次高端全国化中走的最快最远.........................................................52.1.解密洋河品牌力...............................................................................................................................52.2.树高端形象，“新国酒”捆绑民族国家情结.........................................................................52.3.择成熟合作伙伴，借渠道取流量..............................................................................................62.4.持续营销，日久得人心.................................................................................................................72.5.权威评选助力品牌提升.................................................................................................................72.6.洋河酿酒底蕴深厚..........................................................................................................................83.次高端复苏，为何洋河最牛.......................................................................................................83.1.提价措施提升产品性价比............................................................................................................93.2.次高端复苏，只有营销能力强的公司可以分到大头，洋河当仁不让.........................93.3.开发新品满足更多人需求............................................................................................................93.4.洋河市值弹性的来源...................................................................................................................10图表目录图1：白酒行业各公司估值比较................................................................................................................4图2：洋河股份分季度相对收益排名.......................................................................................................4图3：2010-2016年洋河股份每年季度股价涨跌幅排行榜............................................................5图4：2016年“全球烈酒品牌价值50强”洋河第7........................................................................5图5：2013年全球最具价值烈酒品牌.....................................................................................................5图6：G20峰会用酒.......................................................................................................................................6图7：世界互联网大会用酒..........................................................................................................................6图8：寻找天之蓝活动....................................................................................................