2017酒鬼酒000799中粮入驻次高端新品聚焦大本营市场业绩拐点将至

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/22公司深度研究|白酒证券研究报告Table_Title酒鬼酒（000799.SZ）中粮入驻+次高端新品+聚焦大本营市场，业绩拐点将至Table_Summary高端白酒价格上涨打开次高端白酒增长空间高端白酒价格上涨，次高端白酒出现成长机会。个人消费升级驱动白酒第三轮结构性牛市，白酒消费向名优白酒迅速集中，龙头集中度提升。09-12年白酒牛市中，高端酒价格上移后次高端迎来量价齐升快速发展，次高端行业收入比重15%左右，13-15年受三公消费影响，高端白酒下压造成次高端白酒量价崩盘，15年次高端行业收入占比降至2.6%。16年开始的此轮白酒结构牛市，我们认为高端酒价格提升后，次高端白酒性价比优势凸显，充分受益消费升级，增长空间被打开，次高端将迎来量价齐升。中粮入驻+次高端新品+聚焦大本营市场，酒鬼酒业绩拐点将至中粮系管理层入驻，改革逐步出现成效。10年酒鬼酒中糖系新管理层上任，11-12年公司业绩快速增长。经过三年低谷期，16年初中粮入主新管理层基本稳定，启动多项改革措施，重建营销团队并利用中粮渠道资源、产品聚焦酒鬼系列、改善管理层与销售团队激励机制等，16年收入虽无增长，但是结构升级明显，我们预计开发品牌大幅删减，核心单品红坛、50度酒鬼酒、内参等预计实现10%-20%增长，预计17年可加速增长。产品价格带逐渐清晰，主推次高端酒鬼系列有望加速增长。经历了12年后行业和公司调整，16年酒鬼酒整合产品结构，以酒鬼系列为核心，推出400-500价格带核心单品新红坛，与200-300价格带的50度酒鬼、800以上价格带的内参拉开价格差，产品价格带更加清晰。随着老红坛库存消化完全，新红坛凭借较高的渠道利润，有望在湖南实现加速增长；50度酒鬼覆盖中端市场，基数小空间大；内参定位高端市场，树立品牌形象；大幅删减开发产品，中低端湘泉系列聚焦瓦罐，有望放量。省内聚焦大本营市场，省外借助中粮渠道扩张。湖南300亿白酒市场被省外品牌瓜分，湘酒品牌占比不到1/3且次高端品牌较少，酒鬼酒作为湘酒第一品牌，17年将战略聚焦湖南大本营市场，有望依托本土优势抢占市场份额。17年酒鬼酒将扩张省内渠道并改革激励机制以实现目标收入30%增长（酒鬼系列目标增长50%）：（1）核心单品新红坛施行地级市总代理，利于渠道掌控防止窜货，并继续扩大经销团队以实现渠道下沉，预计终端签约门店将从目前不到1000家增加至2000-3000家；（2）提升渠道利润与销售人员薪酬以提升积极性，我们预计新红坛渠道利润30-40%高于同价位竞品，销售人员年薪预计增长50%以上；（3）公司省内推出众多宴会政策以开发宴席市场，省外将投放重点市场并借助中粮渠道布局空白市场。*投资建议：我们认为16H2-17H1是酒鬼酒管理层和渠道调整整合时期，预计17H2开始业绩将加速增长。预计公司16-18年收入6.11/8.32/13.34亿元，增速2%/36%/60%，净利润0.95/1.71/3.32亿元，对应EPS0.29/0.53/1.02元，对应PE76/42/22倍，看好公司拐点时期业绩快速增长，维持买入评级。*风险提示:新产品和新市场推广低于预期，市场费用超预期，食品安全。经济增速大幅下滑；销售不及预期；食品安全问题。Table_Grade公司评级买入当前价格22.20元前次评级买入报告日期2017-03-09Table_Baseinfo基本数据总股本/流通股本（百万股）325/224流通A股市值（百万元）7,213每股净资产（元）5.41资产负债率（%）22.94一年内最高/最低（元）25.84/13.52Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师：王永锋[e-mail]分析师：王文丹[e-mail]_Report相关研究：酒鬼酒（000799.SZ）：产品调整着眼长远，未来业绩有望加速增长2016-08-05酒鬼酒调研报告：中粮入驻基本面筑底，看好未来高成长性2016-05-18Table_Contacter联系人：张志遂[e-mail]-20%10%40%70%100%2016-032016-072016-112017-03酒鬼酒沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/22酒鬼酒|公司深度研究盈利预测：Table_Excel12014A2015A2016E2017E2018E营业收入（百万元）388.48601.22611.15832.911334.90增长率(%)-43.26%54.76%1.65%36.29%60.27%EBITDA(百万元)-89.90147.74165.87276.74508.92净利润(百万元)-97.4888.5794.88171.77332.14增长率(%)-165.72%190.86%7.13%81.03%93.37%EPS（元/股）-0.300.270.290.531.02市盈率（P/E）—65.6776.5442.2821.86市净率（P/B）2.863.313.923.593.08EV/EBITDA-50.6336.9639.1423.2012.51数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/22酒鬼酒|公司深度研究目录索引一、高端白酒一批价上涨打开次高端白酒增长空间............................................................51、个人消费升级驱动白酒第三轮结构性牛市............................................................52、高端白酒价格上涨，次高端白酒出现成长机会.....................................................6二、中粮入驻+次高端新品+聚焦大本营市场，酒鬼酒业绩拐点将至.................................91、中粮系管理层入驻，改革逐步出现成效................................................................92、产品价格带逐渐清晰，主推次高端酒鬼系列有望加速增长.................................113、省内聚焦大本营市场，省外借助中粮渠道扩张...................................................14投资建议...........................................................................................................................20风险提示...........................................................................................................................20识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/22酒鬼酒|公司深度研究图表索引图1：12年之前白酒消费类型占比：以政商务消费为主........................................5图2：16年开始白酒消费类型占比：以个人消费为主...........................................5图3：人均可支配收入与飞天茅台、普五终端价之比处于历史高位.......................6图4：2016年起茅台一批价不断上涨....................................................................7图5：2015年次高端空间被挤压，未来次高端空间将不断扩大............................8图6：中粮集团成为酒鬼酒实际控制人................................................................10图7：2010中糖系管理层就任，2011年起业绩高速增长....................................10图9：15年公司高档产品占比达78.3%...............................................................11图10：16H酒鬼酒华中地区收入占比超7成.......................................................14图11：酒鬼酒华中地区占比不断提升..................................................................14图12：湘酒品牌占比不到1/3..............................................................................15图13：2016年及2017年春节湖南次高端白酒预计增速较快.............................16图14：17年落实渠道新政解决不足....................................................................17图15：17年渠道开拓有望拉动新红坛业绩高速增长...........................................19表1：各收入阶层家庭户数情况分析：未来五年富裕人群增速最快（单位：百万户）................................................................................................................................6表2：16年年初以来高端白酒价格不断上涨..........................................................7表3：次高端白酒年初以来进入阶段性价格回升....................................................8表4：次高端白酒行业未来五年增速预测...............................................................8表5：2012年酒鬼酒主要产品结构......................................................................11表6：16年酒鬼酒主要产品结构..........................................................................11表7：52度高度柔和红坛同等价位（400-500元）主要竞品...............................13表8：内参主要竞品..............................................................................................13表9：50度酒鬼酒主要竞品............................................................................