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当前位置:首页 > 行业资料 > 酒店餐饮 > 白酒行业中报总结高档酒引领行业延续快增优势品牌强者愈强20190903中泰证券14页
请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2019年9月3日食品饮料高档酒引领行业延续快增,优势品牌强者愈强白酒行业2019年中报总结[Table_Main][Table_Title]评级:增持(维持)分析师:范劲松执业证书编号:S0740517030001电话:021-20315138Email:fanjs@r.qlzq.com.cn分析师:龚小乐执业证书编号:S0740518070005Email:gongxl@r.qlzq.com.cn分析师:熊欣慰执业证书编号:S0740519080002Email:xiongxw@r.qlzq.com.cn研究助理:房昭强Email:fangzq@r.qlzq.com.cn[Table_Profit]基本状况上市公司数90行业总市值(百万元)2454678.05806575行业流通市值(百万元)2238277.27076839[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告1.《白酒行业深度报告:从“稳增长”再议白酒的投资机会》2.《白酒估值体系的再思考:白酒周期属性弱化,估值中枢有望上移》[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级201720182019E2020E201720182019E2020E贵州茅台90621.5628.0235.0641.0836.1532.3332.4827.721.60买入五粮液92.122.553.474.565.7735.026.5531.1224.591.72买入古井贡酒111.02.283.374.425.5731.632.9428.4022.541.68买入顺鑫农业52.910.771.302.272.9525.0340.7022.7817.530.35买入口子窖58.571.862.553.083.5928.422.9721.6118.541.43买入备注:股价为2019年9月2日收盘价。[Table_Summary]投资要点行业总结:行业延续增长势头,盈利能力进一步增强。从板块数据来看,19H1白酒板块营收和净利润分别同比增长19.04%和25.88%,继续大幅跑赢全行业(19H1收入+7.3%),行业集中度进一步提升。从上市公司数据来看,第一,高端酒继续表现最优,茅台供不应求、价格持续上行带动高端酒整体需求旺盛,亦符合我们的判断,高端酒未来仍将是业绩表现确定性最强的板块;第二,二三线酒分化加剧,部分酒企由于竞争加剧而短期增速放缓;第三,利润增速普遍快于收入增速,一方面来自于提价和产品结构升级,另一方面增值税下调红利开始显现。从盈利能力来看,19H1板块毛利率同比+0.69pct,费用率同比-0.80pct,净利率同比+1.55pct,毛利率提升和费用率下行共同驱动盈利能力进一步增强,其中部分二三线酒企盈利能力略有下滑,同样表明竞争加剧致短期盈利水平分化。行业展望:预收款打款积极,现金流表现靓丽,高端酒强者愈强。19H1板块预收账款同比+14.89%,整体回款势头依然健康,反应需求端继续维持良性,其中茅台同比+23.30%,经销商打款意愿强烈,五粮液同比-1.47%,主要是6月份对第八代普五实施按月打款政策所致,实际上第八代推出后持续受到经销商追捧,老窖、汾酒、水井等预收款同样表现优异;19H1板块经营现金流净额同比+59.42%,整体表现靓丽,但同样存在一线酒强劲、二三线酒分化的特征,进一步反映强势酒企优势更加明显的趋势。持仓与估值:仓位续创新高,估值中枢有望持续上移。截止2019年二季度末,食品饮料的基金持仓比例为19.63%,环比提升4.56pct,其中,白酒板块持仓比例为15.54%,环比提升4.24pct,持仓比例创下历史新高,也是二季度食品饮料板块持仓水平提升的主要贡献力量。从估值水平来看,目前白酒板块PE-TTM约为35,已升至历史估值中枢靠上的水平,我们认为,我们认为,白酒周期性减弱,业绩波动性将减小,对应估值波动幅度有望收窄,加上MSCI纳入带来外资持续流入的确定性,未来名酒估值中枢有望持续上移,未来板块估值在20-35倍区间波动将成为常态。投资建议:业绩估值双击,板块有望持续取得超额收益。今年以来板块迎来双击行情,截至8月底申万白酒指数涨幅102.03%,远远跑赢大盘。业绩层面来看,19Q2板块整体延续了Q1快速增长的势头,但是板块内部分化进一步加剧,高端酒业绩确定性最强,二三线酒企由于竞-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%白酒(申万)沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业深度研究争加剧而更多呈现结构性机会,低端酒龙头顺鑫继续收割省外份额。估值层面来看,19Q2板块估值持续上行,进一步验证了我们关于板块估值中枢上行的判断。展望未来,我们继续维持板块结构性繁荣的观点不变,行业整体有望持续稳健增长,优势品牌将尽享消费升级带来的品牌集中红利,考虑到当前需求持续旺盛,白酒板块有望提前迎来估值切换,当前名酒对应2020年的PE基本在18-27倍。在国家鼓励消费,降税等背景下,消费信心有望继续保持,相较于医药和家电等消费领域,白酒更优,板块有望持续超预期获取超额收益。我们认为,高端酒和部分区域龙头有望表现更优,持续重点推荐茅台、五粮液、老窖、古井、口子、顺鑫、汾酒、今世缘等优质酒企。风险提示:中高端酒动销不及预期、三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业深度研究内容目录行业总结:行业延续增长势头,盈利能力进一步增强........................................-4-行业继续快速增长,高端酒表现仍最为抢眼...............................................-4-毛利率继续上行+费用率稳步下行,盈利能力整体提升但内部分化加剧.....-6-行业展望:预收款打款积极,现金流表现靓丽,高端酒强者愈强......................-8-预收款整体健康,高端酒打款积极..............................................................-8-现金流整体靓丽,高端酒表现更为优异.......................................................-9-持仓与估值:仓位续创新高,估值中枢有望持续上移........................................-9-持仓:板块持仓继续大幅提升,持仓比例和超配水平均创历史新高...........-9-估值:估值升至历史中枢靠上水平,未来板块估值中枢有望上移............-10-投资建议............................................................................................................-11-风险提示............................................................................................................-13-图表目录图表1:19H1板块业绩继续保持快速增长.........................................................-4-图表2:19H1一线白酒表现更为优异................................................................-5-图表3:19Q2板块延续了Q1快速增长的趋势..................................................-5-图表4:19H1板块毛利率同比提升0.69pct......................................................-6-图表5:19H1板块期间费用率同比下降0.80pct...............................................-6-图表6:19H1酒企盈利能力继续提升................................................................-7-图表7:19H1酒企费用率下行...........................................................................-7-图表8:19Q2酒企密集提价...............................................................................-8-图表9:19H1板块预收款同比增长14.89%.......................................................-8-图表10:19H1板块经营活动现金流净额同比增长59.42%...............................-9-图表11:19Q2食品饮料板块持仓市值再度大幅提升......................................-10-图表12:19Q2食品饮料持仓比例升至19.63%...............................................-10-图表13:19Q2食品饮料超配比例升至12.16%...............................................-10-图表14:白酒板块TTM估值回升至约35倍...................................................-11-图表15:重点白酒公司盈利预测表..................................................................-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-行业深度研究行业总结:行业延续增长势头,盈利能力进一步增强行业继续快速增长,高端酒表现仍最为抢眼板块整体:板块保持快速增长,行业集中度进一步提升。2019年上半年白酒板块实现收入1288.73亿元,同比增长19.04%,实现净利润443.02亿元,同比增长25.88%,虽然环比18H1有所回落,但板块整体依旧保持快速增长。值得注意的是,与国家统计局公布的19H1全行业7.3%的收入增速和18.3%的利润增速相比,上市酒企增速明显更快,表明行业集中度进一步提升,消费升级背景下名酒优势将持续放大。图表1:19H1板块业绩继续保持快速增长来源:wind、中泰证券研究所上市公司数据:一线名酒继续表现最优,利润表现普遍好于收入表现。上市公司数据来看主要存在两个特征:第一,一线白酒业绩表现依然最优,茅、五、泸净利润增速分别为27%、31%、40%,得益于茅台持续缺货带动高端酒整体需求旺盛,五粮液和老窖业绩超市场预期,这也符合我们一直以来的判断,高端酒未来仍将是业绩表现确定性最强的板块;第二,利润增速普遍快于收入增速,我们可以看到大多数酒企利润表现明显更优,我们认为一方面来自于二季度名酒纷纷提价、产品结构持续升级,另一方面表明增值税下调红利开始释放,预计未来板块利润表现更具看点。05101520253035404515H116H117H118H119H1收入增速(%)利润增速(%)请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-行业深度研究图表2:19H1一线白酒表现更为优异来源:wind、中泰证券研究所环比数据:Q2整体延续Q1快速增
本文标题:白酒行业中报总结高档酒引领行业延续快增优势品牌强者愈强20190903中泰证券14页
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