行业轮动策略月报6月建议超配食品饮料钢铁家电银行和交通运输等行业20180601申万宏源10页

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1权益量化量化策略证券研究报告行业轮动策略月报2018年6月1日6月建议超配食品饮料、钢铁、家电、银行和交通运输等行业——行业轮动策略月报201806相关研究证券分析师曹春晓[e-mail]联系人曹春晓(8621)23297818×[e-mail]本期投资提示：2018年5月，美元强势升值、油价大幅上行、中美贸易摩擦继续发酵，曙光初现又迎来特朗普变脸……期间A股市场继续大幅波动，市场主要指数涨跌不一，其中中小板指上涨1.41%，领涨市场，同期创业板指下跌3.43%，跌幅最大。从申万风格系列指数来看，五月份市场风格再次翻转，不确定环境下市场资金扎堆消费板块，绩优股再次受到资金追捧，四月表现最差的绩优股指数5月大涨3.82%。5月份表现最差的风格指数是亏损股指数，累计下跌5.83%。新股、高价股指数表现相对较好。申万宏源金工从风格轮动与行业配置相匹配的思路，于2016年开发基于风格轮动与BL模型的行业配置策略，在样本外跟踪表现优异，2017年行业组合相对基准超额收益为14.01%。根据模型结果，5月份配置的主要行业为通信、传媒、医药生物、计算机等。截至5月31日，5月组合下跌1.15%，跑输基准0.89%。2018年以来，行业轮动组合绝对收益1.71%，相对于申万A指超额收益为9.05%。根据申万金工风格轮动模型，截止到2018年5月底，主要市场风格中，大盘风格相对于小盘风格占优、非金融相对于金融板块占优，非周期相对于周期板块占优。结合市场对于各行业2018年盈利预期，模型建议6月份配置的行业为食品饮料、钢铁、家用电器、银行和交通运输等。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共10页简单金融成就梦想1.五月行业组合小幅跑输基准，今年以来累计超额9.05%2018年5月，美元强势升值、油价大幅上行、中美贸易摩擦继续发酵，曙光初现又迎来特朗普变脸……期间A股市场继续大幅波动，市场主要指数涨跌不一，其中中小板指上涨1.41%，领涨市场，同期创业板指下跌3.43%，跌幅最大。图1：2018年5月份主要规模指数表现资料来源：申万宏源研究，截至2018年5月31日从申万风格系列指数来看，五月份市场风格再次翻转，不确定环境下市场资金扎堆消费板块，绩优股再次受到资金追捧，四月表现最差的绩优股指数5月大涨3.82%。5月份表现最差的风格指数是亏损股指数，累计下跌5.83%。新股、高价股指数表现相对较好。图2：五月份申万风格指数表现本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共10页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究，截至2018年5月31日申万宏源金工从风格轮动与行业配置相匹配的思路，于2016年开发基于风格轮动与BL模型的行业配置策略，在样本外跟踪表现优异，2017年行业组合相对基准超额收益为14.01%。根据模型结果，5月份配置的主要行业为通信、传媒、医药生物、计算机等。截至5月31日，5月组合下跌1.15%，跑输基准0.89%。2018年以来，行业轮动组合绝对收益1.71%，相对于申万A指超额收益为9.05%。图3：申万宏源金工行业轮动组合历史业绩表现本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。5量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共10页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究，截至2018年5月31日2.六月份建议超配食品饮料、钢铁、家用电器、银行和交通运输根据申万金工风格轮动模型，截止到2018年5月底，主要市场风格中，大盘风格相对于小盘风格占优、非金融相对于金融板块占优，非周期相对于周期板块占优。结合市场对于各行业2018年盈利预期，模型建议6月份配置的行业为食品饮料、钢铁、家用电器、银行和交通运输等。图4：6月份超配食品饮料、钢铁、家用电器、银行和交通运输等本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。6量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共10页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究大盘占优小盘占优金融占优非金融占优周期占优非周期占优√√√行业预期ROE行业预期ROE行业预期ROE农林牧渔12.12%医药生物13.02%国防军工4.85%采掘7.74%公用事业8.89%计算机10.64%化工11.51%交通运输10.27%传媒12.08%钢铁13.46%房地产14.90%通信8.93%有色金属11.14%商业贸易8.19%银行12.19%电子13.76%休闲服务11.13%非银金融10.91%家用电器18.93%综合7.62%汽车12.25%食品饮料18.14%建筑材料14.87%机械设备9.23%纺织服装9.80%建筑装饰11.52%轻工制造12.96%电气设备9.71%行业自由流通市值占比行业自由流通市值占比行业自由流通市值占比农林牧渔2.22%医药生物9.01%国防军工1.41%采掘1.50%公用事业3.46%计算机4.61%化工5.81%交通运输3.14%传媒3.26%钢铁1.33%房地产4.28%通信2.46%有色金属3.69%商业贸易2.13%银行8.11%电子6.18%休闲服务0.76%非银金融7.85%家用电器3.55%综合0.82%汽车3.63%食品饮料5.75%建筑材料1.37%机械设备4.32%纺织服装1.17%建筑装饰2.80%轻工制造1.83%电气设备3.54%推荐行业配置比例推荐行业配置比例推荐行业配置比例食品饮料30.00%钢铁29.51%家用电器25.25%银行10.00%交通运输5.24%行业自由流通市值占比推荐行业及配置比例风格轮动与行业配置模型市场风格判断大小盘金融非金融周期非周期一致预期ROE本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。7量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共10页简单金融成就梦想3．附录：先风格、再行业，行业轮动模型构建思路我们采用先风格、再行业的配置思路，在确定市场主要风格特征的情况下，结合Black-Litterman资产配置模型构建行业配置框架，具体如下图所示。图6：基于风格轮动与BL模型的行业配置策略框架资料来源：申万宏源研究对于每一组市场风格，我们都可以利用相同的方法计算其相对强弱指数，以大盘小盘为例，我们分别取申万大盘指数和申万小盘指数作为大盘风格和小盘风格的代表指数，同时对两个指数求累积收益并取对数并做差，即可得到相对强弱指标。价格相对强弱=ln(大盘指数累积收益率+1)–ln(小盘指数累积收益率+1)如下图所示，从图中可以看到，当相对强弱曲线向上运行时，则表明大盘风格占优，向下运行时，表明小盘风格占优。图7：大盘小盘相对强弱曲线本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。8量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共10页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究我们假设理想情况下相对强弱曲线符合正弦波曲线形态，随着大盘指数逐渐走强，其相对于小盘的相对强弱曲线开始加速上升，一定时间后市场预期得以体现，相对强弱曲线开始减速上升，直至达到临界点，开始下跌，市场转向小盘风格。图8：理想状态下的相对强弱曲线资料来源：申万宏源研究由于股票指数为离散点位，不具备连续可导条件，因此我们使用移动窗口内线性回归的方法，对导数进行替代，如下图所示：一象限中的大盘小盘相对强弱指数加速上升，大盘风格持续占优，三象限中相对强弱指数加速下行，小盘风格明显占优。图9：四象限分组下，大小盘指数切换状态本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。9量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共10页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究每月末我们分别计算大盘指数相对于小盘指数、金融指数相对于非金融指数（自编）、周期指数相对于非周期指数的相对强弱曲线，并计算其相对强弱曲线的斜率β1，及β1的斜率β2，根据β1、β2将指数状态划分为四个象限，并依此判断市场风格偏向；提取朝阳永续一致预期数据作为主观观点，结合市场均衡收益输入BL模型进行计算，获取后验收益，然后根据市场风格判断进行具体的行业权重约束，通过优化求解得到最终的行业组合权重。2011年以来，行业轮动组合表现较为出色，月度胜率为66.29%，月均超额收益1.25%，年化超额收益15.56%。附表1：行业轮动组合分年度表现年份行业组合申万A指超额收益2011年-21.40%-28.63%7.23%2012年13.20%4.91%8.29%2013年17.01%6.30%10.71%2014年97.75%44.88%52.86%2015年64.35%35.29%29.06%2016年-11.05%-13.55%2.50%2017年16.21%2.20%14.01%2018年（截至5月底）1.71%-7.33%9.04%月度胜率66.29%月均超额收益1.25%信息比率1.20资料来源：申万宏源研究