非酒类食品饮料行业猪肉月报预计3Q双汇与万洲利润趋势向好20191017中金公司15页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年10月17日非酒类食品饮料猪肉月报：预计3Q双汇与万洲利润趋势向好行业动态行业近况我们结合中金独家商超肉制品消费数据，以及中美欧三地农业部权威数据，定期跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。商超数据显示，双汇肉制品8月销量和销售额同比-0.6%和+3.8%，销量表现略逊于行业，与主要竞争对手表现相近；19年9月中国22省市生猪均价27.96元/公斤，同比+97.8%，环比+22.6%；美国8月生猪9.1元/公斤，同比+32.1%，环比+3.4%，8月中美生猪价差约150%。8月单月中国进口美国猪肉量继续大幅增长，同比+477.3%，环比-13.5%。9月美国猪肉均价8.32元/公斤，同比-3.2%，环比-28.7%；欧洲9月猪肉均价14.16元/公斤，同比+23.7%，环比+1.2%。评论双汇发展中国市场：料3Q生鲜冻品量利好于屠宰，肉制品利润率改善►肉制品：草根调研显示，7月公司对肉制品进行较前两次更大幅度提价之后，销量基本保持平稳，我们认为提价的利好有望在3Q体现至肉制品的收入及利润端。同时我们预计公司将通过消化前期储备的冻肉库存、产品结构调整，以及中国与海外价差拉大后可能的进口冻肉的增加维持肉制品吨利稳定，伴随去年同期基数的逐步下降，我们预计3Q肉制品吨利同比应有正增长，较2Q改善明显。我们认为，2020年因中国猪价大概率高位运行，且低价冻肉储备逐步消化，肉制品成本的变化需密切关注公司进口低价冻肉的体量。►屠宰&生鲜冻品：2H19猪价仍面临较大上涨压力，我们预计3Q双汇屠宰量同比应有下滑，但预计低于行业下滑幅度，份额继续提升，预计3Q屠宰头均盈利环比有所下降。我们认为，由于公司消化前期冻肉储备，故有望利好3Q生鲜冻品销量，预计生鲜冻品量利均好于屠宰。万洲国际欧美市场：料3Q美国业务盈利有所改善，欧洲养殖业务表现良好►美国：由于3Q美国生猪价格下跌较多，叠加销售淡季以及中美贸易摩擦等因素，我们预计美国养殖业务头均利润呈现亏损，但若考虑对冲利好，我们预计3Q养殖业务整体将实现盈利。屠宰业务持续受出口受限压制实际需求影响，美国猪肉价格涨幅不及生猪价格，我们预计3Q19SFD屠宰业务将录得亏损，但亏损幅度将环比减少。我们预计下游肉制品业务吨利3Q19实现稳增长，产品高端化趋势带动利润率提升。►欧洲：料3Q19欧洲养殖业务将实现同比较快增长，主要受益于猪价上涨和出口态势良好，屠宰业务受猪瘟地区影响有小幅亏损，但我们预计可被屠宰业务盈利抵消，肉制品业务预计保持平稳。估值与建议双汇发展当前股价对应2019/2020年16.9x/16.4x市盈率，目标价28.4元人民币；万洲国际11.8x/11.4x市盈率，目标价9.6元港币，现价距离目标价分别有13%/27%的上涨空间，均维持跑赢行业评级。风险国内非洲猪瘟的衍变、中美猪价剧烈波动。吕若晨，CFA分析员SAC执证编号：S0080514080002SFCCERef：[e-mail]陈文博分析员SAC执证编号：S0080518090003SFCCERef：[e-mail]王亦沁联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E双汇发展-A跑赢行业28.4016.916.4万洲国际-H跑赢行业9.6011.811.4中金一级行业日常消费资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部861001141281422018-102019-012019-042019-072019-10相对值(%)沪深300中金非酒食品饮料中金公司研究部：2019年10月17日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录双汇发展中国市场：料3Q生鲜冻品量利好于屠宰，肉制品利润率改善..........................................................................3万洲国际欧美市场：料3Q美国业务盈利有所改善，欧洲养殖业务表现良好..................................................................9图表图表1:肉制品商超数据概览（单位：万元）..........................................................................................................................3图表2:肉制品商超渠道市场份额..............................................................................................................................................3图表3:主要公司商超渠道销量增速..........................................................................................................................................4图表4:前5大单品的商超渠道销量增速..................................................................................................................................4图表5:商超渠道单价变动..........................................................................................................................................................5图表6:肉制品行业8月份分地区销售情况..............................................................................................................................6图表7:双汇8月份分地区销售情况..........................................................................................................................................6图表8:Smithfield/Hormel/伊藤商超渠道销售额比较................................................................................................................7图表9:Smithfield/Hormel/伊藤商超渠道均价比较....................................................................................................................7图表10:Smithfield/Hormel/伊藤商超渠道市占率比较..............................................................................................................7图表11:中国生猪和玉米价格走势图........................................................................................................................................7图表12:中国猪粮比走势............................................................................................................................................................8图表13:中国生猪/母猪存栏量..................................................................................................................................................8图表14:USDA美国生猪产量和价格最新预测...........................................................................................................................9图表15:美国生猪和玉米价格走势图........................................................................................................................................9图表16:美国猪粮比....................................................................................................................................................................9图表17:玉米和大豆库存消费比..............................................................................................................................................10图表18:美国猪肉价格..............................................................................................................................................................10图表19:中美生猪价格对比......................................................................................................................................................10图表20:美国对中国出口猪肉量及增速..................................................................................................................................11图表21:欧洲生猪价格.....................................................