非酒类食品饮料行业猪肉月报预计4Q19及2020年双汇与万洲趋势向好20191124中金公司15页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年11月24日非酒类食品饮料猪肉月报：预计4Q19及2020年双汇与万洲趋势向好行业动态行业近况我们结合中金独家商超肉制品消费数据，以及中美欧三地农业部权威数据，定期跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。商超数据显示，双汇肉制品9月销量和销售额同比+3.6%和+6.6%，销量表现略逊于行业，与主要竞争对手表现相近；19年10月中国22省市生猪均价36.07元/公斤，同比+162%，环比+29%；美国9月生猪7.4元/公斤，同比+10.4%，环比-18.5%，9月中美生猪价差约276%。9月单月中国进口美国猪肉量继续大幅增长，同比+294%，环比-27.6%。10月美国猪肉均价8.86元/公斤，同比-12.1%，环比+6.4%；欧洲10月猪肉均价14.22元/公斤，同比+32.3%，环比+0.4%。评论双汇发展中国市场：肉制品4Q再提价，2020年值得期待►肉制品：公司自去年12月以来进行了六次提价，其中4Q又进行两次提价，平均提价幅度高单位数，六次涨价累计涨幅20%左右。草根调研显示目前经销商与终端对提价接受度较高，目前肉制品经销商平均库存处于正常水平，我们预计提价后4Q肉制品销量可保持平稳。我们认为提价短期可对冲成本压力，长期对公司利润率提升亦可形成一定利好。此外，3Q起公司进口猪肉量提升明显，我们预计2019年进口量有望超过历史峰值的28万吨，目前中美猪肉价差5-6倍，我们预计2020年公司仍将受益于进口肉增加带来的成本对冲，公司预计4Q至明年肉制品吨利有望保持平稳。►屠宰&生鲜冻品：我们预计4Q生鲜冻品业务仍然能够享受冻品出货以及美国进口冻肉（尤其是副产品）增加的利好，而实现较快的量利增长。屠宰环节，1-3Q公司屠宰量下滑幅度显著低于行业平均，在成本上涨周期中作为规模化龙头企业优势凸显，我们预计4Q及2020年我国屠宰集中度将继续提升，利好以双汇为代表的龙头企业。万洲国际欧美市场：料4Q美国业务盈利持续改善，欧洲养殖业务表现良好►美国：4Q淡季到来美国生猪价格季节性下行，我们预计美国养殖业务头均利润呈现亏损，但若考虑对冲利好，我们预计4Q养殖业务整体将实现盈利。受益于美国生猪价格季节性回落，美国猪肉和生猪价差自9月起回升。我们预计4Q19美国屠宰业务将扭亏并实现同比增长，改善明显，明年有望在低基数下进一步显著复苏，主要考虑美国猪肉出口量有望显著提升，带动美国猪肉需求提升，利好猪肉和生猪价差的扩大。我们预计下游肉制品业务吨利4Q19实现稳增长，产品高端化趋势带动利润率提升。►欧洲：料4Q19欧洲养殖业务将实现同比较快增长，主要受益于猪价上涨和出口态势良好，屠宰业务受猪瘟地区影响有小幅亏损，但我们预计可被屠宰业务盈利抵消，肉制品业务预计保持平稳。估值与建议双汇发展当前股价对应2019/2020年19.6x/17.6x市盈率，目标价35.7元人民币；万洲国际11.5x/10.9x市盈率，目标价10.35元港币，现价距离目标价分别有15%/26%的上涨空间，均维持跑赢行业评级。风险国内非洲猪瘟的衍变、中美猪价剧烈波动。吕若晨，CFA分析员SAC执证编号：S0080514080002SFCCERef：[e-mail]陈文博分析员SAC执证编号：S0080518090003SFCCERef：[e-mail]王亦沁联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E双汇发展-A跑赢行业35.7019.417.4万洲国际-H跑赢行业10.3511.510.9中金一级行业日常消费资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部861001141281422018-102019-012019-042019-072019-10相对值(%)沪深300中金非酒食品饮料中金公司研究部：2019年11月24日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录双汇发展中国市场：肉制品4Q再提价，2020年值得期待................................................................................................3万洲国际欧美市场：料4Q美国业务盈利有所改善，欧洲养殖业务表现良好..................................................................9图表图表1:肉制品商超数据概览（单位：万元）..........................................................................................................................3图表2:肉制品商超渠道市场份额..............................................................................................................................................3图表3:主要公司商超渠道销量增速..........................................................................................................................................4图表4:前5大单品的商超渠道销量增速..................................................................................................................................4图表5:商超渠道单价变动..........................................................................................................................................................5图表6:肉制品行业9月份分地区销售情况..............................................................................................................................6图表7:双汇9月份分地区销售情况..........................................................................................................................................6图表8:Smithfield/Hormel/伊藤商超渠道销售额比较................................................................................................................7图表9:Smithfield/Hormel/伊藤商超渠道均价比较....................................................................................................................7图表10:Smithfield/Hormel/伊藤商超渠道市占率比较..............................................................................................................7图表11:中国生猪和玉米价格走势图........................................................................................................................................7图表12:中国猪粮比走势............................................................................................................................................................8图表13:中国生猪/母猪存栏量..................................................................................................................................................8图表14:USDA美国生猪产量和价格最新预测...........................................................................................................................9图表15:美国生猪和玉米价格走势图........................................................................................................................................9图表16:美国猪粮比....................................................................................................................................................................9图表17:玉米和大豆库存消费比..............................................................................................................................................10图表18:美国猪肉价格..............................................................................................................................................................10图表19:中美生猪价格对比......................................................................................................................................................10图表20:美国对中国出口猪肉量及增速................................................................................