非酒食品行业2017年三季报总结龙头白马持续胜出估值切换打开向上空间20171101中泰证券15页

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2017年11月01日食品饮料龙头白马持续胜出，估值切换打开向上空间-非酒食品行业2017年三季报总结[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：范劲松执业证书编号：S0740517030001Email：[e-mail]分析师：孙衡迟执业证书编号：S0740517090001Email：[e-mail][Table_Profit]基本状况上市公司数88行业总市值(百万元)2499521.04701197行业流通市值(百万元)2278354.86829476[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告业绩再超预期，全面进入渠道收获期2017.10.31重庆啤酒（600132.SH）_三季报点评：中高端产品持续发力，四川大品牌战略稳步推进2017.10.31沱牌舍得（600702.SZ）_三季报点评：营销改善红利逐步体现，舍得系列加速成长（中泰食品饮料20171030）2017.10.31[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级201520162017E2018E201520162017E2018E伊利股份28.520.760.931.021.1937.530.728.024.01.9买入光明乳业14.340.340.460.570.6242.231.225.223.11.1买入金禾实业23.770.380.81.531.5662.629.715.515.20.7买入中炬高新24.240.310.450.680.8578.253.935.628.50.8买入安琪酵母28.720.850.651.021.2833.844.228.222.40.7买入备注：股价为11月1日收盘价。[Table_Summary]投资要点行业总结：行业增长态势持续，量利齐升表现优异。17前三季度非酒食品行业整体实现收入1992.5亿元，同比增长14%，增速同比提升5.3pct；归母净利润163.3亿元，同比增长12.8%，收入加速增长，行业向好趋势延续，原材料、包材价格上升致毛利率承压，费用管控得当下利润端略下降。子行业来看，顺应消费升级的行业如乳制品、调味品、食品综合板块实现双位数增长，肉制品低单位数增长。行业前瞻：消费升级叠加市场集中度提升加速，龙头相对竞争优势凸显。消费品行业整体呈消费升级加速态势，三四线城市消费升级空间较大，渠道渗透率高的公司有望率先抢占消费者心智收获更高市场份额，成为本轮消费升级最大受益者。原材料价格上涨，环保及食品安全监管趋严，经营环境恶化下中小企业加速退出，龙头市占率有望继续提升。食品行业资本运作愈加频繁，企业利用资本进行销售区域拓宽和产业链整合提升可持续发展能力，龙头现金流强劲并购外延预期高。调味品行业：高景气度有望延续，龙头品类扩张脚步加速。2017年初以来，餐饮行业景气度保持高位，拉动调味品行业保持较快增长。17前三季度调味品行业实现收入190亿元、净利润32亿元，同比增16%、20%，其中17Q3实现收入61亿元、净利润9.3亿元，同比增17%、21%，延续良好增长态势。产品结构升级叠加三季度提价效应全面释放，行业毛利率、净利率均有所提升。当前调味品行业整体呈消费升级加速态势，产品和品类创新不断，企业亦积极扩张产能满足需求缺口。未来品类多样化和高端需求延续，市场不断扩容，龙头亦有望通过内生和外延发展占据更高市场份额。乳制品行业：乳制品需求复苏，格局改善预期下盈利有望提升。草根调研显示，乳制品需求复苏延续上半年趋势，双节期间部分地区出现供不应求现象，17前三季度行业实现收入797亿元，同比增15.8%；净利润为55亿元，同比增长12.1%。17前三季度行业毛利率37%，同比降2pct，主因上游原材料价格上升成本压力增大；销售费用率同比降2.5pct至23.4%，仍处于较高水平，当前行业价格战缓解，竞争仍然激烈。未来原奶价格进入上升周期叠加竞争格局好转预期下，销售费用中广告和促销费有望下降，规模摊薄下费用率存较大弹性空间。最严奶粉注册制落地叠加二胎效应释放扩容奶粉市场，供给收缩叠加需求改善下请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业深度研究奶粉行业有望回归良性发展，将成为乳制品行业增长的又一动力来源。投资建议：我们认为当前非酒食品各子行业中，调味品、乳制品消费升级空间较大、行业增长态势向好，叠加龙头相对优势凸显，市场集中度提升，龙头有望实现超越行业平均增速增长，重点推荐重点推荐中炬高新、安琪酵母、金禾实业、伊利股份、光明乳业，港股H&H国际控股。风险提示：食品安全风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业深度研究内容目录非酒食品行业：整体量利齐升，子行业龙头亮丽................................................-5-三季报总结：行业增长态势持续，收入、利润两端同比均有良好表现.......-5-行业前瞻：消费升级叠加市场集中度提升加速，龙头相对竞争优势凸显...-7-调味品：高景气度有望延续，品类扩张脚步加速................................................-8-乳制品：乳制品需求复苏持续，格局改善预期下盈利有望提升........................-11-投资建议：建议增持细分领域龙头....................................................................-12-风险提示............................................................................................................-13-图表目录图表1：17三季报非酒食品板块收入同比增14%..............................................-5-图表2：17三季报非食品板块净利润同比增长12.8%.......................................-5-图表3：17第三季度非酒食品板块收入同比增长7.6%......................................-5-图表4：17第三季度非酒板块净利润同比增长23.5%.......................................-5-图表5：17前三季度非酒食品板块期间费用率下降...........................................-6-图表6：17前三季度前三季度非食品板块盈利能力略有提升.............................-6-图表7：17前三季度子行业收入增速.................................................................-7-图表8：17前三季度子行业利润增速.................................................................-7-图表9：城镇居民人均可支配收入及增速...........................................................-7-图表10：农村居民人均可支配收入及增速.........................................................-7-图表11：瓦楞纸价格..........................................................................................-8-图表12：柳糖现货价格......................................................................................-8-图表13：餐饮消费占调味品消费重要比重.........................................................-9-图表14：17年以来餐饮行业景气度回升较快....................................................-9-图表15：17前三季度调味品板块收入同比增16%............................................-9-图表16：17前三季度调味品板块净利润同比增长20%.....................................-9-图表17：17Q3调味品板块收入同比增长17%..................................................-9-图表18：17Q3调味品板块净利润同比增长21%..............................................-9-图表19：17前三季度调味品板块费用率保持稳定...........................................-10-图表20：17前三季度调味品板块盈利能力提升...............................................-10-图表21：海天非酱油业务占比持续提升...........................................................-10-图表22：海天全国化收入分布均衡..................................................................-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-行业深度研究图表23：17前三季度乳制品板块收入同比增长13%......................................-11-图表24：17前三季度乳制品板块净利润同比增长12%...................................-11-图表25：17前三季度乳制品板块费用率有所下降...........................................-12-图表26：17前三季度乳制品板块盈利水平持平...............................................-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-行业深度研究非酒食品行业：整体量利齐升，子行业龙头亮丽三季报总结：行业增长态势持续，收入、利润两端同比均有良好表现食品整体行业收入、利润均有良好表现。17前三季度非酒食品行业整体实现收入1992.5亿元，同比增长14%，增速同比提升5.3pct，较上半年增速持平，延续良好增长；归母净利润163.3亿元，同比增长12.8%。其中17Q3实现收入690.1亿元，同比增长15.8%，增速同比提升9.6pct，归母净利润58.6亿元，同比增长23.5%，17年前三季度主要消费品收入利润均快速增长，终端消费需求复苏，行业景气度向好趋势延续。图表1：17三季报非酒食品板块收入同比增14%图表2：17三季报非食品板块净利润同比增长12.8%来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表3：17Q3非酒食品板块收入同比增长7.6%图表4：17Q3非酒板块净利润同比增长23.5%来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所成本增长背景下毛利率承压，费用管控得当净利率微降。17前三季度行