食品饮料中期策略板块下半年受益于估值扩张20180614广发证券27页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/27投资策略|港股行业证券研究报告Table_Title【广发海外】食品饮料中期策略板块下半年受益于估值扩张Table_Summary核心观点：⚫宏观经济回顾与行业上半年表现社零增速依然维持在10%附近。最终消费支出对GDP增速的贡献率正在提升。CPI和PPI数据显示行业短期成本压力缓解。居民杠杆率提升导致消费支出受到一定挤压。上半年主要食品饮料公司股价跑赢恒生指数和消费品制造业指数。⚫乳制品：蒙牛进入“进攻”态势我们认为乳制品企业将会受益于资金流向高现金流高股息率板块的防御性配置导致的估值扩张，建议关注净利率提升的蒙牛乳业和受益于二胎政策和配方注册制的H&H国际。⚫火锅产业链：持续高速发展我们认为火锅产业链2018将会维持较快的业绩增长，随着海底捞IPO进程的推进，估值有继续扩张可能，建议关注呷哺呷哺和颐海国际。⚫保健品：行业维持高增速在行业高增长的背景下，拥有强大品牌优势的Swisse2018年维持增速的确定性较强。建议关注H&H国际，Swisse产品备案注册的推进将会形成股价的催化剂。⚫啤酒：利润转向的拐点在即我们建议关注全面向有质量增长转向的华润啤酒。我们预期提价和高端产品将会带动公司的毛利率上升。随着产能调整对利润表负面冲击逐渐削弱，其费用节省将帮助公司提升净利率。⚫风险提示：港股和A股投资风格差异和人民币汇率波动风险；宏观经济波动影响食品饮料行业需求风险；行业估值过高风险；重点公司盈利预测：Table_Excel1公司简称评级股价HKDEPS-CNYPE17A18E19E17A18E19E蒙牛乳业2319.HK买入27.900.520.791.0228.7922.3027.90H&H国际1112.HK买入59.451.461.912.3625.3720.5359.45颐海国际1579.HK买入15.720.250.360.4635.5927.8615.72周黑鸭1458.HK买入6.950.320.350.3916.1914.536.95呷哺呷哺0520.HK买入16.680.390.440.4930.9027.7516.68华润啤酒0291.HK谨慎增持38.500.360.470.6766.7746.8438.50数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心备注：股价基于2018年6月14日收盘价Table_GradeTable_Grade行业评级买入前次评级买入报告日期2018-06-14Table_Author分析师：欧亚菲，[e-mail]_Report相关研究：【广发海外】蒙牛乳业（2319.HK）：进入利润释放阶段的龙头乳企2018-06-04【广发海外】华润啤酒（0291.HK）：经营思路全面变革，股价已反映盈利改善2018-04-18【广发海外】颐海国际（1579.HK）：自热火锅空间广阔，颐海国际抢占先机2018-01-02【广发海外】H&H国际控股（1112.HK）：婴幼儿配方奶粉和保健品驱动增长2017-12-17Table_Contacter联系人：刘峤[e-mail]识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/27投资策略|港股行业目录索引一、宏观经济回顾与行业上半年表现.................................................................................5（一）消费重要性增加..............................................................................................5（二）成本压力犹在..................................................................................................5（三）居民部门加杠杆导致消费承压........................................................................6（四）上半年消费品制造业板块跑赢恒生指数..........................................................6二、乳制品-蒙牛进入“进攻”态势........................................................................................8（一）乳制品供需结构稳定.......................................................................................8（二）蒙牛系受益于组织架构变革红利释放............................................................10（三）奶粉行业复苏叠加政策助力，行业有望分化...............................................11（四）乳企有望受益于高现金流高股息率板块估值扩张........................................11三、火锅产业链：持续高速发展......................................................................................12（一）火锅行业持续高速发展.................................................................................12（二）火锅二十强之首海底捞已经提交招股说明书.................................................12（三）颐海国际关联方业务显著受益于海底捞开店节奏加快..................................13（四）呷哺呷哺业务稳健推进................................................................................15（五）海底捞IPO推进是下半年火锅产业链重要情绪催化剂................................17四、保健品-行业维持高增速............................................................................................18（一）保健品行业需求旺盛.....................................................................................18（二）SWISSE表现稳健..........................................................................................18（三）建议关注H&H国际......................................................................................20五、啤酒-利润转向的拐点在即........................................................................................21（一）利润导向背景下的净利率提升......................................................................21（二）啤酒产量有望弱复苏.....................................................................................23（三）建议关注净利率提升的华润啤酒...................................................................23六、覆盖标的盈利预测及投资建议..................................................................................24识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/27投资策略|港股行业图表索引图1：社会消费品零售总额：累计同比，%...........................................................5图2：GDP和最终消费支出对GDP累计同比贡献率............................................5图3：食品CPI和PPI...........................................................................................5图4：居民部门杠杆率，%....................................................................................6图5：城镇居民人均可支配收入和消费性支出累计同比，%..................................6图6：恒生消费品制造业指数和恒生指数..............................................................6图7：中国原奶产量和进口量占比（1:7还原原奶口径）......................................8图8：中国奶粉产量和进口量占比.........................................................................8图9：中国生鲜乳平均价和大包粉还原液态奶价格对比........................................8图10：中国奶类农产品生产价格当季同比............................................................9图11：中国生鲜乳主产区平均价格.......................................................................9图12：国内牛奶产量（左轴）和期初库存（右轴）持续下降...............................9图13：乳制品:全脂奶粉:期初库存:中国（千吨）.................................................9图14：全球奶牛期初库存增速放缓.......................................................................9图15：全球全脂奶粉库存下降..............................................................................9图16：新西兰恒天然全脂奶粉拍卖价格（美元/千克）.......................................10图17：部分乳制品2014-和2017年零售额（百万人民币）和