食品饮料国企改革专题报告国改新征程迈步从头越20170928国信证券43页

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告食品饮料[Table_IndustryInfo]食品饮料国企改革专题报告超配（维持评级）2017年09月28日一年该行业与沪深300走势比较行业投资策略国改新征程，迈步从头越17年国企改革：实质突破，有望加速2017年是中国国企改革实现突破性进展的一年，这其中以联通混改为代表的央企改革最为典型。下半年以来，国资委推进国企改革的力度明显加大，以一月一会的频率通报改革进展，近期还将就混改情况召开通气会。国资委管辖央企重组还会继续。从14年至今，中央政府及地方政府陆续出台一些关于国企改革的政策方针及讲话精神。食品饮料行业：国企密集分布，改革呼之欲出目前食品饮料行业共有30多家公司性质为地方国有企业，实际控制人为地方国资委或地方国资控股公司，数量占整个食品饮料行业近一半。这30多家公司中又有很大一批为白酒企业。从目前经营状况来看，国有白酒企业在企业管理、激励机制等方面存在较大提升空间，而管理效率低下也是目前国有企业的通病。因此，我们认为此轮国企改革更关注改革的实质性进展以及改制后对公司业绩的提升效果，食品饮料行业作为充分竞争性行业，改革阻力小，改制效果佳，特别是实施员工持股、股权激励及引入战略投资者的食品饮料国有企业，更加值得关注。先行改革企业现状：获得新生、实现跨越率先完成改制的国有企业，如洋河股份、伊利股份、沱牌舍得、五粮液、老白干酒等，为今后的国企改革提供了操作范例。洋河股份通过国改实现高管间接持股，完善激励机制，业绩实现突飞猛进；伊利股份通过股权激励计划，在遭遇三聚氰胺事件行业危机后，积极调整结构，成就中国乳业一哥；沱牌舍得通过引入天洋控股集团，实现民营资本控股，国改效果初现；五粮液通过混改，员工持股及优秀经销商入股加之高层调整，业绩出现明显好转；老白干酒作为白酒行业改革的先锋，通过员工持股及优秀经销商参股，公司明显加快发展。投资建议：从已完成改制和正发生积极变化两个角度梳理国企改革我们认为本轮投资国企改革应该更加注重改制的实质进展以及业绩的提升效果，所以我们从已完成改制和改革预期强烈两个角度筛选出优质标的。已完成改制企业：优选改革后激励机制更加灵活，经营效率极大提升，预计未来业绩高成长或有潜在外延并购预期的公司，重点推荐沱牌舍得、五粮液、伊利股份、老白干酒；未改制企业：从是否尝试过国企改革，以及所属地域改革意愿是否强烈，筛选出改革预期强烈的公司，重点推荐山西汾酒、贵州茅台、涪陵榨菜和光明乳业。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2017E2018E2017E2018E600702沱牌舍得买入38.6213,0270.561.1066.133.7000858五粮液买入56.89215,9532.192.6125.521.4600887伊利股份买入25.80156,8381.041.1922.119.3600809山西汾酒买入56.5948,9981.021.4043.631.7600519贵州茅台买入509.29639,76917.0922.3228.721.9002507涪陵榨菜买入14.1811,1880.450.5630.224.2资料来源：wind，国信证券经济研究所预测相关研究报告：《食品饮料行业深度报告：板块轮动有节奏，把握食饮投资钟》——2017-08-24《年报及一季报回顾：继续重点推荐食品饮料细分行业龙头公司》——2017-05-22《啤酒行业系列研究之一：啤酒行业破局在即》——2017-04-10《食品饮料行业周报：看好消费升级和行业龙头》——2017-03-06证券分析师：陈梦瑶电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明0.60.81.01.21.4S-16N-16J-17M-17M-17J-17沪深300食品饮料请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录17年国企改革进展情况...........................................................................................................517年政府部门对国企改革政策落实情况.......................................................................5央企混改引爆国企改革带来强烈预期...........................................................................6食品饮料行业：国企密集分布，改革呼之欲出....................................................................7食品饮料行业的国有企业现状.......................................................................................7先行改革企业现状：获得新生，实现跨越...................................................................8寻找食品饮料行业下一个风口..............................................................................................13酒类企业；白酒领衔，国企改革头号风口.................................................................13食品类企业：接棒白酒，关注改革预期个股.............................................................28投资建议：把握已完成改制和改制预期强烈两个角度......................................................34重点建议：已完成改制企业重点推荐沱牌舍得、五粮液、伊利股份、老白干酒；预期强烈改制企业重点推荐山西汾酒、贵州茅台、涪陵榨菜、光明乳业.................34国信证券投资评级...................................................................................................................42分析师承诺...............................................................................................................................42风险提示...................................................................................................................................42证券投资咨询业务的说明......................................................................................................42请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3图表目录图1：2006-2016年六大白酒销售期间费用率（%）对比...............................................10图2：2006-2016年六大白酒ROE（%）对比..................................................................10图3：六大白酒近10年营收、净利CAGR（%）对比....................................................10图4：2004-2016年洋河股份ROE及销售费用率（%）.................................................10图5：2010年至今洋河股份市场表现.................................................................................10图6：2010-2016年三大乳业销售期间费用率（%）对比...............................................11图7：2006-2016年三大乳业年化ROE（%）对比..........................................................11图8：三大乳业近7年营收、净利润CAGR（%）对比...................................................12图9：2004-2016年伊利股份ROE及销售费用率（%）.................................................12图10：2009-2016年三大乳业营收（亿）对比.................................................................12图11：2009-2016年三大乳业净利润（亿）对比.............................................................12图12：2010年至今伊利股份市场表现...............................................................................12图13：2017H1白酒企业净利率（%）对比......................................................................14图14：2017H1白酒企业费用率（%）对比......................................................................14图15：沱牌舍得股权结构图.................................................................................................15图16：2013-2017H1沱牌舍得与水井坊、山西汾酒营收（亿）对比............................16图17：2013-2017H1沱牌舍得与水井坊、山西汾酒净利润（亿）对比........................16图18：2013-2017H1沱牌舍得与水井坊、山西汾酒销售净利率（%）对比................17图19：2013-2017H1沱牌舍得与水井坊、山西汾酒ROE（%）对比..........................17图20：17年定增后五粮液股权结构图.................................................