食品饮料行业18年三季报总结增速正常回落白酒行业趋势向上不变20181104方正证券24页

研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]18年三季报总结：增速正常回落，白酒行业趋势向上不变方正证券研究所证券研究报告行业专题报告行业研究食品饮料行业2018.11.04/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师：薛玉虎执业证书编号：S1220514070004TEL:[phone]E-mail：[e-mail]分析师：刘洁铭执业证书编号：S1220515070003TEL:[phone]E-mail：[e-mail]分析师：刘健执业证书编号：S1220517080001TEL:E-mail：[e-mail]分析师：余驰执业证书编号：S1220518050002TEL:E-mail：[e-mail][Table_Author]联系人：TEL：E-mail：重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数92总股本(亿股)739.42销售收入(亿元)4515.21利润总额(亿元)1081.61行业平均PE23.49平均股价(元)22.76行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]-27%-19%-11%-3%5%13%2017/112018/22018/52018/80500010000150002000025000300003500040000成交金额(百万)食品饮料沪深300数据来源：wind方正证券研究所1、白酒行业增速正常回落，悲观情绪放大影响，行业向上趋势不变：整体看，白酒行业Q3收入利润分别同比+14.1%/+11.7%，大部分公司都出现增速环比回落的情况，叠加之前大家对宏观经济和消费板块的潜在担忧，迅速放大了市场的悲观情绪，导致板块大幅回调。市场思维习惯线性外推，甚至开始担忧明年板块出现负增长。我们认为，三季报是在去年高基数以及今年中报加速增长后的正常回落，如果剔除了茅台看整个板块，整体业绩增速仍然维持在20%以上，Q3收入利润分别+23%/+25.6%，较去年还在提速，反映整个行业的景气度仍在高位，基本面没有问题。2、高端和区域次高端龙头整体表现相对平稳，现金流改善：综合数据和调研情况来看，行业分化的基调不变，仍然是高端和次高端的结构性机会。200-500元次高端价位带的增速继续维持在高位，普遍增长都在50%以上，是整个白酒行业增速最快的价格带。低于预期的只有贵州茅台和口子窖，贵州茅台是由于发货量在季度间平滑、同期高基数和预收款未延续上半年的下降趋势导致的，口子窖由于季节性打款节奏和财务未做平滑的原因，三季度略低，预计和去年四季度节奏一致，回归合理增速，而其他高端和区域次高端龙头均都继续保持着稳健增长态势，这一趋势未来还会继续延续。只不过延续两年大涨之后基数抬升，增速自然回归，明年继续维持较高增长。此外三季报显示大部分公司预收款维持高位，现金流环比改善明显。3、大众品淡季增速回落，调味品表现最好，部分公司规模效应显现利润超预期：由于春节是大部分食品公司的销售旺季，今年一季度春节旺季时间延长，导致大部分公司业绩超预期，但二、三季度开始回落。调味品行业受益于餐饮业的持续景气增长较为稳健，肉制品行业受非洲猪瘟影响增速有所放缓。乳制品行业收入增速较高，但是行业竞争加剧影响短期利润。软饮料行业二季度增速回落最为明显，桃李面包、安井食品、绝味食品由于领先于行业完成了产能布局，规模效应开始显现，利润增长较快。汤臣倍健大单品战略和百润股份新品带动收入增速提升。4、其他酒行业表现一般：啤酒行业，二季度除了珠江啤酒和重庆啤酒，收入继续下滑。提价带来的扣非后的利润改善也不是很明显。黄酒的行业增速也不高，仍难走出区域限制。葡萄酒，张裕受益于新品，收入增速有明显提升，但是利润端未有明显表现。5、板块估值已经进入低估区间，配置窗口显现：我们认为贯穿本轮白酒牛市的逻辑并未发生变化，消费升级和集中度提升仍是核心驱动因素，尤其是次高端价位的崛起才刚刚开始，未来至少有3倍以上的扩容空间，经济波动只会影响速度而不会影研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]食品饮料-行业专题报告相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《市场投入环比减弱，看好中长期业绩释放》2018.10.31《非洲猪瘟影响短期盈利，大比例分红回馈股东》2018.10.30《收入增长提速，次高端继续爆发，消费税压制利润进一步表现》2018.10.30《稳健增长背景下，盈利仍可持续提升》2018.10.30《业绩超预期，多管齐下提升盈利》2018.10.30响趋势和方向。应该以长远的趋势角度看待行业发展，目前位置已经具备较大的安全边际，估值也已经充分反映了悲观预期，建议积极布局，静待市场出现转机。6、推荐个股：贵州茅台、泸州老窖、今世缘、洋河股份、口子窖、古井贡酒、五粮液、老白干酒。大众品龙头推荐：海天味业、白云山、中炬高新、伊利股份、涪陵榨菜、洽洽食品、双汇发展、桃李面包。7、风险提示：食品安全问题，经济下行消费升级受阻等。研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]食品饮料-行业专题报告目录1行业增长仍维持在高位，悲观情绪放大市场担忧...................................................................52增速正常回落，次高端价位仍是白酒板块亮点，行业基本面保持健康...............................52.1Q3增速正常回落，结构分化明显，行业基本面保持健康..................................................................62.2次高端扩容仍在延续，经济波动不会影响趋势，未来成长空间大....................................................82.3消费税压制因素仍然存在，明年影响消除后利润弹性有望显现........................................................92.4预收款维持高位，现金流环比改善明显..............................................................................................103非白酒板块：分化明显，龙头公司表现亮眼.........................................................................123.1调味品：酱醋等稳定性强，龙头公司抗风险能力高..........................................................................123.2乳制品：份额持续向龙头集中，伊利股份利润增速转正..................................................................143.3肉制品：非洲猪瘟影响短期盈利，双汇再次大比例分红..................................................................153.4休闲食品：洽洽食品、绝味食品表现最突出......................................................................................163.5食品综合：王老吉收入加快，汤臣倍健、安井食品等持续高增长..................................................163.6啤酒黄酒和葡萄酒：；发展瓶颈尚未突破，整体边际变化不明显....................................................174机构持仓虽处于高位，但北上资金话语权更强.....................................................................185展望全年：趋势不变，预期与估值均降至相对较低水平.....................................................20研究源于数据4研究创造价值[Table_Page]食品饮料-行业专题报告图表目录图表1：行业和子板块收入增速...........................................................................................................................5图表2：行业和子板块利润增速...........................................................................................................................5图表3：食品饮料板块上市公司收入、利润同比增速.......................................................................................5图表4：白酒板块收入、利润及同比增速...........................................................................................................6图表5：白酒板块（扣除茅台）收入、利润及同比增速...................................................................................6图表6：白酒上市公司单季度收入增速...............................................................................................................7图表7：白酒上市公司单季度利润增速...............................................................................................................8图表8：次高端价位段增速表现明显...................................................................................................................9图表9：白酒上市公司税金及附加/收入...........................................................................................................10图表10：白酒上市公司预收款变化...................................................................................................................11图表11：白酒上市公司累计经营性净现金流同比增速...................................................................................12图表12：10-18年中国餐饮行业规模（千亿元）..............