食品饮料行业2018三季报业绩分析白酒增速放缓大众品业绩分化20181104国泰君安35页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2018.11.04白酒增速放缓，大众品业绩分化——食品饮料板块2018三季报业绩分析区少萍（分析师）王鹏（分析师）[e-mail][e-mail]证书编号S0880517040003S0880518070004本报告导读：2018Q1-3板块收入、净利润增16%、28%，Q3收入、净利润增19%、17%。经济放缓白酒承压，建议谨慎看待。通胀预期叠加市场情绪未稳，建议优选大众品龙头。摘要：[Table_Summary]投资建议：经济放缓白酒承压，叠加预期仍面临下修压力，建议谨慎看待。通胀预期叠加市场情绪未稳，建议优选大众品龙头。重点推荐：大众品：白云山、绝味食品、涪陵榨菜、好想你、中炬高新、伊利股份；酒类：贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒。Q1-3整体盈利提升，Q3环比加速。Q1-3收入、净利润同增16%、28%，增速均降2pct。Q3收入、净利润同增19%、17%，降3pct、37pct。Q3末基金持仓食品饮料4.9%，白酒重仓环比略降，但仍在高位，十大重仓食品饮料占据三席。大众品持仓环比回升，二线龙头关注升温。白酒：龙头增速放缓，二三线酒企保持快速增长。Q1-3收入1545亿、净利润514亿，同增25%、30%，降4pct、12pct；Q3收入481亿、净利润161亿，同增13%、12%，降37、73pct。白酒板块持续高景气。葡萄酒：全年蓄势调整为主，积极变化正在显现。Q1-3收入55亿、净利润7亿，增2%、-8%，降6、7pct；Q3收入14亿、净利润1.1亿，同减1%、26%，降5、40pct。主因受进口酒冲击，净利率难提升。乳品：收入增速回升，激烈竞争引致净利率降低。Q1-3收入900亿、净利润59亿，增11%、6%，降2、7pct。Q3收入310亿、净利润19亿，增8%、-1%，增速降9、48pct。主因销售费用加大投放。调味品：成本红利、产品升级延续，盈利能力持续提升。Q1-3收入381亿元，净利润65亿元，同增18%、48%，收入增速同比下降2pct，净利润增速增28pct。Q3收入123亿、净利润20亿，同增14%、70%，收入增速降2pct，但净利润增速大幅提升64pct。主因收益成本红利、产品升级、费用率可控，盈利能力持续提升。啤酒：行业竞争激烈未改，费用控制引净利略增。Q1-3收入413亿、净利润34亿，同增2%、13%，升1、6pct。Q3收入152亿、净利润12.5亿，同增2%、13%，增速增2、20pct。主因格局稳定行业竞争激烈未改。肉制品：板块普遍受益成本红利，净利率提升能力分化。Q1-3收入718亿、净利润59亿，同增4%、17%，降9pct、升17pct。Q3收入246亿、净利润18亿，同增5%、5%、增速降9、3pct。软饮料：板块收入迎来改善，盈利还看白云山。Q1-3收入465亿元、净利润56亿，同增56%、56%，增速同比提升52pct、55pct。Q3收入205亿元、净利润14亿，同增111%、13%，升100、降2pct。白云山占板块体量过半，凉茶格局向好，费用率下降。核心风险：宏观经济下行风险；食品安全风险[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级饮料增持食品增持[Table_Report]相关报告食品饮料：《白酒增速换挡面临拐点，板块盈利下修估值承压》2018.10.30食品饮料：《白酒股下跌的这一周，秋糖到底说了什么》2018.10.29食品饮料：《食品重仓提高，白酒依然抱团，交易结构仍有待改善》2018.10.28食品饮料：《节后名酒挺价压力渐显，个税改革加码利好食品龙头》2018.10.21食品饮料：《三季报前瞻：白酒基本面趋稳，推荐必需消费品》2018.10.14行业更新0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.00-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%17-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-05成交金额食品饮料(申万)上证指数食品饮料股票研究证券研究报告行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分2of35目录1.板块整体：板块增速分化，基金重仓比环比回升................................51.1.白酒增速放缓、大众品业绩分化.....................................................51.2.基金对食品饮料板块重仓比例7.1%，环比持平............................82.子板块：一线白酒增速分化，大众品盈利改善....................................92.1.白酒：龙头增速放缓，二三线酒企保持快速增长.........................92.2.葡萄酒：全年蓄势调整为主，积极变化正在显现.......................142.3.乳品：收入增速回升，成本上升、激烈竞争致净利率降低.......172.4.调味品：成本红利、产品升级延续，盈利能力持续提升...........202.5.啤酒：行业竞争激烈未改，费用控制引净利略增.......................232.6.肉制品：板块普遍受益成本红利，净利率提升能力分化...........252.7.软饮料：板块收入迎来改善，盈利还看白云山...........................272.8.食品综合：表现优异的公司稀缺，细分领域龙头发力...............293.投资建议：通胀预期下大众必需品龙头最为受益..............................324.附录：重点公司盈利预测表..................................................................335.核心风险..................................................................................................34图1：2018Q1-3食品饮料收入增速排A股第13位...............................5图2：2018Q1-3食品饮料净利增速排A股第8位.................................5图3：2018Q3食品饮料收入增速排名A股11位..................................5图4：2018Q3食品饮料净利增速排名A股11位..................................5图5：2018Q1-3大众品收入提速，白酒趋缓..........................................6图6：2018Q1-3大众品净利润提速，白酒略有下降..............................6图7：2018Q3大众品收入增速提升，白酒趋缓.....................................6图8：2018Q3白酒、大众品净利润增速均略下降.................................6图9：白酒毛利率稳中有升，大众品毛利率略降...................................7图10：白酒净利率环比上升，大众品略有下降.....................................7图11：白酒、大众品销售费用率环比下降.............................................7图12：白酒、大众品管理费用率环比下降.............................................7图13：2018Q3基金重仓食品饮料比重环比持平...................................8图14：2018Q1-3白酒板块收入增速小幅下降......................................12图15：2018Q1-3白酒板块净利润增速环比略降..................................12图16：2018Q3白酒板块收入增速下降.................................................13图17：2018Q3白酒板块净利润增速趋缓.............................................13图18：2018Q3一线白酒收入增速有所下滑.........................................13图19：2018Q3一线白酒净利增速有所下滑.........................................13图20：2018Q3二三线白酒收入增速趋缓.............................................13图21：2018Q3二三线白酒净利润增速平稳.........................................13图22：2018Q3白酒预收账款持续下行.................................................13图23：2018Q3白酒净利率同比略有提升.............................................13图24：2018Q1-3白酒行业期间费用率略有下降..................................14图25：2018Q1-3白酒行业产量稳健增长..............................................14图26：2018Q1-3葡萄酒板块收入增速回落..........................................15图27：2018Q1-3葡萄酒板块净利润降速平缓......................................15图28：2018Q3葡萄酒板块收入同比持平.............................................16图29：2018Q3葡萄酒板块净利润增速有所下滑.................................16行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分3of35图30：2018Q3葡萄酒板块毛利率小幅下降.........................................16图31：2018Q3葡萄酒板块期间费用率同比上升.................................16图32：2018Q1-3葡萄酒行业产量同比持平..........................................16图33：2018Q1-3进口葡萄酒吨价有所回落..........................................16图34：2018Q1-3乳品收入加速增长......................................................18图35：2018Q1-3乳品净利润小幅增加...............