食品饮料行业2018年三季报综述白酒降速大众品相对稳健20181102长江证券41页

请阅读最后评级说明和重要声明1/41[Table_MainInfo]┃研究报告┃食品、饮料与烟草行业2018-11-2食品饮料2018年三季报综述：白酒降速，大众品相对稳健行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点2018Q1-Q3行业收入/利润增速15%/23%，2018Q3增速10%/10%2018Q1-Q3行业收入约为4146亿元，同比增长15%，利润约为741亿元，同比增长23%，其中Q1/Q2/Q3收入增速分别为18%/16%/10%，利润增速分别为30%/31%/10%。板块收入利润降速，主要由于白酒降速较为明显。分板块看，白酒前三季度收入/利润增速27%/30%，单季度收入利润增速14%/12%,三季度降速较明显，大众品前三季度收入/利润增速9%/12%，单季度收入利润增速8%/5%。需求放缓及高基数下，白酒增速回归理性增长2018Q1-Q3白酒收入/利润增速约为27%/30%。分季度看，2018Q1/Q2/Q3收入增速分别为30%/38%/14%，利润增速分别为36%/46%/12%，三季度收入利润增速明显放缓，主要系去年三季度上市公司集体高基数以及宏观经济下行引发白酒需求增速放缓。分价格带看，2018Q1-Q3利润增速次高端（71%）＞大众高端（30%）＞高端（28%）＞大众普通（20%）；2018Q3利润增速次高端（69%）＞大众高端（22%）＞高端（8%）＞大众普通（-4%），三季度除次高端保持较高增长（主要是个别品种高增长拉动），其他价格带增速普遍放缓。大众品相对稳健，但三季度成本压力略显2018Q1~Q3大众品收入增速9%（Q1/Q2/Q3为11%/8%/8%），利润增速高于收入，约为12%（Q1/Q2/Q3为18%/12%/5%），三季度收入相对平稳，但利润增速较上半年放缓，主要由于三季度部分通用成本上涨导致毛利率承压。大众品中业绩表现较为亮眼的子行业是调味品及小食品中的个别细分板块（面包、速冻、卤味、榨菜等）。乳制品：Q3收入/利润增速分别为8%/-8%，成本端压力显现，Q2/Q3的毛销差分别下降2.2pct/3pct，导致净利率分别下降1.49pct/1.06pct。调味品：Q3收入/利润增速分别为15%/2%，成本上涨，毛销差同比下降0.6pct、环比下降3.24pct，费用下降抵消毛销差下滑，利润增速保持26%，依然稳健。肉制品：Q3收入/利润增速分别为3%/-6%，猪瘟限制了屠宰量增长，原材料及人工等多项成本上涨致肉制品的盈利空间承压。啤酒：Q3收入/利润增速分别为2%/13%，2018年收入端企稳回升，竞争改善叠加部分产能出清，行业盈利能力略提升，利润增速快于收入。食品综合：前三季度收入增长13%，利润增长21%，小食品中细分品类众多，表现不一，其中桃李面包、汤臣倍健、安井食品、涪陵榨菜等细分行业龙头表现抢眼。投资建议白酒需求降速，仍看好增长确定性较强的茅台、洋河。大众品推荐定价权强的龙头，重点关注伊利、中炬、白云山，其他关注双汇、安井、桃李、青啤、洽洽。[Table_Author]分析师刘颜（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490516050001分析师董思远（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517070016分析师张伟欣（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490518060003联系人赵海燕（8621）[e-mail]联系人徐爽（8621）[e-mail][Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级600519贵州茅台买入600887伊利股份买入600872中炬高新买入[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-28%-21%-14%-7%0%7%14%2017/112018/22018/52018/8食品、饮料与烟草沪深300资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《三季度基金持仓分析：白酒持仓比重略降，大众品持仓比重提升》2018-10-28风险提示：1.下游需求不达预期；2.原材料成本波动风险。请阅读最后评级说明和重要声明2/41行业研究┃深度报告目录行业2018年三季报表现概述.......................................................................................................6行业概述：整体增速回归更理性，白酒降速，大众品相对稳健....................................................82018Q1-Q3行业收入/利润增速15%/23%，2018Q3行业收入/利润增速10%/10%..............................................9分行业收入增速情况：白酒降速，食品相对稳健..................................................................................................10分行业利润增速情况：白酒降速，食品成本压力略显...........................................................................................11白酒行业：需求放缓及高基数背景下，行业回归理性增长..........................................................13白酒行业：三季度增速有所放缓...........................................................................................................................13白酒行业盈利能力：毛利率继续提升，净利率略降..............................................................................................15白酒行业现金流及资产状况：Q3现金净流入环比Q2增加明显，预收账款环比略有提升...................................16大众品：收入相对稳健，成本上升毛利率有所承压....................................................................18大众品：收入相对稳健，成本端压力致毛销差走弱..............................................................................................18乳制品行业：2018Q3收入增长放缓，成本上涨致毛利率承压...................................................21乳制品行业：2018Q3收入增速放缓，成本上涨背景下费用投放减少..................................................................21乳制品行业盈利能力：2018Q3毛利率承压，费用投放收敛，盈利能力仍受限...................................................22乳制品行业现金流及资产状况：现金流净额下滑，资产周转良性........................................................................23调味品行业：收入增长稳健，盈利能力持续提升........................................................................25调味品行业：收入增长稳健，利润增长快于收入..................................................................................................25调味品行业盈利能力：盈利能力维持提升趋势.....................................................................................................26调味品行业现金流及资产状况：经营现金流净额持续增长，经营效率不断提升，资产负债良性.........................27肉制品行业：2018Q3猪瘟抑制屠宰放量，利润端前期基数较高................................................29肉制品行业：2018Q3猪瘟致屠宰量增放缓，成本上涨利润承压.........................................................................29肉制品行业盈利能力：三季度猪价开始上涨，毛利率、净利率有所承压..............................................................30肉制品行业现金流及资产状况：猪价低位背景下，经营现金流入减少，企业存货增加........................................31啤酒行业：2018年收入端结束负增长，利润增长略快于收入....................................................33啤酒行业：收入端恢复增长，利润增长较快.........................................................................................................33啤酒行业盈利能力：成本提升压制了毛利率，竞争减弱费用投放下降，净利率小幅提升....................................34啤酒行业现金流及资产状况：2018Q3经营现金流净流入大幅提升，资产周转良性............................................35食品综合行业：行业收入和利润持续双位数增长........................................................................37食品综合行业：2018年各季度收入、利润均维持双位数增长..............................................................................37食品综合行业盈利能力：毛利率、净利率持续提升..............................................................................................38食品综合行业现金流及资产状况：经营现金流入持续增长趋势，应收款和存货均同比提升，负债率维持稳定....39请阅读最后评级说明和重要声明3/41行业研究┃深度报告图表目录图1：2010-2018Q1-Q3食品饮料行业收入及增速（亿元）........................................................................