食品饮料行业2018年下半年投资策略穿越周期优中选优享受稳定增长的长牛溢价20180705国信证券4

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告食品饮料[Table_IndustryInfo]2018年下半年投资策略超配（维持评级）2018年7月5日一年该行业与上证综指走势比较行业专题穿越周期优中选优，享受稳定增长的长牛溢价经历过去2-3年行业板块轮动上涨的行情后，板块整体估值已基本回归合理水平，在当前市场风险偏好较低、下半年宏观经济基本面存在不确定性的背景下，应重点关注并提前布局兼具业绩稳定性、中长期成长空间和产品渠道竞争优势的公司，核心在于寻找兼具盈利能力与质量、现金流水平良好以及仍有估值空间的标的，在下半年估值切换中获稳健收益。酒类：白酒景气延续，次高端扩容明确，啤酒拐点机会突显白酒：白酒景气周期延续，旺季临近望释放业绩，当前仍为布局良机。高端白酒龙头企业优势明显，茅台发货平稳，价格管控到位，供需紧平衡下增长稳健，五粮液渠道改善预期强，近期停货后续批价存恢复潜力，系列酒高增亦拉升收入；洋河、老窖产品结构升级并陆续提价，省外市场占比提升，增长提速确定性强，次高端行业扩容及消费升级长期潜力，核心品类量价齐升带动业绩高增，下半年估值切换行情值得关注；地产酒受益区域内低线城市消费活力，今世缘、口子窖、古井产品结构升级加速、省内外深耕维持良性发展。未来坚定看好次高端价位段白酒扩容空间，外资偏好影响增强，白酒基本面稳健、估值修复空间值得重视。啤酒：行业产量持续复苏，18年前4月产量累计同比增长2.4%，年初提价效果正逐步落实，各品牌推中高端新品抬升主流产品价位体系、满足消费者品质追求，趋利目标下产品结构升级、区域费用管控逐渐趋于常态，叠加产能优化减亏以及部分企业资产整合预期，有望长周期下推动净利率、ROE及吨酒市值提升。食品：持续受益大众消费升级，优选子类稳增龙头乳业：随着大众消费热点频出及下线城市消费崛起，乳业龙头多品类创新实力突出持续拉动产品结构升级，有效转移成本端压力，费效比提升、高端产品下沉渗透仍有空间。另外含乳植物蛋白饮料赛道宽广、增长空间明确，核心企业ROE净利率行业领先，新品及区域拓张下，未来改善空间预期较强。调味品：受益于消费升级、餐饮业回暖等因素驱动，行业长期增速稳健，子类集中度提升空间大，龙头企业品牌力强、规模及现金流优势突出，未来品类扩张和产品升级将延续，高端调味品市场尚属蓝海具备爆发潜力。其他食品：休闲食品、烘焙行业、速冻食品等细分领域龙头企业加快新品布局和结构升级，推进渠道下沉，持续收割市场份额，业绩稳健增长确定性强。投资建议。结合行业发展空间及竞争格局分析，我们认为食品饮料行业下半年在基本面增长稳健推动下仍有充足配置空间，结合具体的财务指标对比，重点推荐酒类中洋河股份、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、重庆啤酒。食品类重点推荐养元饮品、安琪酵母、安井食品、海天味业、千禾味业、伊利股份、好想你。风险因素：宏观经济波动风险；成本波动风险；食品安全风险重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）20172018E20172018E002304洋河股份买入131.601,9834.45.4729.924.1600809山西汾酒买入62.895451.091.8257.734.6603369今世缘买入22.832860.710.8732.226.2000596古井贡酒买入88.784482.282.9938.929.7600519贵州茅台买入731.469,18921.5629.0633.925.2000858五粮液买入76.002,9502.553.3529.822.7000568泸州老窖买入60.868911.752.4534.824.8600702舍得酒业买入36.091220.431.2583.928.9000858五粮液买入76.002,9502.553.3529.822.7600132重庆啤酒买入27.691340.680.8440.733.0603156养元饮品买入62.064674.673.7213.316.7600298安琪酵母买入35.682941.031.434.625.5603345安井食品买入35.00760.981.2735.727.6603288海天味业买入73.641,9891.311.6356.245.2603027千禾味业买入22.66740.440.7851.529.1600887伊利股份买入27.901,6960.991.2828.221.8002582好想你买入10.87560.410.626.518.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告：《消费升级系列报告：掘金消费4.0：寻找国信消费升级50（下）》——2017-11-21《消费升级系列报告：掘金消费4.0：寻找国信消费升级50（中）》——2017-11-21《消费升级系列报告：掘金消费4.0：寻找国信消费升级50（上篇）》——2017-11-20《食品饮料行业2017年三季报总结：行业回暖势头起，消费升级意正浓》——2017-11-03《消费升级系列报告之一：消费4.0：掘金新升级，三品享红利》——2017-10-24证券分析师：陈梦瑶电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001联系人：郭尉电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明0.60.81.01.21.41.6D/16F/17A/17J/17A/17O/17上证综指食品饮料请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录投资摘要......................................................................................................................5一.行业赛道解析：白酒稳健依旧，食品获益升级......................................................6白酒：消费力增强拉升产品结构，均价不断提升.................................................6啤酒：产品结构升级提价，盈利增长空间巨大...................................................10乳业：高端健康品类扩容，多线城市空间广阔.................................................12调味品：高端化持续升级，健康新品获溢价......................................................15休闲食品：受益消费升级，休闲食品大跨步发展...............................................17保健品：规模逐年提升，品牌聚焦效应明显......................................................20其他食品：不可忽视的烘焙及速冻行业.............................................................21二、核心指标筛选：关注盈利质量及现金流表现.......................................................26白酒：盈利能力龙头强者恒强，次高端净利提升显著........................................26啤酒：盈利能力仍有提升空间，向重啤、青啤等优质企业集中..........................30食品：子类龙头优势明显，盈利质量及现金流突出...........................................31三.公司优中选优：量价景气延续，兼具产品渠道竞争力..........................................32酒类：看好白酒量价景气延续，啤酒具备拐点性投资机会.................................33食品类：关注龙头稳定成长，多元品类寻找优势赛道........................................41投资建议....................................................................................................................45国信证券投资评级......................................................................................................46分析师承诺................................................................................................................46风险提示....................................................................................................................46证券投资咨询业务的说明...........................................................................................47请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3图表目录图1：中国高净值人群数量提升...................................................................................6图2：中国白酒行业规模（单位：亿）及未来5年CAGR(%).....................................6图3：高端白酒市场份额占比情况...............................................................................7图4：2016年中国次高端白酒市场竞争格局...............................................................8图5：安徽省白酒年产量及同比增速............................................................................9图6：安徽省常住人口及同比增速...............................................................................9图7：自2014年啤酒产量增长缓慢...........................................................................10图8：啤酒行业集中度上升，CR5接近75%.............................................................11图9：中国淡啤市场产品结构（2011-2016）......