食品饮料行业2018年中期策略白酒景气仍在持续大众品看格局20180716长江证券53页

请阅读最后评级说明和重要声明1/53[Table_MainInfo]┃研究报告┃食品、饮料与烟草行业2018-7-162018年食品饮料中期策略：白酒景气仍在持续，大众品看格局行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点白酒：解析白酒周期影响因子，白酒景气周期仍将继续我们认为决定白酒景气能否延续的因素包括两大方面：①宏观层面：宏观经济、国家政策；②白酒自身周期：茅台供需决定的价格周期、库存周期。我们把该四大因子继续分解为不同的影响因子，可以看到本轮白酒周期的复苏是在固定资产投资降速下进行的，与上一轮周期存在显著区别。同时本轮周期与代表企业经营的PMI、茅台的供需、行业库存周期等相关性更强，代表本轮白酒周期与大众及商务消费以及白酒自身价格、库存周期相关性更强。在未来2年，我们认为这几大因素都未出现明显的拐点，白酒周期仍将继续。2018年行业增速回归更良性增长，投资确定性重于弹性我们预计2018/2019年行业增速将有所下降，原因在于白酒自身周期两大因素：茅台价格已经经历了从明显低估到合理值的修复（城镇工资/茅台价格从5.8修复到4.1的历史均值附近），行业库存经历近2年的加库周期，未来提价、渠道加库存边际效用将有所减弱，2018/2019年行业增速将回归更良性增长。从行业发展趋势看，高端化、品牌化依然是白酒发展的中长期趋势，增速上高端次高端大众高端大众低端趋势仍将延续，不同价格带龙头成长持续性高于非龙头。2018年白酒投资策略“确定性重于弹性”。重点推荐贵州茅台，重点关注洋河股份，建议关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒、口子窖、古井贡酒。大众品：从空间到格局，推荐定价权强的龙头我们将大众品龙头按照竞争格局分为“单寡头、双寡头、多头、分散竞争”四大类，行业的盈利水平与竞争的集中度高低呈现正相关，且过去几年单寡头和双寡头竞争行业净利率提升水平最高。大众品投资逻辑从空间到格局。2018年在需求、成本等推动下大众品有望迎来2013年之后的再一次大范围提价，竞争格局好的行业核心受益。推荐双寡头竞争且有拐点趋势的行业（乳制品、凉茶），寡头竞争的行业（调味品、肉制品），有绝对定价权的小食品行业（速冻食品、小食品），格局拐点型行业（啤酒），长期成长行业（面包）。推荐标的白酒：重点推荐贵州茅台，建议关注洋河股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、口子窖、古井贡酒。食品：重点推荐伊利股份、白云山，建议关注中炬高新、安井食品、双汇发展、青岛啤酒、恒顺醋业、洽洽食品。[Table_Author]分析师刘颜（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490516050001分析师董思远（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517070016分析师张伟欣（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490518060003联系人赵海燕（8621）[e-mail]联系人徐爽（8621）[e-mail][Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级600519贵州茅台买入600600青岛啤酒无评级600887伊利股份买入[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-20%-10%0%10%20%30%40%50%2017/72017/102018/12018/4食品、饮料与烟草沪深300资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《白酒区域研究之江西市场：规模处于中等水平，地产酒表现强势》2018-7-15风险提示：1.需求增长不达预期；2.政策调整等系统性风险；3.因业绩增长面临多元干扰、市场实际情况较为复杂等因素，本文的估算仅供作为参考。42756请阅读最后评级说明和重要声明2/53行业研究┃深度报告目录白酒：行业景气周期仍将继续，但增长更趋良性..........................................................................6从白酒影响因子看本轮周期是否结束？..................................................................................................................6未来的提价和库存边际效应有所减弱，行业成长更趋良性...................................................................................10高端酒：成长更良性，价升趋于稳健，量增更持续..............................................................................................12次高端：空间弹性最大，全国化推进中................................................................................................................14大众酒：集中度提升是长期逻辑，2018年进入提价红利期..................................................................................17投资策略：确定性重于弹性，重点推荐贵州茅台，建议关注：洋河股份..............................................................20大众品：从空间到格局，推荐拥有强定价权的龙头....................................................................25大众品：从空间到格局，盈利能力有望迎提升通道..............................................................................................25乳制品行业：长期竞争格局改善逻辑不变，推荐伊利股份...................................................................................29凉茶行业：竞争格局改善，盈利有望进入提升通道..............................................................................................34肉制品：消费占比提升，龙头有望靠定价权获利..................................................................................................39调味品：行业好赛道，龙头拥有超强定价权.........................................................................................................42小而美子行业：关注安井食品、洽洽食品.............................................................................................................45啤酒：新一轮成长开启，盈利拐点有望逐步显现..................................................................................................47投资建议与估值..........................................................................................................................52图表目录图1：白酒影响因子图解..............................................................................................................................................6图2：白酒行业收入增速与GDP增速对比..................................................................................................................7图3：白酒行业收入增速与固定资产投资增速对比......................................................................................................7图4：白酒行业收入增速与房地产开发投资增速对比...................................................................................................7图5：白酒行业收入增速与货币供应量M2增速对比...................................................................................................7图6：白酒行业收入增速与城镇居民人均可支配收入对比...........................................................................................8图7：白酒行业收入增速与PMI指数对比....................................................................................................................8图8：2003-2024年期间，茅台的供需缺口与出厂价走势图........................................................................................8图9：城镇单位月工资与茅台终端价的比值接近历史平均值........................................................................................9图10：2003-2018Q1，白酒行业△预收账款的变化图.................................................................................................9图11：2003-2018Q1，剔除茅五预收账款后的白酒行业△预收账款的变化图（单位：亿元）..................................10图12：2011年以来，茅台终端价走势图....................................................................................................................11图13