食品饮料行业2018年投资策略填城乡鸿沟迎品牌龙头时代20171211安信证券38页

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。2018年投资策略：填“城乡”鸿沟，迎品牌龙头时代■2017年行情演绎了白酒的“强者恒强”，且从一枝独秀转为“众木齐春”，我们认为2018年是主流板块景气度继续强化的一年。我们定义的食品饮料核心主流板块有三个，白酒、调味品和乳制品，在2016年上涨29%的基础上，白酒板块2017年（截止12月5日）再度继续上涨76.83%，调味品和乳制品2016年分别下跌1.04%和18.26%，2017年则分别上涨18.04%（扣除非酱醋类涨幅预计超过50%）和47.12%。白酒强者恒强，大众品龙头盈利增速修复，我们预计这一态势在2018年继续得到延续和强化，白酒由2015年的恢复性增长转向2016-2020年趋势性增长，进入新周期，2017年“业绩和估值双升”，2018年预计收益主要贡献为业绩，但估值预计仍能维持合理较高水平；乳制品和调味品2018年业绩预计表现仍佳，尤其乳制品处于2017-2019年向上周期当中。■消费升级和集中度提升，是消费品中长期两大基石逻辑。2017年经济向好是白酒价格带上移的助推剂，是大众品需求转暖的推动力。2017-2020年白酒行业持续复苏可期，高端白酒从2014-15年的挤压式增长渐渐转变为2016年以来的缓慢扩容式增长，龙头贵州茅台产能稳步提高，价格保持理性，拉长高端白酒景气周期，亦拉长整个白酒产业景气周期，2018年继续看好高端的业绩释放。2016-2017年次高端品牌修复，蓄势较足，2017年业绩已经开始初步体现“爆发力”，2018年在费用投放转变、渠道积极性调动、全国化加力的综合作用下，业绩增速继续乐观；地产酒以中档为主，竞争激励，主销价格带向200跃升或是企业盈利释放拐点，值得重点关注。大众品受益需求回暖，龙头继续以产品创新升级、品类扩张获得份额提升。■城乡消费存在巨大差异和差距，2014年以来国家政策鼓励缩小城乡差异，推动棚户区和城中村改造，当前已经体现效果。“十九大”报告指出，中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。现在到2020年是全面建成小康社会决胜期，推进经济建设，实施包括“乡村振兴战略”、“区域协调发展战略”在内的一系列方针政策均有利于提升低线城市和农村消费水平，缩小“城乡鸿沟”对大众品的持续复苏和更长期的平稳较快增长构成重要支撑。■中长期关注：增量受益和市场收割。增量受益主要针对品牌和渠道优势的企业，例如城镇化、乡村振兴，增量需求主要由消费品龙头企业满足；市场收割主要针对品类/产品创新而言，典型案例是椰树牌椰汁对椰汁产品创新的市场收割，伊利股份的后来居上夺得常温酸奶市场份额第一，消费品龙头更具长期投资价值，2003-2017年伊利股份11年有超额收益（相对沪深300）也能反映这一点。■投资建议：白酒和大众品齐飞，高度看好2018年上半年尤其Q1的弹性。2018相对2017年是持续复苏和景气强化的关系，2017年白酒和大众品部分龙头上半年（尤其Q1）缘于景气起步，业绩增速较低，2018年上半年具有增速优势，叠加春节旺季拉长，超预期概率更高。白酒：业绩和估值平衡方面核心推荐高端白酒茅五泸、洋河股份；弹性和成长方面优选次高端水井坊、汾酒和沱牌；关注200元价格带放量的古井贡酒和口子窖；大众品：推荐业绩释放通畅的涪陵榨菜、安琪酵母和中炬高新，看好趋势明确业绩提速的伊利股份。关注行业较好但短期尚未表现的桃李面包、主力产品换装上市的承德露露。■风险提示：需求改善、销售不及预期，成本端压力上升过快，估值分歧。Table_Title2017年12月11日食品饮料Table_BaseInfo行业深度分析证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级Table_Chart行业表现资料来源：Wind资讯%1M3M12M相对收益1.28-5.53-13.78绝对收益-1.36-0.880.81苏铖分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082778毕晓静报告联系人[e-mail]021-35082689相关报告剑南春提价打开次高端上行通道，对2018H1业绩弹性乐观2017-12-10备战旺季多家酒企拟涨价，2018Q1值得乐观2017-12-03高度重视春节和2018H1食品饮料弹性，调整带来机遇2017-11-26酒企提前关账彰显今年丰收，贵州茅台基本面信心不减2017-11-19食品饮料板块热度不减，2018H1弹性直观易懂2017-11-12-3%6%15%24%33%42%51%2016-122017-042017-08食品饮料沪深300行业深度分析/食品饮料2本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.2018食品饮料策略摘要..........................................................................................................51.1.缩小“城乡鸿沟”对白酒和大众品利好显现，未来将持续作用....................................51.2.白酒复苏趋势强化，优势白酒群体是持续受益者..........................................................51.3.坚持“白酒+调味品+乳品”主流板块，是基于行业比较、市场判断的综合结论............51.4.食品饮料的稳健溢价中期不断凸显，相对投资价值或不断强化....................................61.5.行业和个股....................................................................................................................62.2017年行情回顾与总结..........................................................................................................72.1.食品饮料涨幅连续领先，白酒贡献为主........................................................................72.2.白酒市值占比大幅提升..................................................................................................72.3.大众品整体表现弱于白酒，但回暖更加明显.................................................................82.4.2018年估值起点高于2017年，但景气和趋势更重要...................................................92.4.1.2016、2017年大众品估值起点都较低.................................................................92.4.2.白酒估值切换后起点不断抬升，已超越大众品....................................................93.消除“城乡”鸿沟，拉长景气周期.......................................................................................113.1.城乡鸿沟，消费潜能....................................................................................................113.2.城镇化、棚改、房地产去库存，白酒景气，大众品回暖.............................................123.2.1.城镇化率稳步提高，城镇常住人口增加.............................................................123.2.2.城市房价上涨财富效应，低线城市去库存超预期激活投资和消费.....................123.2.3.城中村和棚户区改造助力...................................................................................133.2.4.2017：大众品、白酒消费回暖和景气.................................................................143.3.消除不充分不均衡，目标美好生活，品牌消费品长期利好.........................................153.3.1.新时期主要矛盾已经转化，重量转向重质.........................................................153.3.2.新型城镇化涉及五分之一以上人口，从根上解决“不均衡和不充分”................154.复苏趋势继续，2018大年判断............................................................................................174.1.行业逻辑为上，个股逻辑为次.....................................................................................174.2.白酒和大众品齐飞：白酒趋势强化未变，拐点尚远....................................................174.2.1.高端白酒：复苏势头最好，有加速态势，符合本轮复苏内在逻辑.....................184.2.1.1.盈利修复，渠道张力再度打开.........................................................................194.2.1.2.茅台供给偏紧，巨大渠道价差给高端整体带来持续想象空间.........................194.2.1.1.高端白酒：需求基础质变，量价逻辑可看更长...............................................194.2.2.次高端白酒：产品渠道理顺+内部动力+全国化.................................................204.2.2.1.次高端核心价格带清晰，定位恰当.................................................................214.2.2.2.高端、次高端、中端三个核心价格带更加清晰...............................................224.2.3.地产主流白酒：竞争持续激烈，重点看升级......................................................225.重点方向与公司.........................