食品饮料行业2018年报及2019年一季报点评白酒持续高增大众食品龙头优势明显20190516国联证

1Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告行业研究简报Table_First|Table_Summary白酒持续高增，大众食品龙头优势明显食品饮料行业2018年报及2019年一季报点评投资要点：子板块普遍向好，营收增速提升。食品饮料板块2018年实现营业收入5953.85亿元，同比增长13.48%；实现归母净利润1012.19亿元，同比增长26.21%。板块整体全年收入增速在A股所有行业排名处于中上游水平，利润增速位列所有行业前列。白酒行业业绩持续向好带动饮饮料制造行业收入、利润分别同比增长17.45%和30.15%。食品加工公司受益于龙头份额提升以及产品结构优化，2018年收入、利润分别同比增长9.73%和15.04%。白酒：消费能力提升下名酒复苏加速。2018年白酒板块实现收入2108.14亿元，同比增长25.7%，其中2018Q4实现营业收入544.88亿元，同比增长27.8%，弥补了2018Q3的增速下滑，全年保持稳定增速。2019Q1延续了18年收入增速：全国性次高端白酒（26.3%）＞高端白酒（24.1%）＞区域次高端白酒（22.1%）＞区域三四线白酒（1.6%）的趋势。在消费能力提升的背景下高端白酒率先复苏，次高端白酒市场扩容且增速较快，从年报中可以看出，高端白酒和次高端白酒均呈现量价齐升的现象，而部分酒企业的中低端产品则呈现下滑趋势。调味品：需求增长稳健，经营效率持续改善。调味发酵品板块2018年行业收入289.94亿元，同比增长13%，实现归母净利润54.17亿元，同比增长23.95%。2019Q1行业实现收入89.01亿元，同比增长13.48%，实现归母净利润18.62亿元，同比增长16.68%。乳制品：原料成本承压，中小乳企竞争趋缓。板块共实现营业收入1243.21亿元，同比增长11.79%；实现归母净利68.35亿元，同比增长7.57%。成本端产品结构升级对冲原奶价格上涨，整体毛利率上涨0.17%至36.09%；费用端受龙头伊利18年积极投放广告的影响，销售费用上涨至24.85%，而剔除龙头企业，中小乳企为应对上游涨价销售费用下降明显。食品综合：细分龙头竞争格局向好。食综板块共实现596.28亿元，同比增长17.32%；实现归母净利58.92亿元，同比增长16.41%；2019Q1板块实现营收162.71亿元，同比增长10.58%；归母净利为17.73亿元，同比增长15.66%。食品综合多为各个细分板块的行业龙头，由于各细分子行业的特殊性所导致各个公司收入端跟利润端表现分化。投资建议：1）调味品：生产效率的提升对冲原材料价格上涨，重点推荐中炬高新（600872.SH）；2）乳制品：产品结构持续优化+渠道扩张，推荐伊利股份（600887.SH）。风险提示：食品安全问题、增速不及预期、宏观经济低迷。Table_First|Table_ReportDate2019年05月16日Table_First|Table_Rating投资建议：中性上次建议：中性Table_First|Table_Chart一年内行业相对大盘走势Table_First|Table_Author钱建分析师执业证书编号：S0590515040001电话：[phone]邮箱：[e-mail]_First|Table_ContacterTable_First|Table_RelateReport相关报告1、《五粮液改革信心强动力足》《食品饮料》2019.05.142、《白酒业绩表现靓眼，基金持仓回升》《食品饮料》2019.04.293、《茅台直营招商，把握业绩催化》《食品饮料》2019.04.24请务必阅读报告末页的重要声明2请务必阅读报告末页的重要声明行业研究简报正文目录1.行业概述：食品饮料收入、利润增速提升..............................31.1.板块排名名列前茅......................................................................................31.2.高端化提升板块毛利，控费加强利好净利水平..........................................42.白酒：短期调整无忧，长期景气向上..................................52.1.业绩总结：高增长趋势延续，产业自调节能力强.......................................52.2.产品结构升级持续，毛利率改善同时费用率下滑.......................................72.3.经销商打款积极，酒企现金流充足.............................................................83.大众食品行业：下游消费需求旺盛，品牌与渠道深耕下收入加速..........103.1.调味品：需求增长稳健，经营效率持续改善............................................103.2.啤酒：收入小幅增长，利润弹性释放.......................................................123.3.乳制品行业：结构升级对冲原奶上涨，中小乳企竞争趋缓......................143.4.食品综合：细分龙头竞争格局持续向好...................................................174.投资建议.........................................................195.风险提示.........................................................203请务必阅读报告末页的重要声明行业研究简报1.行业概述：食品饮料收入、利润增速提升1.1.板块排名名列前茅食品饮料板块2018年实现营业收入5953.85亿元，同比增长13.48%；实现归母净利润1012.19亿元，同比增长26.21%。板块整体全年收入增速在A股所有行业排名处于中上游水平，利润增速位列所有行业前列，其中2019年一季度实现收入、利润分别为1862.99亿元、387.43亿元，同比增长13.99%、23.15%。分子板块来看，2018年收入增速排名前三的分别是白酒（25.48%）＞调味发酵品（13.02%）＞食品综合（12.29%）；18年归母净利增速排名前三的是其他酒类（1638.2%）＞白酒（33.1%）＞调味发酵品（23.95%）。白酒高增长趋势延续，啤酒利润弹性释放。2018年饮料制造行业收入、利润分别同比增长17.45%和30.15%。白酒板块收入和利润增速较去年同期略微放缓，但依旧保持较高的双位数增长。收入、利润分别同比增长25.7%、33.1%；其中次高端白酒接力高端白酒17年的高增趋势，实现了47.1%的高增长。啤酒行业利润增速高于收入增速，19Q1营收增速同比上升7.05%，归母净利增速同比增长21.99%。图表1：2018年食品饮料收入增速排名居前图表2：2018年食品饮料归母净利增速名列前茅来源：wind，国联证券研究所来源：wind，国联证券研究所图表3：2018年及2019Q1板块营收表现（亿元）图表4：2018年及2019Q1板块利润表现（亿元）来源：wind，国联证券研究所来源：wind，国联证券研究所13.48%0%5%10%15%20%25%30%SW建筑材料SW医药生物SW房地产SW机械设备SW交通运输SW食品饮料SW钢铁SW传媒SW建筑装饰SW电气设备SW有色金属SW商业贸易SW国防军工SW非银金融26.21%-200%-150%-100%-50%0%50%100%SW建筑材料SW钢铁SW食品饮料SW商业贸易SW休闲服务SW建筑装饰SW国防军工SW家用电器SW非银金融SW汽车SW纺织服装SW农林牧渔SW电气设备SW通信0%5%10%15%20%01000200030004000500060007000201420152016201720182019Q1营收增速（%）0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200201420152016201720182019Q1归母净利增速（%）4请务必阅读报告末页的重要声明行业研究简报调味品需求增长稳健，食综表现亮眼。2018年食品加工行业收入、利润分别同比增长9.73%和15.04%。其中，调味品的提价红利逐渐消失，利润增速有所放缓，但由于行业需求较为刚性，收入利润增速依旧可观，2018年营收同比增长13%，利润增长23.95%。乳制品行业龙头企业集中度继续提升，板块在伊利收入的带动下，营收同比增长11.79%,但由于麦趣尔和皇氏集团的业绩拖累，利润端增速明显低于收入端。食综板块延续了17年细分龙头业绩的高增态势，分别实现营收、利润增速17.32%和16.21%，板块表现在食品饮料中名列前茅。1.2.高端化提升板块毛利，控费加强利好净利水平2018年食品饮料行业毛利率为48.28%，相比2017年上涨2.42%，其中，饮料制造在白酒和啤酒高端化的带动下，毛利率同比上涨1.35%至65.19%；食品加工在提价效应和产品结构升级的影响下，上涨1.38%至31.34%。2019年一季度板块毛利率增长1.29%至51.37%。图表5：行业整体毛利上升，食品加工略降图表6：一季度整体盈利能力向好来源：wind，国联证券研究所来源：wind，国联证券研究所期间费用率由2017年的19.28%下降至2018年的17.94%，其中销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为14.28%、3.86%和-0.21%，较2017同期减少0.54%、0.64%及0.17%。饮料制造行业2018年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.21%、5.14%及-0.65%，同比分别减少1.63%、0.35%及0.19%；食品加工行业2017年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.69%、4.5%和0.23%，同比减少0.69%、1.16%及0.11%。2019Q1整个板块销售费用率上升0.02%至13.18%；管理费用率下降1.19%至3.65%；财务费用率下降0.18%至-0.25%。在毛利率上涨和费用率下降的催化下，2018年及2019Q1净利率水平同分别提升至17.68%和21.73%，盈利能力提升。图表7：2018年及2019Q1销售费用率下降明显图表8：2018年及2019Q1管理费用变化0%10%20%30%40%50%60%70%80%201420152016201720182019Q1食品饮料食品加工饮料制造0%5%10%15%20%25%30%35%201420152016201720182019Q1食品饮料食品加工饮料制造5请务必阅读报告末页的重要声明行业研究简报来源：wind，国联证券研究所来源：wind，国联证券研究所图表9：2018年及2019Q1财务费用变化图表10：2018年及2019Q1期间费用率下降来源：wind，国联证券研究所来源：wind，国联证券研究所2.白酒：短期调整无忧，长期景气向上2.1.业绩总结：高增长趋势延续，产业自调节能力强从收入端来看，2018年A股市场白酒板块实现收入2108.14亿元，同比增长25.7%，其中2018Q4实现营业收入544.88亿元，同比增长27.8%，弥补了2018Q3的增速下滑，全年保持稳定增速。同时2019Q1实现收入765.49亿元，同比增长22.6%，2019年春节动销良性，贡献业绩增速。分类型来看，高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）2018年实现收