我国上市公司股权结构对多元化经营影响的研究

重庆大学硕士学位论文我国上市公司股权结构对多元化经营影响的研究姓名：唐柳申请学位级别：硕士专业：技术经济及管理指导教师：蒲勇健20060401重庆大学硕士学位论文中文摘要I摘要企业战略选择事关企业生死存亡，而多元化经营战略是一种重要的企业发展战略模式，从目前的研究情况看，我国对多元化的定性研究较多，定量研究主要集中在企业多元化与绩效之间的关系上，而对多元化经营战略制定与实施的深层次具体影响因素的研究，如公司股权结构与多元化战略之间的关系，尚不多见。本文采用理论分析和实证分析相结合的方法对我国上市公司股权结构对多元化经营的影响进行了研究，旨在找到我国上市公司股权结构对多元化经营的影响，从而针对目前我国上市公司股权结构得出客观的结论。本文通过分析了国内外研究现状，列举了大量的实例，证实了股权结构与公司多元化经营战略存在的种种相关性，并归纳了两种观点，本文重点在分析公司多元化经营的基本内涵和衡量指标的基础上，指出了研究假设，并建立了股权结构对多元化程度回归模型和股权结构对多元化类型影响的方差分析，检验了假设结论的可靠性，从而得出了7个具有重要利用价值的结论，即公司多元化经营是股权集中程度的倒U型函数；国有控股型公司比法人控股型公司更倾向于采用多元化经营战略；公司多元化经营是国家股比例的倒U型函数；公司多元化经营是法人股比例的倒U型函数；公司多元化经营与流通股比例正相关；随着股权集中度的增大，公司越倾向于采取相关多元化战略或者类型量度很低的单一业务；非流通股比例越高，公司越倾向于采取单一业务或者相关多元化战略；流通A股比例越高，公司越倾向于采取不相关多元化战略，流通A股比例越低，公司越倾向于采用单一业务或相关多元化战略。最后根据实证研究结果，提出了一些为使企业更好发展多元化而应该对公司股权结构进行改善的建议。关键词：上市公司，多元化经营，股权结构，实证分析重庆大学硕士学位论文英文摘要IIABSTRACTThestrategyisveryimportanttoanenterprise.Diversificationstrategyisanimportantstrategicmodeofenterprises’development.Seenfromcurrentresearches,therearemorequalitativestudyondiversificationinChinaandquantitativestudiesfocusmainlyontherelationshipbetweenenterprisediversificationandperformance.Buttherearefewstudiesontheformulationofdiversificationstrategyanditsinfluentialfactors,therelationshipbetweencorporateownershipstructureanddiversificationforexample.ThepurposeoftheresearchisfindingtheinfluenceofcorporateownershipondiversificationandmakingobjectiveconclusionsonthecurrentlevelofownershipinChineselistedcompanies.Thetheoreticalandempiricalanalysesmethodshavebeenusedinthisdissertation.Theauthordiscussesreviewsexistentliteratures.Onthebasisofresearchhypothesisisputforwardontherelationshipofcorporateownershipstructureanddiversification,theauthordoempiricalstudywiththedatacollectedfromlistedcompanies.Theauthorgivessevenconclusions.:Corporatediversificationissignificant“∩-style”relatedwiththeconcentrationofownership(theshareholdingpercentageofthelargeststock-holder);Wedemonstratethatthecompaniesofthestate-runholdingaremoreinclinedtoadoptingthemanagementstrategyofdiversificationthanthecompaniesofthelawpersonsholding;Corporatediversificationissignificant“∩-style”relatedwiththestate-ownedshareholding;Corporatediversificationissignificant“∩-style”relatedwiththelawpersonsshareholding;Thecirculatedshareholdingispositiverelatedwithcorporatediversification;Thecompanywhichhashigherconcentrationrateofstockwillbeinclinedtotakerelateddiversification;Thecompanywhichhashighernon-circulationstockwillbeinclinedtotakerelateddiversification;Thecompanywhichhashighercirculatedshareholdingwillbeinclinedtotakeunrelateddiversification.Finally,somesuggestionsareputforwardtoimprovecorporategovernancetoenterprises’developingdiversificationmoreeffectivelyaccordingtoempiricalstudyresult.Keywords:Listedcompanies,diversification,Ownershipstructure,Empiricalstudy重庆大学硕士学位论文1绪论11绪论1.1问题的提出企业成长是一国国民经济发展的基础。多元化经营作为企业的一种成长战略，自其产生以来一直受到学术界和企业界的关注。在国外多元化战略作为企业实现增长和发展的主要战略之一，其实践和理论研究都很受重视。世界上许多著名的公司的成长史是由单一业务走向一定程度的多元化的历史，富有实力的跨国公司通常也是跨国多元化公司，二战之后,美国经济发展急剧膨胀,大公司实力不断扩大,全球性市场为跨国公司的扩张奠定了基础,1950年,《克莱顿法》的修订使得横向兼并和纵向兼并的环境变得不利,新的反托拉斯条款更加严厉,混合兼并即跨行业兼并、多元产业发展成为主流,企业呈现多元化发展的趋势。据统计，1949年进入美国《财富》杂志前500名的大企业，到1970年大部分成为了多元化企业。然而自80年代以来,多元化经济开始遇到严重的问题，混合购并所占比重急剧下降,并购开始转向与本行业有关的行业,多元化经营公司也纷纷将非核心产业剥离、出售,通过提高企业核心能力进行竞争。日本和韩国的大型企业在发展过程中,大多采取了多元化经营和高负债的战略。由于韩国和日本经济的持续快速发展,一时间日韩企业的综合商社模式极受推崇,然而进入90年代后,日本经济停滞不前,韩国经济在东南亚金融危机中也矛盾凸现,两国企业在国际市场上的竞争力大不如前,导致这种高度多元化的经营模式受到普遍置疑。我国长期以来由于管理体制、条块分割、政企不分等方面的约束，大多数企业始终没有形成自主成长的机制。在改革和体制转变中，企业被推向市场，一些企业却又出现盲目扩张行为，贸然进入新产业，缺乏成长道路的科学和战略制定而陷入困境。20世纪90年代初，由于资本经营和低成本扩张的推动，我国企业也掀起了一股多元化经营的热潮。不少企业纷纷向不相关领域投资，形成了不少跨行业的大型企业集团。在这些多元化企业中，不乏成功的案例，但多数企业的多元化努力是失败的。因此，从发展的实践看，多元化经营战略在实践中存在着许多误区，在理论上尚有许多有待进一步澄清的问题，在对影响多元化经营战略制定与实施中的一些基本问题进行深入的理论与实证分析，具有重要的理论与现实意义。多元化经营战略作为公司战略的重要组成部分，其采取与否必然要受到股东的制约，但是现实中股东并非处于公司外部的一个同质集团，股东监督公司经理人员的动力和能力各不相同，他们在公司多元化经营战略制定和实施方面发挥的作用也就存在重庆大学硕士学位论文1绪论2着差异。因此从股权结构的角度对我国上市公司多元化经营进行研究分析就应当是一个不容忽视的课题。1.2国内外研究现状1.2.1国外研究现状在国外，关于公司多元化经营与股权结构的研究无法得到一个普遍性结论，主要分为两派观点：一派是在代理成本假设的基础上进行的，其结果表明，股权分散导致两权分离，使得股东对管理者的监控动力和能力均随之下降，股东就要承担管理者可能采取的逆向选择所带来的风险，因此减少内部人持股或者外部大股东持股，将倾向于选择多元化经营战略。这其中包括以下定量研究：Amihud和lev（1981）通过对1961-1970年间财富500强公司的多元化兼并案例进行了分析,研究结果表明1)管理者控制型公司中的管理者比在股东控制型公司中更频繁采用多元化经营战略。2)股权分散型的公司比股权集中型的公司管理者更倾向于采用多元化经营战略。公司多元化经营战略与股权结构和管理者激励负相关[1]。Denis和Sarin（1997）利用1984年933家ValueLine公司的横截面数据研究公司多元化程度和股权结构的关系,他们采用了五种不同的多元化指标:拥有多部门的公司比例、管理层报告的部门数目、Compustat分配给公司的4位数SIC代码数目、基于收益的Herfindahl指数以及基于资产的Herfindahl指数,这些多元化指标具有更为广泛的代表性。研究结果显示：1）公司多元化程度与高管和董事会持股之间存在显著的反比例关系。在管理层持股比例低于1%的公司中，有79%的公司从事多种业务，而管理层持股比例超过25%的公司中，相应的比例仅为39%。然而，当管理层持股比例大于67.5%时，多元化程度与管理层持股比例成正比例关系，但考虑到933家公司只有1.4%的公司处于这个范围，所以他们认为多元化程度与管理层持股比例负相关。2）公司多元化程度与外部大股东持股比例之间存在显著的负相关关系。3）在检验方程中采用不同的多元化指标以及考虑其他影响多元化程度的因素后，结论仍然成立[2]。AswinandGeorge(2002)在前人忽略其他重要的合法机构或者治理结构的研究基础之上，利用118个样本数据，通过比较公司之间多元化经营战略的类型、程度和业绩，得到：治理结构影响公司多元化经营以及业绩[3]。Palich，Cardinal和Miller(2000)也证明了股权集中度与公司多元化之间存在负相关关系[4]。Sheng-SyanChen和KimWaiHo（2000）采用了Denis和Sarin提出的多元化衡量指标，对1995年新加坡145个公司的实证分析得到：1）大公司较小公司更容易多元化。2）多元化程度与外部大股东持股比例呈负相关关系。3）多元化与管理重庆大学硕士学位论文1绪论3层持股比例无关。4）多元化的公司比专业化公司具有更低的公司价值，并且管理层持股较低的公司比那些管理层持股较高