我国上市公司股利分配政策的研究与分析---现状分析及对

I摘要股利分配是现代公司理财的主要内容之一，它是当前上市公司和财务管理领域的一个敏感的热点问题，一直受到各方面的极大关注，是公司筹资、投资活动的逻辑延续，其理财活动的必然结果。好的股利政策不仅可以树立良好的公司形象，而且能增加广大投资者对公司信心及激发其持续追加投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。这就使得制定一个合理有效的股利分配政策对公司而言是十分重要的，尤其是在像中国这样一个处于转型期经济的国家，股市还是个不十分成熟的市场，规模较小，结构单一，市场效率性还较弱，需要进一步的发展和规范。对我国上市公司的股利分配这一问题进行探讨，是具有深远的理论和显示意义的。本文以股利分配理论为基础，在借鉴国内外相关研究成果的基础上，对现阶段我国上市公司股利分配的现状和特点进行了分析和研究，总结了我国上市公司股利分配中存在的问题并对其根源做了剖析。最后，对完善我国上市公司股利分配政策、规范我国上市公司的股利分配行为提出了对策建议，用有关知识分析了用友软件的股利分配政策。关键词：股利分配，股利政策，上市公司IIABSTRACTDividendsdistributionisoneofimportantcontentsaboutfinancialmanagementofmoderncompaniesandahottopicinthefieldoflistedcompanyandfinancialmanagement.Itissubjecttomuchattentionfromparties.Itislogicextensionofthecompanyraisefundsandinvestmentactivitiesandtheinevitableoutcomeoffinancial.Gooddividendpolicycanestablishgoodcorporateimage,canincreasethemassesofinvestortocompanyconfidenceandtheirexcitingtoaddtheenthusiasminvestedincontinuously,andthusmakethecompanygetlong-term,steadydevelopmentconditionandchance.Itisveryimportanttothecompanymakeonerationaleffectivedividenddistributionpolicy.EspeciallylikeChinaintheeconomiccountryoftransformingperiod,thestockmarketisnotveryripeandthescaleisrelativelysmallandthestructureisverysingle,marketefficiencyisstillrelativelyweak.Itneedsfurtherdevelopmentandstandardize.Thisquestionofdividenddistributiontothelistedcompanyofourcountrycarriesonthediscussionistohavefar-reachingtheoryandshowthemeaning.Thistextisbasedontheoryofdividenddistribution,onthebasisofdrawinglessonsfromdomesticandinternationalrelevantresearchresults,haveanalyzedandstudiedthecurrentsituationIIIandcharacteristicofdividenddistributionoflistedcompanyofourcountryofthepresentstage,havesummarizedthequestionexistinginthedividenddistributionoflistedcompanyofourcountryandanalyzeditsorigin.Finally，putforwardthecountermeasureandsuggestioninperfectingthedividenddistributionpolicyoflistedcompanyofourcountry,behaviorofdividenddistributionofthelistedcompanyofourcountryofthenorm,usethedividenddistributionpolicyabouttheUFIDASoftwareofknowledgeanalysis.KEYWORDS:Dividendsdistribution,Dividendspolicy,ListcompanyIV目录前言……………………………………………………………………………1第一章股利分配理论分析…………………………………………………5第一节股利分配理论基础……………………………………………5第二节股利分配基础理论……………………………………………6第三节影响股利分配政策的因素……………………………………9第四节股利分配的效应分析…………………………………………12第二章我国上市公司的股利分配现状分析………………………………13第一节我国上市公司股利分配政策…………………………………13第二节我国上市公司股利分配存在的问题…………………………14第三节我国上市公司股利分配问题根源分析………………………20第三章完善我国上市公司股利分配政策的对策和建议…………………24第一节对主管部门规范股利政策的建议……………………………24第二节对上市公司制定股利政策的建议……………………………26第三节案例分析——用友软件股利政策……………………………28结论……………………………………………………………………………33参考文献………………………………………………………………………35致谢……………………………………………………………………………38附录一…………………………………………………………………………39附录二…………………………………………………………………………491前言一、研究背景自我国20世纪90年代初创建证券市场以来，证券市场对我国经济发展做出了巨大贡献。到目前为止，我国证券市场累计筹集资金超过6000亿人民币，弥补了国家建设资金短缺的问题。证券市场的资源集中和配置功能在两个方面得以逐步体现，一是将分散的资金组织起来形成规模资金；二是将资金配置到优势产业中，取得高额回报。这两个方面相互促进，使我国初步形成了一个健康的投资环境。股利政策是现代财务管理的三大主要政策之一，是股份制企业尤其是上市公司最为敏感的领域，它涉及到企业如何处理发放股利与盈利再投资于公司，如何处理短期利益与长期利益，如何处理公司与股东之间的关系等关键问题。目前中国上市公司股利分配形式呈现多样化的特征，但在具体发放中还存在许多不尽人意的地方，主要表现在：上市公司没有稳定的股利政策，执行中存在着很大的随意性，典型的重股票股利、轻现金股利，分配现金股利的公司所占比例不高，现金股利支付水平较低，并且不分配现象严重。在二级市场获利困难的情况下，广大中小投资者的利益得不到保障，危害着证券市场的健康发展。在此背景之下，我们必须制定一个适合中国上市公司的股利分配政策——适度股利政策，从而实现公司价值最大化，减少股票市场的过度投机行为，保护广大投资者的利益。2二、研究目的与意义股利政策是贯穿公司财务的主线之一，由于其既关系到股东利益和福利水平，又关系到公司的未来发展，因而一直受到利益各方的充分关注。上市公司相对于其他公司具有很强的代表性，它本身所具有的示范效应，又将影响其它公司的经营管理。为此选择我国上市公司的股利政策作为研究对象既不失一般性，又具有一定的特殊意义。我国上市公司股利分配中存在着不规范现象，如上市公司吝惜分红、有严重不分配倾向、股利分配中的短期行为严重、缺乏连续性和稳定性等。这些现象不利于投资者树立信心，也不利于上市公司规范、稳健运作，更加有碍于证券市场健康有序的发展，其负面影响正逐步扩大。这说明了我国上市公司对股利政策的认识深度和理解程度不够。在当前的新环境下，对我国上市公司的股利分配现状进行分析，探讨中国上市公司股利分配问题，不仅对于规范我国上市公司的股利政策有重要理论意义，而且对于进一步规范我国上市公司运作也将产生积极的现实效益。三、国内外研究现状股利政策作为公司重要财务决策之一，自Modigliani和Miller于1958年创立著名的MM理论起，逐渐成为西方财务学家关注的焦点，成为西方财务学界的热门话题。纵观西方股利研究的发展，基本上可分为两个阶段：70年代以前，西方金融专家主要争论股利政策是否影响公司价值，基本形成了两个学派：股利无关论和股利相关论。70年代之后，西方财务学家基本已认同股利重要论，因而转向探讨股利为什么会对公司价值产生影响，怎么产生影响，产生了以代理成本理论、信号理论为主流的一系列现代理3论。由于我国证券市场起步较晚，国内关于股利政策的研究开始于上世纪九十年代后期,近几年才陆续展开。陈晓、陈小悦和倪凡（1998）选择1995年以前上市的86家公司对我国上市公司首次股利的信号传递效应进行了实证研究，推断首次现金股利不具有信息传递功能，而首次股票股利具有信息传递功能。刘星和李豫湘（1998）首先运用灰色关联度法对上交所30家上市公司的股利政策进行研究，认为影响现金股利支付率的前四个主要因素依次为：①法人股的比例；②每股净资产；③市盈率；④行业平均股利支付率。影响股票股利的前四个主要因素分别是：①法人股比例；②国有股比例；③每股盈利；④净资产收益率。吕长江和王克敏（1999）运用改进后的林特勒模型对沪深两市1997、1998年度支付现金股利的全部316家上市公司进行回归分析后认为，我国上市公司的股利分配政策主要受到公司规模、股东权益、盈利能力、流动能力等因素的影响。杨淑娥、王勇和白革萍（2000）采用多元回归对1997年90家沪市A股上市公司股利政策的影响因素进行实证研究，认为现金股利主要受货币资金的影响，而股票股利主要受总股本、流通股比例和可供股东分配利润的影响。四、本文研究方法本文以发现问题——问题成因——解决措施为研究主线，借助财务学、经济学理论和微观经济学等相关知识，采用了比较分析、归纳演绎等规范的分析方法，与案例分析相互结合。主要探讨了以下几个问题：当前我国4上市公司股利分配状况、导致我国上市公司这种分配状况的原因和我国上市公司该如何制定合理的股利决策。五、本文体系结构文章分为四个部分，开始是前言，介绍选题的背景、目的和意义，及当前国内外研究现状体系结构。正文从股利分配的理论基础开始，分析各种股利形式的特点和各种股利政策的优缺点，阐释了影响股利政策的因素及股利政策的效应分析。然后介绍了我国上市公司股利分配的特点和存在的问题，并且探讨问题产生的根源。最后则根据前面所述的理论与现实对完善我国上市公司的股利分配政策提出了对策建议，对一个典型案例——用友软件股利政策进行分析。5第一章股利分配理论分析第一节股利分配理论基础现代股利分配理论主要是代理成本理论和信号理论，主要内容如下：一、代理成本理论现代企业的一个重要特征是两权分离。所有者（委托人）将其财产委托给经营者（代理人）经营，于是产生了委托—代理关系。并进而引发了代理成本。企业代理成本包括：委托人的监督支出，代理人的保证支出，以及剩余损失。一个上市公司的经理在很多情况下不会以能使股东财富最大化的方式来管理企业，而是更多地把企业的资源用到自利性消费中，即企业存在大量现金时会导致过度投资，股东则希望能够把经理自由控制的现金限制到最低程度，经理可自由支配的现金越少，越难于投资净现金