同洲电子（002052）

公司研究中国A股市场单位：百万2007A2008A2009A2010E2011E营业总收入18272100199022133078增长率15%-5.3%11.2%39.1%净利润99.6108.34841.1110.5增长率8.7%-55.7%-14.3%168.7%每股收益(元)0.4470.370.160.120.32我们认为数字机顶盒行业的景气度是好的，海外市场的需求将持续扩大，而国内广电市场的数字电视改造也在持续进行，并且数字机顶盒有升级换代的需求，从标清走向高清。公司将从中受益。三网融合是大势所趋，预计广电将获得对于IPTV、手机电视、网络电视等新媒体的播控权。广电将成为除了三大电信运营商之外的一个大的运营商。增值业务是我国数字电视未来的发展趋势，数字电视中间件技术和增值业务技术未来将有较大的技术和市场空间。广电正在摸索新的业务模式，而公司正参与其中的这场大变革，在同行业中走在了前列。公司与深圳广播电影电视集团、哈尔滨有线等广电运营商都进行了深度的合作，这样就能够更加详尽地了解运营商的需求从而有针对性地开发出产品，公司在行业内无疑拥有了先发优势。公司正由单一的机顶盒产品的产品转型为能提供全方位的解决方案的公司，相比对手更具规模优势。公司的转型现在还不能称得上成功，还没有在业绩中表现出来。根据公司的预计，公司上半年净利润亏损3000万元--4000万元。我们希望在在将来公司的年报上能看到公司产品结构的变化。公司09年的每股收益为0.16元，我们预计公司2010年、2011年和2012年的全面摊薄EPS分别为0.18元、0.32元和0.47元，未来公司的成长性值得期待，我们看好公司未来的发展。我们给予“买入”的投资评级。风险：海外市场的开拓可能不顺利；国内广电的回款情况不好给公司带来现金流压力；广电部门新业务进展可能不顺利。市场数据当前价格12.09元总市值41.2亿总股本3.41亿流通股本1.99亿大股东袁明网址www.coship.com邱虹天[e-mail]执业证书编号邱虹天：S0530209090077TMT–信息技术Technology，Media，Telecom2010年6月9日同洲电子（002052）--战略转型迎接三网融合投资建议：买入2010年06月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-1-数字电视设备行业景气程度高海外市场对数字机顶盒需求持续增加全球电视传播都将逐步从模拟信号转换成数字信号，在图表1我们列出来一些国家完全采用数字电视的计划时间表。图表1部分国家电视数字电视播出计划国家模拟电视关闭时间采用标准巴西2016年ISDB-T墨西哥2022年ATSC加拿大2011年ATSC英国2012年DVB-T澳大利亚2013年DVB-T中国2015年DTMB资料来源：金元证券整理中国目前的数字机顶盒大部分销往北美和欧洲，西班牙、德国等国家的机顶盒市场都经历过一场高速增长。在接下来的时间里，预计南美、印度等海外市场将迎来高速增长。海外市场的高速增长将给公司的机顶盒业务带来很大的机遇。图表2全球数字卫星机顶盒增长情况单位：万台资料来源：格兰研究金元证券全球机顶盒的制造中心在中国中国是全球的制造业中心，全球机顶盒的制造中心同样也在中国。2010年06月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-2-近年来中国制造的机顶盒总出货量继续增长，2009年的总出货量超过1亿台，占全球总量的大约68%，其中将近一半是卫星机顶盒。图表3中国数字机顶盒总出货量单位：万台资料来源：格兰研究金元证券同洲电子是国内最大的机顶盒制造厂家之一，公司2009年销售682万台套视讯终端，其中海外销售占比51.5%，内外销占比接近1：1，最近几年基本上都维持在这个水平。虽然公司外销比例高达50%，但是公司主要的精力都放在国内的广电市场上。国内对数字机顶盒升级换代需求增加截止2009年12月底，全国有线电视用户已超过1.74亿，预计未来三到五年会到达2亿。完成数字平移的有线电视用户近6200万，已有超过230个城市启动了市区有线电视数字化整体转换，还有近106个城市完成了有线数字电视整体转换的工作。到2015年，中国的电视市场将全部实现数字化。其中，广西、宁夏的城市基本实现数字化，北京、天津、青海、海南、贵州、吉林等地的城市有线数字电视用户比例超过了50%。有线电视双向化改造步伐加快，有线双向网络覆盖用户3200万。同时，高清数字电视机顶盒是一个重要发展趋势。目前国内已经开播的高清频道有CCTV高清频道、湖南卫视高清频道、深圳卫视高清频道等十几家。各地的广电部门也正积极地推广高清数字机顶盒，如深圳的天威视讯。目前，中国国内市场上高清平板电视保有量已超过三千五2010年06月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-3-百万台，绝大多数已经部署的机顶盒只具有标清解码能力。可以预见，未来高清机顶盒将会占有相当大的市场份额。广电开始NGB的建设“三网融合”是分阶段实施的，2010年到2012年是试点阶段，将选择有条件的地区进行试点；2013年到2015年在试点的基础上，将总结推广，然后全面推进。对有线电视公司来讲，三网融合为他们获得了互联网介入许可，也扩充了他们整个业务范围。广电现在不仅仅是需要转换数字机顶盒，还需要面临NGB网络建设、增值业务开发等繁杂的问题。广电总局与科技部签署协议时就公布了建网规划投资，规划投入1000亿元人民币，主要用于NGB升级改造，目标是10年内，改造2亿有线电视网用户。各地的广电企业也通过各种渠道筹集资金，楚天数字借壳武汉塑料上市，歌华有线则获得政府2亿元的资助，广电部门的资金实力越来越强。我国数字电视将开始迈入双向、互动、多业务发展的全新阶段，并将全面向下一代广播电视网（NGB）演进。NGB是以有线电视网、移动多媒体广播（CMMB）成果为基础的下一代广播电视网络应用。通过它，人们将可以通过实现通过电视上网、玩游戏、视频通话、看电影，甚至进行公共事业缴费等一系列功能。这将打破目前广电网络一直囿于单向广播，而难于实现信息双向传送而形成的应用受限困局。这种以双向、互动、跨域互通为特征的新一代数字电视，可以提供点播、时移、信息服务、电视银行、电视游戏等个性化的服务。在国家广电总局的推动和大力支持下，预计我国的新一代数字电视服务将在近年内步入快速发展期。NGB的产业链包括内容提供商、增值服务提供商、数字出版商、节目运营商、网络运营商、网络设备制造商、终端设备制造商、芯片制造商。对于NGB网络的投资虽然只是暂定为1000亿元，但是NGB所能带动的产业增值确实是明显的。NGB的建设将拉动网络设备制造、芯片、信息家电等信息制造业，运营服务、增值业务等现代服务业，数字出版、内容制作等媒体产业，带来快速发展的机会，预计每年将为整个产业链带来1万亿元的经济效益，刺激信息产业第二次爆发。2010年06月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-4-公司进行转型公司是我国数字电视龙头企业，成立于1994年，是一家以生产卫星（有线、地面）接收器、机顶盒等相关数字电视接收设备为主的公司。公司是国家级创新型试点企业，配备了国内最齐全的数字电视研发、测试、产业化设备，并在深圳市政府专门立项扶持下成立了交互式数字电视工程技术研究开发中心。公司目前的主要收入来源是数字机顶盒公司自成立以来的主要产品都是数字机顶盒。目前主要收入来源是卫星接收机、有线机顶盒、地面机顶盒。机顶盒主要用于接收、解密、解码、提供增值服务。如图表4所示，公司近年来业绩比较平稳。公司2007年、2008年和2009年的收入分别为18.3亿元、21亿元和19.9亿元，利润分别为9960万元、1.08亿元和4800万元。2009年公司的收入结构如图表5所示，卫星接收机的收入比例为50.8%，有线机顶盒的收入比例为36.2%，地面机顶盒的收入比例为5.7%。图表4近年来公司收入和利润情况图表52009年收入结构资料来源：公司公告金元证券资料来源：公司公告金元证券公司2009年全年销售了将近700万台的视讯终端。去年9月份定向增发新建800万台视讯终端的生产线。目前公司正在江苏南通建设厂房，预计明年可以完工。2010年06月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-5-国内单一机顶盒业务有瓶颈机顶盒产业的问题是，进入门槛越来越低，产品利润越来越薄。国内由于大部分广电运营商都未能实现规模赢利，导致机顶盒采购的账期越来越长，对机顶盒企业施加的资金压力也越来越大。如图表6所示，公司现金流紧张，应收账款一直居高不下，2009年末已经达到了9.78亿的应收账款。正因为在国内单一的机顶盒业务有瓶颈，因此公司近年来致力于加大研发投入开发相关数字电视产品，目前拥有2000多人的国内最大的数字视讯专业研发队伍，如图表7所示，公司研发费用逐年攀高。公司要从数字机顶盒制造商向一站式整体解决方案和增值服务提供商进行战略转型，实施“蓝海战略”。图表6公司应收账款巨大单位：百万元图表7公司研发投入情况单位：万元资料来源：公司公告金元证券资料来源：公司公告金元证券公司现在成功构建了跨越广电网、通讯网及互联网的3C产业体系，产品涵盖关键前端系统、核心软件、数字电视机顶盒、IPTV机顶盒、卫星通讯、移动视讯、移动视讯、汽车电子、安防电子、娱乐PC、智能交通等产业。在广播电视产业，同洲电子是唯一一家可提供成熟的数字电视全业务互联互通整体解决方案和服务的提供商。其客户包2010年06月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-6-括湖南有线、哈尔滨有线、武汉广电等。解决方案的营收，未来的比例会越来越高。这些产品的推出的意义在于尝试三网融合新业务模式的尝试和开拓。2011年，在三网融合政策的推动以及新商业模式驱动下，同洲电子打造的广电升级平台将进入利润收获期，公司将进入业绩起飞的新阶段。公司从机顶盒延伸出去，到了电视和物联网，我们现在的机顶盒是1.0，将来我们可以做一些安防、监控，物联网的家庭自动化。公司的理解，机顶盒是家庭娱乐信息中心，可以集成DVD、网关等功能。图表8数字有线机顶盒图表9IPQAM调制解调器资料来源：公司网站金元证券资料来源：公司网站金元证券随着三网融合的推进，广电部门将要应对越来越复杂的设备。而运营商设备的运营维护的外包也是大势所趋，可以对照的是电信领域发生的事情，电信运营商正越来越多地把设备维护外包出去，运营商则可以更专注于用户业务的推广。而公司的战略意图也是不仅要卖产品，还要卖给运营商服务。转型的过程也是有风险的。2010年1季度公司实现收入3.23亿元，同比下降43.27%，环比下降45.84%，销售费用和管理费用分别大幅增长62%和52%，单季度亏损5260万元。公司预计上半年净利润亏损3000-4000万元。面对三网融合的机会，公司加大研发投入，进入到新的领域，存在一定转型的风险。2010年06月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-7-公司与广电运营商的战略合作走在行业前列早在2008年公司就参股哈尔滨有线数字电视网络公司，不仅为合资公司输出机顶盒、中间件等产品，还为公司摸索开发新业务积累了许多的经验。在2010年五月，公司又与深圳广播电影电视集团签署了战略合作框架协议，双方将共同努力为全国三网融合摸索经验、探索道路。公司将与国家广电总局、深圳市政府联合推进深圳广电下一代广播电视网、双向网络建设，数字电视运营服务平台建设，节目内容集成、播放、分发平台建设，家庭物联网建设和三网融合国家实验室建设；打造基于广播电视网络的家庭多媒体信息综合服务平台。双方探讨在基于有线电视网络的宽带接入业务和基于数字电视业务基础的各种增值业务方面展开合作。在各地的