汽车：原材料成本上涨对汽车行业盈利能力影响有多大-荐8股

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/13行业跟踪|汽车证券研究报告Table_Title汽车及汽车零部件行业原材料成本上涨对汽车行业盈利能力影响有多大Table_Summary原材料成本的变化和汽车行业的盈利能力并没有显著的相关性钢铁、有色金属等价格短期内涨幅明显，市场比较关注原材料价格上涨对汽车行业盈利能力的影响。钢材是汽车原材料的主要构成元素，汽车用钢中冷轧薄板占比较高。2017年1-7月冷轧薄板均价为4240元/吨，与16年4季度均价4250元/吨相当，仍低于2010年均价5598元/吨。从直接原材料成本对总成本的影响程度上看，重卡比乘用车受原材料成本表观影响似乎更大。我们以一辆售价10万元左右的轿车和典型国产主流重卡为代表，按照车辆构成的化学元素及重量、价格计算，乘用车企业原材料成本占总成本的比重为5%~15%，重卡企业原材料占总成本比重为20%~30%，其中钢材占原材料成本比重为70%，在计算原材料成本上涨对利润潜在影响的同时，我们不能忽略企业的成本转嫁与规模经济效应，比如，尽管重卡原材料成本占比较高，但去年底各主流整车企业在供不应求的情况下已通过对下游提价或降低优惠政策等方式来消化成本的上涨，并且汽车整车企业对供应商也具有一定的成本转嫁能力，从长期来看，汽车行业的盈利能力与成本也并不具有显著的相关性。行业盈利受库存、产能及需求周期三重影响，需求是核心推动力我们对汽车行业盈利能力的研究框架可简述为：短期受库存周期的影响，中期受产能周期的影响，长期的核心影响因素是需求和竞争。三者通过影响销量、价格和成本的不同方面，最终决定了企业的盈利情况。对行业盈利水平的历史回顾发现，需求变动对盈利能力的影响大于成本变动的影响，而需求最直观的体现即为汽车销量。2009年至2010年国内汽车销量增速分别高达45.5%、32.5%，汽车行业重点企业毛利率由16.4%上升至17.5%。2011年至2016年，重点企业毛利率水平保持在20%左右。2016年下半年汽车行业毛利率逐渐上升，主要由于受购置税优惠政策及治超政策的刺激，乘用车、重卡销量增速表现俱佳所致。投资建议乘用车行业3季度批发销量同比增速有望显著好于2季度，年底小排量乘用车购置税优惠政策退出前末班车效应会使得4季度需求也会表现不错，乘用车板块我们推荐低估值蓝筹上汽集团，另外自主整车崛起和全球零部件制造中心转移带来内资零部件提升周期，零部件板块我们推荐华域汽车、万里扬、富临精工、云内动力。重卡行业是汽车销量增速最快的细分市场，低估值业绩超预期概率较大，我们推荐有产品力和份额持续提升的中国重汽和低估值高壁垒的威孚高科，建议关注富奥股份、潍柴动力。风险提示宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；汽车行业政策不及预期。Table_Grade行业评级买入前次评级买入报告日期2017-08-14Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师：张乐[e-mail]分析师：闫俊刚[e-mail]分析师：唐晢[e-mail]_Report相关研究：汽车及汽车零部件行业:7月新能源汽车合格证数据速递2017-08-08汽车及汽车零部件行业周报:商用货车板块上周上涨2.1%，重卡行业高景气度仍在持续2017-08-07汽车及汽车零部件行业:7月月报：乘用车行业回暖增速转正，重卡持续超预期2017-07-26Table_Contacter联系人：刘智琪[e-mail]李爽[e-mail]-10%-4%2%8%14%2016-082016-122017-042017-08汽车沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/13行业跟踪|汽车目录索引原材料成本变化和汽车行业盈利能力无显著相关性...........................................................4汽车原材料成本构成详细拆分....................................................................................4短期看当前原材料价格与2016年4季度相当，主流重卡企业通过提价或降低优惠等方式消化原材料成本上涨...........................................................................................5长期来看行业盈利水平与原材料成本相关性较弱.......................................................7行业规模是汽车企业盈利核心推动力...............................................................................10行业盈利受到库存、产能及需求周期的三重影响.....................................................10行业规模是汽车企业盈利核心推动力.......................................................................11投资建议...........................................................................................................................12风险提示...........................................................................................................................12识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/13行业跟踪|汽车图表索引图1：典型10万元轿车原材料成本构成（%）......................................................4图2：典型重卡原材料成本构成（%）...................................................................4图3：汽车用钢各钢材占比情况.............................................................................4图4：冷轧薄板现货市场价格走势（元/吨）及同比增速........................................5图5：总成本上升对行业平均毛利率水平的影响....................................................6图6：广发汽车原材料综合成本指数......................................................................7图7：轿车原材料综合成本指数.............................................................................7图8：重卡原材料综合成本指数.............................................................................7图9：汽车原材料成本指数与重点企业毛利率、净资产收益率关系.......................8图10：轿车原材料成本指数与SW乘用车上市公司毛利率...................................9图11：重卡原材料成本指数与SW商用载货车上市公司毛利率............................9图12：轿车原材料成本指数与SW乘用车上市公司净利率.................................10图13：重卡原材料成本指数与SW商用载货车上市公司净利率.........................10图14：行业盈利受到库存、产能及需求周期的三重影响.....................................11表1：钢材价格波动对乘用车企业总成本影响的敏感性分析..................................5表2：钢材价格波动对重卡企业总成本影响的敏感性分析.....................................6表3：2008-2016年汽车销量、同比增速及重点企业销售毛利率、销售利润率..11表4：经验及计量分析结果较为一致的宏观指标..................................................12识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/13行业跟踪|汽车原材料成本变化和汽车行业盈利能力无显著相关性钢铁、有色金属等价格短期内涨幅明显，市场关注原材料价格上涨对汽车行业盈利能力的影响。我们认为，短期看当前原材料价格其实与2016年4季度相当，主流重卡整车企业在供不应求的情况下已通过对下游提价或降低优惠政策等方式来消化成本的上涨。长期来看，原材料成本变化与汽车行业盈利能力没有显著相关性。汽车原材料成本构成详细拆分汽车原材料主要构成为钢材、铜、铝、橡胶、PP等，其中钢材约占直接材料成本的70%。根据Mysteel的公开信息，一般情况下汽车生产用到的钢种较为多样，其中薄板、中板、型材、带钢等是主要的用钢品种，尤其是冷轧薄板，占据了汽车用钢的大部分比重。图1：典型10万元轿车原材料成本构成（%）图2：典型重卡原材料成本构成（%）数据来源：百川资讯、广发证券发展研究中心数据来源：百川资讯、广发证券发展研究中心图3：汽车用钢各钢材占比情况数据来源：钢联数据、广发证券发展研究中心0%10%20%30%40%50%60%70%80%钢PP铝橡胶铜其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%钢橡胶铝PP铜其他3%19%48%24%3%2%1%型材中板薄板优质型材带钢无缝钢管焊管识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/13行业跟踪|汽车短期看当前原材料价格与2016年4季度相当，主流重卡企业通过提价或降低优惠等方式消化原材料成本上涨从近期钢价走势来看，汽车主要用钢冷轧薄板价格2010年至2015年呈现不断走低的态势，2016年受供给侧改革影响触底反弹。2017年1-7月冷轧薄板平均价格为4240元/吨，与16年4季度均价4250元/吨相当，且相较于2010年平均价格5598元/吨仍处于较低水平。图4：冷轧薄板现货市场价格走势（元/吨）及同比增速数据来源：百川资讯、广发证券发展研究中心从直接原材料成本对总成本的影响程度上看，重卡比乘用车受原材料成本表观影响似乎更大。以一辆售价10万元左右的轿车和典型国产主流重卡为代表，按照车辆构成的化学元素及重量、价格计算，乘用车企业原材料成本占总成本的比重为5%~15%，重卡企业原材料占总成本比重为20%~30%。我们对钢材价格变动幅度与原材料占总成本的比重对行业总成本的影响进行敏感性分析。在钢铁价格上涨20%、乘用车原材料占总成本比重10%、重卡原材料占总成本比重25%的中性假设下，乘用车行业总成本约上升1.4%，重卡行业总成本约上升3.5%。表1：钢材价格波动对乘用车企业总成本影响的敏感性分析乘用车行业总成本变动幅