国际金融8外汇管理与政策调节

国际金融主讲人：沈思玮博士月—2011年1月第八讲外汇管理制度与政策调节几种汇率制度•固定汇率–布雷顿森林体系下，各国货币维持对于美元的固定汇率•浮动汇率–当前美元与欧元是自由浮动的汇率•钉住爬行–调整后固定一段时间，直至再次调整•汇率目标区–在一定区间内浮动，如：欧元诞生经过如下过程：–汇率目标区、固定汇率、欧洲货币单位、欧元纸币汇率的三元悖论货币政策独立性汇率稳定资本自由流动•固定汇率•满足：汇率稳定•满足：资本自由流动（可能）•不满足：货币政策独立性•浮动汇率•满足：货币政策独立性•满足：资本自由流动（可能）•不满足：汇率稳定三个条件不可能同时满足货币政策独立性•固定汇率：货币政策失效–M↑贬值压力（固定汇率机制）央行买进本币M↓-------货币供给不变•浮动汇率：货币政策缺乏独立性–升值压力央行买进外币（干预）M↑–贬值压力央行买进本币（干预）M↓央行干预外汇市场的后果•央行买入1美元带来资产负债表的变化资产负债+1USD+6.62RMB•金融实体（居民、金融机构等）资产负债-1USD+6.62RMB（准备金等）•经过乘数效应，存贷款总量、M2等可以按倍扩张冲销式干预与非冲销式干预•央行冲销式干预（发行6.62元央行票据）资产负债+6.62RMB+6.62央票•金融体系（居民与金融机构）资产负债+6.62RMB央票-6.62RMB（准备金等）•经过乘数效应，存贷款总量、M2等可以按倍收缩固定汇率与浮动汇率比较•单一性–浮动汇率：调节对外经济失衡的唯一手段–固定汇率：贬值不利于产业的升级•自发性–浮动汇率：汇率自发调节–固定汇率：•导致汇率变动的因素很多•国际收支的失衡不一定是由于价格引起•浮动汇率即使能起作用，也需要其他政策相配合固定汇率与浮动汇率比较•微调性–浮动汇率：汇率调节是渐进、微调的–固定汇率：•可以避免许多不需要的调整•调整是调整的原因•稳定性–浮动汇率：•稳定性投机•错误定价，与政府博弈–固定汇率：•非稳定性投机•政府稳定预期汇率制度与宏观经济政策yeiLMIS蒙代尔—弗莱明模型财政扩张带来货币扩张yeiLMIS固定汇率制度下的财政扩张财政扩张利率上升升值压力央行买进外币（干预）M↑货币政策缺乏独立性yeiLMIS固定汇率制度下的货币扩张财政政策缺乏独立性yeiLMIS浮动汇率下的财政扩张财政扩张利率上升升值出口下降抵消财政扩张影响欧元区采取紧财政货币扩张带来财政扩张yeiLMIS浮动汇率制度下的货币政策M↑贬值出口增加达到与财政扩张的效果美国指责中国货币政策内外部均衡的利益•政策自主性–浮动汇率：政策自主–固定汇率：政策缺乏独立性•赞成固定汇率的理由–完全利用汇率政策解决外部平衡是不可能的–汇率政策必须与其它政策相配合–贬值会带来通胀内外部均衡的利益•政策纪律性–浮动汇率：固定汇率下，汇率的滥用–固定汇率：外汇储备存在自动制约机制•政策效率的放大性–浮动汇率：放大效应–固定汇率：政策一致性对国际经济的影响•贸易与投资–浮动汇率•金融自由化推动经济自由化•国际金融市场可以规避汇率风险–固定汇率：汇率波动对于贸易与投资的危害•规避风险的成本•无法规避风险•发展中国家缺乏避险工具对国际经济的影响•通胀的国际传播–浮动汇率•汇率的波动可以规避通胀的传播–固定汇率•汇率波动本身会带来通胀•国际间政策协调–浮动汇率：以邻为壑•汇率的大幅度波动，引起注意，联合干预成为可能–固定汇率：不存在其他汇率制度•钉住爬行•汇率目标区•货币局制–香港联系汇率：香港金管局要求发钞行按照1美元=7.8港元，全额向金管局缴纳美元储备。–港币就是美元–没有央行汇率制度的选择•经济结构–小国适合固定汇率，大国适合浮动汇率•特定的政策目的–固定汇率有利于控制通胀–固定汇率政策的宏观政策目标更具有可信性•区域经济合作–欧元区–中国货币与亚洲货币•国际国内条件的制约–资本项目管制与固定汇率对付热钱的手段•置之不理，任由本币升值。–如果资本流入和汇率升值压力的原动力的确是经济基本面，这种对策或许不坏。•非冲销式外汇干预（unsterilizedforeignexchangeintervention）。–这一措施在抵消汇率升值压力方面很有效，但它也是养虎为患：它会令本已处于快速增长中的新兴市场出现严重的经济过热，加剧通货膨胀、促使信贷过度增长从而酝酿资产泡沫危险。对付热钱的手段•冲销式干预。–这一措施不会导致货币量和信贷增长，但它会维持相对于低利率国家的高利率差，从而加剧与套息交易（carrytrade）相关的资本流入，结果是抱薪救火。•对资本流入加强管制（或对资本流出放松管制）。–有证据显示，对短期“热钱”流入实施的管制措施并不能影响总体的资本流入量。所以，此类管制在减小本币升值的短期周期性压力方面没有用处。对付热钱的手段•收紧财政政策、削减预算赤字，从而降低利率，减弱对资本流的吸引力。–但是巩固的财政政策会强化该国的对外收支状况，改善主权风险评级，进而吸引更多的资本流入。•加强金融体系监管，将会减小信贷和资产泡沫风险，尤其是配上旨在防止本币过度升值的局部冲销式干预以后。–这种监管的目标是节制信贷的过度增长，而这种过度增长是货币干预引起货币增长之后的自然后果。尽管这种办法似乎可行，但是对信贷的直接管理往往是存在许多漏洞的，在实践上的效果不佳。货币自由兑换•经常账户可兑换•资本账户可兑换•货币自由兑换的条件–健康的宏观经济：宏观稳定、市场机制、宏观调控能力–健全的微观经济–合理的经济结构与国际收支的可持续性–恰当的汇率制度与汇率水平资本逃避与货币替代•资本逃避–=外债增长+外国直接投资+经常账户余额-储备资产增长–2008年前10个月资本逃避达到800亿美元•货币替代–拉美国家的美元化（美元对于本国货币的取代，其主要原因是资产与商品以美元计价）–基于美元的人民币发行机制是否是一种美元化？外汇储备•自有储备–黄金、外汇储备、IMF的份额•二十国集团(G20)财长和央行行长会议于2010年10月23日在韩国庆州闭幕。各国就国际货币基金组织(IMF)的份额改革问题达成共识，会议商定将在2012年之前向包括新兴国家在内代表性不足的国家转移6%以上的份额，而中国所占份额将从第六位升至第三位。•借入–IMF可获得借贷份额；互惠信贷协议；短期对外可兑换货币资产外汇储备•外汇储备的作用–清算能力、稳定汇率、信用保证•外汇储备的数量–年进口额的20%-50%•外汇储备管理–安全性、流动性、收益性中国外汇储备使用•美国、欧洲等主权国家国债•主权财富资金–中国汇金投资公司•提供给发展中国家优惠贷款–不以人权为条件–中国企业介入基础设施建设等–中国企业获取当地资源美国为什么主张浮动汇率•秦始皇VS凯撒–消灭了诸侯国与部落，建立了中央集权国家。除此以外，秦整合的文字，没有整合价值观•罗马帝国后期VS五代十国–庞大的国家，缺乏人口、文化、文字等的整合，战乱频仍。•罗马天主教VS隋唐建立–宗教：更大程度上是建立一种统一价值观–隋唐：建立了和谐的社会等级秩序（科举，价值观整合，弹性秩序，国家张力等等）西方社会主流思想的形成罗马天主教基督教宗教哲学新教科学革命自由主义美国:自由主义的政治、经济、价值观隋唐中国:和谐的社会等级秩序VS轻科学重伦理亚当斯密VS芝加哥学派•国富论–国家财富与个人财富并重，核心是生产力•芝加哥学派–国家=个人的加总–最小化国家•小政府、大市场、不干预经济、浮动汇率、货币独立等•里根主义与撒切尔主义–科学主义：萨缪尔森经济分析原理