当前宏观经济金融形势与政策解析2019

1当前宏观经济金融形势与政策解析主讲人：王维安2王维安教授简介浙江大学金融研究所所长、经济学院教授、博士生导师西安交通大学经济学博士中国金融学会理事中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家浙江省高等院校优秀青年教师、霍英东教育基金奖获得者3引言：危机中政府纷纷通过两大政策救市宽松货币政策通货膨胀与资产泡沫财政赤字政策通货紧缩与债务危机货币市场商品市场资本市场44隐患之一：复苏之后会不会引发严重通货膨胀？55面对危机各国货币政策从降息到量化宽松2019年9月，随着金融危机从局部发展到全球，从发达国家传导到新兴市场经济体和发展中国家，从金融领域扩散到实体经济领域，全球主要经济体相继降息以刺激经济。2009年以来，美国、日本、英国、瑞士、欧央行等国的中央银行在下调政策利率接近零的情况下，进一步采取了以量化宽松为特点的非常规货币政策，通过在二级市场上购买包括国债在内的中长期债券等措施继续向市场注入大量流动性，以增加基础货币供给。各国央行将利率降到历史低位6美国二次量化宽松：美元基础货币泛滥发行美联储2009年3月18日宣布未来6个月将购买3000亿美元的2至10年期美国国债，以及到2019年3月购买7500亿美元MBS债券，以及1750亿美元机构债。2019年8月美联储议息会议决定重启量化宽松，11月3日的议息会议宣布将在2019年第二季度前购买6000亿美元长期国债，每月增发750亿美元基础货币。400.000600.000800.0001000.0001200.0001400.0001600.0001800.0002000.0002200.00007-0607-0807-1007-1208-0208-0408-0608-0808-1008-1209-0209-0409-0609-0809-1009-1210-0210-0410-0610-0810-1010-1210亿美元6500.07000.07500.08000.08500.09000.010亿美元基础货币M1M2(右轴)7美元去年3月以来开始贬值第一轮购买宣布二次量化宽松88美元贬值导致美元商品价格大幅上涨9今天为何美元未创新低？流通中或社会大众手上的货币从哪里来？中央银行社会大众商业银行基础货币流通货币M1M210美国经济复苏之时必是美元真正泛滥之日11美国去年四季度经济加速复苏12美国银行信贷也开始解冻13欧日等大部分国家也在增发基础货币02004006008001000120014002000年1月2000年7月2001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月基础货币（10亿欧元）0204060801001201998年1月1998年7月1999年1月1999年7月2000年1月2000年7月2001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月基础货币（万亿日元）1414中国一样在增发货币：新增贷款+新增外汇占款15国内货币增长创历史新高11年1月10年12月10年11月10年10月10年9月10年8月10年7月10年6月10年5月10年4月10年3月10年2月10年1月09年12月08年12月M2余额(万亿元)73.5672.5871.0369.8869.6468.7567.4167.3966.3465.6665.0063.6062.5160.6247.51当月新增（亿元）0.981.421.150.240.891.340.021.050.680.661.401.091.891.167.17同比增速（%）17.219.719.519.319.019.217.618.52121.4822.5025.5225.9827.6817.77M1余额(亿元)26.3126.6625.9425.3324.3824.4324.0724.0623.6523.3922.9422.4322.9622.0016.62当月新增（亿元）-0.350.720.610.95-0.050.360.010.410.260.450.51-0.530.960.751.37同比增速（%）13.621.222.122.120.921.922.924.629.931.2529.9434.9938.9632.358.98M1-M2-3.61.52.62.81.92.75.36.18.99.777.449.4712.984.87-8.79贷款余额(万亿元)48.3547.9247.4346.8746.2845.6845.1444.6143.9943.3542.5842.0741.3739.9630.34当月新增(亿元)10400480756405877595554525328603463947740510770011391737987645同比增速（%）18.519.919.819.5318.518.618.418.221.521.921.827.229.331.718.760510152025303540452007年01月2007年03月2007年05月2007年07月2007年09月2007年11月2008年01月2008年03月2008年05月2008年07月2008年09月2008年11月2009年01月2009年03月2009年05月2009年07月2009年09月2009年11月2010年01月2010年03月2010年05月2010年07月2010年09月2010年11月M1同比M2同比16人民币不贬反而升值？日期美元欧元日元港币英镑2019-2-186.57818.95447.89360.844710.63942019-1-216.58868.87657.94240.846410.48082019-12-316.62278.80658.12600.850910.21822019-12-156.65668.89367.93820.856210.49212019-12-16.67868.67187.98640.859910.39862019-11-196.63039.08758.03620.855410.69502019-10-196.65539.30148.19570.857910.59162019-10-136.66939.29408.14770.859510.52552019-9-176.71728.77547.83480.864910.48222019-9-106.76258.57528.04250.8704010.42172019-9-181268.63338.08470.8757410.45222019-8-256.80078.60498.06060.8744810.48842019-8-106.77458.94067.87320.8727610.74572019-7-276.77428.79707.79140.8722210.49052019-7-166.77188.74957.74580.8715010.44522019-7-16.78588.29337.67800.8713910.14882019-6-306.79098.27107.66860.8723910.21352019-6-246.81008.39647.57420.8755710.20192019-6-216.82758.48257.55000.8785610.13822019-6-186.82758.45387.51510.8768610.113917本币升值带来资本市场大牛市18日本的经验——日元汇率升值1949—2006年日本的汇率（美元/日元）05010015020025030035040019491952195519581961196419671970197319761979198219851988199119941997200020032006资料来源：IMF数据库19日本的经验——但股价与地价反而大涨20当今为什么还没膨胀出来？总需求总供给货币供应量（M）*货币流通速度（V）=商品数量（T）*价格水平（P）政策面基本面2121隐患之二：日益严重的主权债务能否持续？22后危机时代全球主权债务风险日渐显露国家政府负债/GDP财政余额/GDP基本财政余额/GDP主权债务评级希腊126-15.4-7.7BB+爱尔兰66-14.4-10.2AA西班牙54-11.2-9.4AA+葡萄牙77-9.3-5.0AA-意大利115-5.3-0.5A+法国76-7.5-5.5AAA德国73-7.5-0.6AAA英国69-12.1-10.2AAA美国56-11.3-8.6AAA日本189-8.0-5.3AA23希腊是欧元区内财政最为脆弱的成员国希腊是欧元区财政最为脆弱的成员国，主权债务风险超过部分新兴欧洲国家。希腊政府偿债能力的脆弱性主要体现在以下两个方面：希腊政府债务的存量和流量占GDP比重分别达125%和15.4%，均为欧元区最高之列。希腊政府债务中约70%为外债，而希腊的官方储备相当有限，且无法通过货币贬值的手段来减轻债务负担。希腊政府目前总外债2980亿美元，2019年的总融资需求约750亿美元（包括短期外债约96亿美元），而其官方储备资产规模只有区区1.6亿美元，仅能覆盖总外债不到0.1%的水平（短期外债不到2%），为欧元区国家中最低。希腊已在2019年5月和9月分别获得200亿和90亿欧元贷款，第三批90亿欧元贷款将在今年1月到位。24欧洲债务危机第一轮：2019年5月与7月（希腊）25欧盟7500亿欧元救市能否解决债务危机问题？26欧洲债务危机第二轮：2019年11月（爱尔兰）爱尔兰财政赤字200亿欧元，加上银行系统500亿欧元的债务，总额达GDP的36%的赤字使爱尔兰经济濒临破产。11月28日，爱尔兰与欧盟、IMF达成850亿欧元援助。12月7日，欧盟各国财长月度例会同意为爱尔兰提供850亿欧元贷款。其中100亿欧元用于救助陷入困境的爱尔兰银行业，250亿欧元作为备用救助基金，其余500亿欧元则用来满足爱尔兰政府的财政需要。27欧洲债务危机仍值得关注282019年欧猪五国分月到期债务2011年PIIGS到期债务合计01000020000300004000050000600007000080000900002011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-1229市场对欧洲债务危机近期仍处担忧0200400600800100012002010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-122011-012011-02葡萄牙爱尔兰意大利希腊西班牙30国内促转变、调结构、控通胀使实体经济增长面临下滑3131促转变从2019年的工作重点到2019年的主线2019年中央经济工作会议强调重点要在促进发展方式转变上下功夫，真正把保持经济平稳较快发展和加快经济发展方式转变有机统一起来，在发展中促转变，在转变中谋发展。必须坚持扩大内需和稳定外需协调发展，更加自觉、更加主动地坚持扩大国内需求特别是消费需求的方针，实现内需和外需有效互补；必须坚持改善民生和扩大内需内在统一，更加注重围绕保障和改善民生来谋划发展，把增加居民消费作为扩大内需的重点。2019年中央经济工作会议提出以加快转变经济发展