327国债期货

案例：327国债期货背景“327”国债期货指的是是在上海证券交易所上市交易的“310327”国债期货合约，其标的券种是1992年发行的三年期国库券（1995年7月1日到期，代号“923”）。1993年7月10日财政部决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予三年期以上国债品种予以保值贴补。后果？事件经过1995年春节后，保值贴补是可预期的事件，市场分歧不大，但是市场传言将对923券实行贴息成为市场分歧的焦点。事件经过万国证券和辽宁国发做空的理由：一、保值贴补率将下降——自1995年1月起，我国的通货膨胀已经见顶回落，抑制通货膨胀成为经济工作的重点。二、不会贴息——如果财政部对三年期以上国债贴息，将增加财政支出几十亿元。并且国家会改变国债发行条件优于储蓄的现象。三、混合交收实行——1995年新债额度将在1500亿元左右。四、现券价格和期货价格相差较大，期货市场会价值回归，空头行情即将开始。事件经过中经开做多的理由：保值贴补率不会低——通胀仍然很严重国债会贴息——当时“327”国债的利率明显低于同期银行存款利率，不贴息将会损害国债“金边”债券的形象，并且影响新债的发行。327国债期货相对低估——周边市场的327国债期货价格普遍高于上海证券交易所的。可交割的现券十分有限——1995年新发行的国债可流通用于交割得很少。事件经过1995年2月23日，财政部发布公告：1992年7月1日-1993年6月30日按年利率9.5%计息。1993年7月1日-1995年6月30日按年利率12.24%加人民银行公布的当年7月保值贴补率计息。这样，百元面值的923券就增加了5.48元的价值。事件经过2月22日上交所收盘价148.21元2月23日下午涨至151.98元16时22分万国证券在无相应保证金的情况下，连续用几十万手的抛盘把合约价位从151.30打到148元，最后以700多万手的巨大卖单把价位打压到147.50元收盘。事件经过上交所决定：确认空方主力恶意违规，最后八分钟327国债期货合约的交易无效，当日327国债期货合约的收盘价为违规前的最后一笔交易价格151.30。3月24日上交易相应出台了应急措施。1995年5月17日证监会鉴于我国不具备开展国债期货交易的基本条件，宣告暂停国债期货交易。原因分析国债现货规模不足以支撑当时的国债期货市场。当时可流通的国债只有930亿元左右，二级市场上实际流通的更少。923券210亿元。原因分析利率的浮动未市场化。利率期货本质上是一种利率期货，利率的变化是决定国债期货和现货价格的重要因素。当时我国实行的是固定利率，由于通货膨胀严重，财政部对三年其以上国债实行保值贴补，使得国债期货成为一种变相得通货膨胀期货。政策的变动引起国债期货价格的变动。原因分析缺乏统一的法规和监管体系从法治条件来看，当时的法律法规还没有涉及对期货交易的规定，市场参与者的行为没有法律的规范。从监管方面来看，我国国债期货推出时，未形成集中统一的监管体制，影响监管的效率。原因分析交易机制和风险管理制度不健全保证金比例较低。上交所的保证金比例为2.5%，其他期货交易所的比例更低，约为市值的1%。保值贴补的存在使得国债期货的波动幅度大大增加，这种情况，应适当正价保证金比例。未实行涨跌停板制度未严格实施限仓制度