第六章证券投资基本面案例

第六章证券投资基本面分析第一节证券投资基本面分析概述证券投资分析既是规避风险的需要，又是投资者实施投资决策的依据和前提，同时也是投资者能否降低投资风险、投资获得成功的关键。一、证券市场价格的主要影响因素1．宏观因素2．产业和区域因素3．公司因素4．市场因素二、证券投资分析的主要方法证券投资分析的方法大体可分为两类：第一类为基本面分析，第二类为技术分析。所谓基本面分析，是指证券投资分析人员根据经济学、金融学、财务管理学及投资学的基本原理，通过对决定证券价值及价格的基本要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等的分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，从而提出相应的投资建议的一种分析方法。它把对某一证券的分析研究重点放在对它本身的内在价值的研究分析上，对影响证券价格的社会政治、经济等多方面因素进行分析，其理论依据是证券价格由证券价值决定，通过分析影响证券价格的基础条件和决定因素，判定和预测今后的发展趋势。所谓技术分析法，是指从股票的成交量、价格、达到这些价格和成交量所用的时间、价格波动的空间等几个方面分析走势并预测未来。三、基本面分析的主要内容基本面分析主要包括下面三个方面内容：（1）宏观经济分析。主要研究经济政策（货币政策、财政政策、税收政策、产业政策等等）、经济指标（国内生产总值、失业率、通胀率、利率、汇率等等）对股票市场的影响。（2）行业分析。主要分析产业前景、区域经济发展对上市公司的影响等。（3）公司分析。主要具体分析上市公司行业地位、市场前景、财务状况等。四、基本面分析的基本特点基本分析和技术分析各有优缺点和适用范围。其中，基本分析能够比较全面地把握股价的基本走势，能把握中长期的价格趋势，但对短期的市场变动不敏感。而技术分析则比较贴近市场，对市场短期变化反应快，可为短期买卖时机的选择提供参考，但难以判断长期的趋势，特别是对于政策因素，难有预见性。第二节宏观经济分析一、宏观经济分析的意义概括而言，宏观经济分析主要具有三大基本功能：1、把握证券市场的总体变动趋势；2、判断整个证券市场的投资价值；3、掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向。二、宏观经济分析的基本思路与方法宏观指标总量、结构分析向好或向坏增持或减持1.调查研究与收集资料2.依据资料对指标进行分析3.预测未来的经济形势4.判断证券市场的总体变动进行投资决策（一）宏观经济分析的基本思路（二）宏观经济运行分析方法经济指标分析，计量经济模型和概率预测。经济指标分析：先行指标：货币供应量、股价指数、PMI、港口吞吐量、电力消耗、消费者信心指数等指标；同步指标：GDP增长率、失业率等；滞后指标：物价指数、短期利率、生产成本等。先行指标、同步指标、滞后指标先行指标是在经济的全面增长或颓势尚未到来之前，率先发生变动的指标。这些指标可以预警国民经济周期中的转折点和估计经济活动升降的幅度，推测经济波动的趋向。同步指标是伴随国民经济涨落而同时变化的指标。是对近期经济运行状态监测和预警的依据。滞后指标是经济运行中波动发生之后才显示出来的指标。通过这些指标的监测和分析，可以对先行指标的预警进行验证，促使先行指标的预警更加准确。三、宏观经济分析的基本内容国内政治经济形势国内政治形势宏观经济分析宏观经济形势分析宏观经济政策分析货币政策收入政策国内经济形势国外政治经济形势：美国、日本、欧盟等重大事件、突发事件财政政策度量经济增长快慢频率：季度一次重要程度：是其他经济指标之母，是经济总体走向的最好的晴雨表，通过分析可以寻找经济走向的蛛丝马迹。对政府来说是政策实施效果的成绩单。宏观经济形势分析-----GDP宏观经济形势分析-----GDPGDP变动证券市场相应变动影响机制持续稳定高速增长上涨公司营销效益上升；投资者信心上升；居民收入上升高通胀下的增长下跌企业经营困难居民收入降低宏观调控下减速增长平稳渐升经济矛盾得到缓解转折性向正增长转变由跌转升恶化的环境逐步得到改善恶化环境逐步改善向高增长变动快速上涨新一轮经济高速增长来临宏观经济形势分析-----经济周期周期阶段周期市场的表现萧条时期经济衰退至尾声，股价渐升复苏时期经济渐复苏时股价已升至一定水平，股价不停攀升高涨时期有识之士悄然抛出股票，虽还涨，但供需渐渐转变衰退时期投资者认清经济形势，股价开始下跌宏观经济形势分析---经济周期证券市场的波动与经济周期高度的一致，经济处于增长时，股市上涨，而经济出现衰退，股市往往会下跌，两者间呈现正相关关系。经济周期的传导顺序：证券市场——宏观经济——先导性行业——防御性行业——一般企业通货变动相应对股票价格对影响初期的税收效应、负债效应、存货效应刺激股价上涨温和的稳定的通货膨胀对股价影响较小在可容忍范围内持续，经济处于景气阶段股价将持续上升严重对通货膨胀股票价格下跌通货膨胀造成对相对价格变化获利公司股价涨，受损公司股价跌宏观经济形势分析----通货变动居民消费物价指数CPI市场敏感度：非常高重要程度：决定着消费者花多少来购买商品和服务，左右商业经营成本，极大地破坏着个人和企业的投资，影响着退休人员的生活质量。宏观经济政策分析宏观经济政策调整对证券市场的影响：货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场。财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响。汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格。汇率上升，本币贬值，本国产品的竞争力增强，出口型企业将受益，因而此类公司的证券价格就会上扬；相反，进口型企业将因成本增加而受损，此类公司的证券价格将因此而下跌。此外，这还会导致资本流出本国，使本国的证券市场需求减少，价格下跌。汇率下跌的情形与此相反。手段种类效应财政政策1.国家预算2.税收3.国债4.财政补贴5.财政管理体制6.转移支付制度扩展性刺激经济，证券市场走强紧缩性抑制经济，证券市场走弱中性货币政策1.法定存款准备金2.再贴现政策3.公开市场业务4.直接信用控制5.间接信用指导紧的证券价格下跌松的证券价格上升宏观经济政策分析（一）宏观经济形势分析-----基本变量总体指标1.GDP2.工业增加值3.失业率4.通货膨胀5.国际收支投资指标1.政府投资2.企业投资消费指标1.社会消费品零售总额2.城乡居民储蓄存款余额金融指标1.货币供应量2.金融机构各项存款余额3.金融资产总量4.利率5.汇率6.外汇储备财政指标1.财政收入2.财政支出3.赤字或结余第三节行业分析一、证券投资行业分析的重要性行业是指作为现代社会中基本经济单位的企业,由于其劳动对象或生产活动方式的不同,生产的产品或所提供的劳务的性质、特点和在国民经济中的作用不同而形成的产业类别。行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析与上市公司分析的桥梁，在整个基本分析中起着承上启下的作用，是基本分析的重要内容。二、我国证券市场的行业划分1、上证指数分类法。上海证券市场为编制新的沪市成分指数,将全部上市公司分为五类,即工业、商业、地产业、公用事业和综合类,并分别计算和公布各分类股价指数。2、深证指数分类法。深圳证券市场也将在深市上市的全部公司分成六类,即工业、商业、金融业、地产业、公用事业和综合类,同时计算和公布各分类股价指数。三、行业分析的基本内容1、行业的生命周期分析：初创期-----成长期------成熟期------衰退期行业生命周期初创期成长期稳定期衰退期厂商数量很少增多减少很少利润亏损增加较高减少以至亏损风险较高较高减少较低例外投资额较小、产品符合市场需求的可能在初创期不亏损政府采购和国外市场的开辟可能使销售额持续上升国际竞争加剧，国外投资的增加，使平衡被打破进入衰退期的产品可能出现返老还童结论：投资可选成长/稳定期2、行业的市场类型或竞争程度分析完全竞争、不完全竞争垄断竞争、寡头垄断、完全垄断市场结构（类型）市场结构概念厂商数量产品差异厂商对价格控制力完全竞争许多生产者生产同质产品的市场情况许多同质没有控制能力（传统农业）垄断竞争许多生产者生产同种但不同质产品的市场许多实际上或想象上的差异有一定控制能力寡头相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额的情况少量同质或略有差异有相当控制能力（电信汽车）完全垄断独家企业生产某种特质产品一家单一产品有很大的控制能力（水电煤）结论：寡头完全垄断四、行业投资的选择一般来说，投资者应选择增长型的行业和在行业生命周期中处于成长阶段和稳定阶段的行业，从行业的市场类型而言，应尽量选择寡头或完全垄断的行业，投资风险相对较小。一般可通过以下条件来进行判断：确定该行业是否属于周期型行业。比较该行业的年增长率与国民生产总值、国内生产总值的年增长率。计算各观察年份该行业销售额在国民生产总值中所占比重。【例6-2】A行业销售额情况与国民生产总值情况如下表：表2008—2010年A行业销售额与国民生产总值变化年份A行业国民生产总值A行业销售额占国民生产总值比（%）销售额（10亿元）年增长率（%）国民生产总值（10亿元）年增长率（%）20088.121057.7320098.788.131126.677.8420109.648.561207.148.03通过对该表2008-2010年的相关数据分析，我们可以发现：在这三年中，国民生产总值逐年增长且速度较快，国民经济处于繁荣阶段。由于该行业销售额逐年增加，与国民生产总值同步，所以该行业是周期性行业。同时，该行业销售额增长率高于国民生产总值增长率，行业销售额占国民生产总值比重逐年上升，所以A行业是增长型行业，处于行业周期的成长期。第四节上市公司分析投资者在进行了宏观分析、行业分析之后，还需要对所选定行业中的各公司进行分析，以便选出最合适投资的企业，获得最佳投资效益。所谓公司分析，主要是指利用企业的历年资料对它的资本结构、财务状况、经营管理水平、盈利能力、竞争实力等进行具体细致的分析，同时还要将该公司的状况与其他同类型的公司进行比较，从而得出较为客观的结论。（一）公司的基本素质分析：1、公司竞争地位分析：企业的技术水平企业的管理水平市场开拓能力和市场占有率资本和规模效益项目储备及新产品开发2、公司经营管理能力分析管理人员素质和水平企业经营效益分析内部调控机构的效率分析人事管理的效率评估生产调度的效率分析2、财务报表分析的基本方法：（1）现金流量分析；（2）财务比率分析现金流量分析现金流量是指在一定会计期间内流入和流出企业的现金和现金等价物。我国新会计制度将现金流量划分为三类：经营活动所产生的现金流、投资活动所产生的现金流和筹资活动所产生的现金流。现金流量分析使证券分析人员能正确地估测公司资产的流动性，并了解经理如何管理企业的经营、投资和筹资活动所产生的现金流。（二）公司财务报表分析1、公司主要的财务报表资产负债表（静态报告）损益表（动态报告）现金流量表（动态报告）公司财务比率分析指对本公司一个财务年度内的财务报表各项目之间进行比较，通过计算比率来判断年度内偿债能力、资本结构、经营效率、盈利能力情况等。主要包括：偿债能力分析、资本结构分析、营运能力分析、盈利能力分析、投资收益分析等方面比率分析的重点在于评价公司财务报表中各会计科目之间的相互关系；比率分析可以单独或综合运用两种分析方法：纵向比较法、横向比较法。公司财务比率分析1、公司偿债能力分析1）流动比率＝流动资产/流动负债一般，生产类上市公司合理的流动比率为2。流动比率过高有可能没有充分运用资金，或者存货超储或积压过多2）速动比率＝（流动资产－存货）/流动负债速动比率反映企业的短期偿债能力，一般正常的速动比率为1。3）现金比率＝（货币资金＋短期证券）/流动负债现金比率一般维持在0.25以上，说明公司有比较充裕的直接偿付能力。财务比率分析从一个企业内部来看，企业的获利能力和成长性取决于企业的经济管理、投资管理、融资战略和分红战略。比率分析的目的就是透过财务数据之间的关系评估经理人员对以上四个方面管理的状况。1、公司偿债能力分析4）现金流量比率＝经营活动所产生