现金流量分析实例

现金流量分析实例一、扩建项目分析扩建项目若全部是新资产，其增量现金流量的识别比较容易，基本上和新建项目相同。下面以一实例说明现金流量分析和投资决策的过程。例1某装载机公司开发出一新型机械手，可用于各种自动化生产线。预计每台机器价格为3万元时，每年可售出2000台。为生产这种机械手，公司预备投资800万元建新厂房，建筑用地在一期工程时早已购得，目前并没有买主。设备总投资为1000万元。为研制新产品已花去研究开发费用600万元，若此项目成立，研究开发费转化为项目的无形资产在经营期内摊销；项目不成立，则此项目费用计入公司成本冲销利润。项目投产时需净营运资本650万元。各项投资数额及分年投入见表8—l。项目建设期为2年。表8—1投资及分年支出表(单位：万元)＼年末项目＼012总计1.固定资产1.1建筑物1.2设备固定资产投资总额2．净营运资本3．无形资产研究开发费的机会成本总计300198498500500lOOO6501650800lOOO18006501982648项目经营寿命期6年，经营期变动成本为销售额的65％，除折旧、摊销费外的固定成本为1000万元。经预测，未来6年间年通货膨胀率为8％。本项目的销售价格、变动成本、固定成本(除折旧、摊销)和净营运资本均按8％的年率增长。固定资产的折旧年限：建筑物为20年，设备为8年，折旧期末资产残值均为零，折旧方法为直线折旧法。所得税率33％,项目筹资的加权平均资本成本12％。项目经济寿命8年，预计期末厂房的市场价格600万元，设备的市场价格100万元。土地不出售，留待公司以后使用。1．投资费用分析扩建项目所用土地为公司早期购置的，属于过去已经发生的费用，与当前的投资决策无关，是沉没成本，因此土地购置费用不列入项目的投资支出。本项目的无形资产是公司自己开发、研制的技术，已投入的开发费用600万元，若项目上马，即为资本化的无形资产价值。但在估算投资费用时应按机会成本计算，即项目不上马，将研究开发费用列入成本时而节省的所得税款：600万元×0.33＝198万元。见表8—1第3项。净流动资本在项目投产前夕投入，其现金流量发生在第2年末。由于销售价格和经营成本都按通货膨胀率上涨，流动资产中的应收账款和存货也随之上涨，所以在经营期间净营运资本也按8％的年率增加。每年增加的数额不列入投资费用，而在净经营现金流量中支出，见表8—2第13项，项目寿命期末，所有投入的净营运资本全部回收，见表8－3。如52＝650×0.08,56.2=52×1.08……假定销售净额全部收到现金。表8－2经营期净营运现金流量及净流动资本表（单位：万元）＼年末项目＼3456781．销售量(台)2．销售价格3．销售净额4．经营成本5．无形资产摊销6．建筑物折旧7．设备折旧8．税前收入(3-4-5-6-7)9．所得税10．税后净收入11．非现金费用(5+6+7)12．净经营现金流量13．增加的净营运资本14．净现金流量(12-13)20003.006000490010040125835275.6559.4265824.452772.420003.246480529210040125923304.6618.4265883.456.2827.220003.506998.45715.4100401251018335.9682.1265947.160.7886.420003.787558.36172.6100401251120.7369.8750.92651015.965.5950.420004.088162.96666.4100401251231.5406.4825.12651090.170.71019.420004.4188167199.7100401251351.3445.9905.42651170.4Σ305.11170.4表8—3期末资金回收现金流量表(单位：万元)一、寿命期末残值估计建筑物设备1．固定资产残值(市价)6001002．固定资产原值80010003．期末账面价值5602504．资本收益(和亏损)40—1505．所得税13.2—49.56．净残值586.8149.5二、净营运资本回收955.1=650+305.12.经营现金流量项目投入运营后的现金流入和流出称为经营现金流量。表8－2中1－10项相当于损益表、销售净额和经营成本中的商品进出价均按不含增值税的价格计算，故表8－2中不含增值税项。建筑物、设备的年折旧额相等且不随通货膨胀率上升。资本化的无形资产600万元在6年经营寿命期内摊销，每年100万元。折旧和摊销费都不是现金流出，两者相加为非现金费用，列在表8—2第11项。净经营现金流量按本章第一节给出的式(8.1)NOCFt＝(Rt-OCt-Dt)(1-T)+Dt计算。经营期间因通货膨胀而增加的净营运资本是现金流出，应从净经营现金流量中扣除。3．期末资产回收项目寿命期末资产出售时的市场价格称为资产残值，它与固定资产期末的账面价值通常是不一致的。资产市场价值大于同期账面价值，则出卖资产时有资本收益，应缴纳所得税。项目寿命期末纳税后的资本收益称为净残值。净残值才是期末资本回收的现金流人。若期末资产的市场价值小于账面价值则为资本亏损。这一亏损将抵冲正常的年税前收入，从而获得所得税款的减收。本例中设备的处理就是这样，其资本亏损为150万元在表8—3第4项中用负数表示，第5项负所得税表示税款节省额，是收入，故净残值为100＋49.5＝149.5(万元)期末净残值现金流量应是全部固定资产净残值之和。项目期末除回收固定资产净残值外，回收的净营运资本也是期末的现金流人。所以第8年末的现金流量由三部分组成：该年净经营现金流量，净残值现金流量和回收净营运资本现金流量。4．投资决策表8—4列出了项目寿命期内各年的净现金流量。由于估算现金流量时考虑了通货膨胀因素，所以现金流量折现时要对项目筹资时的加权平均资本成本进行调整，按照考虑了通货膨胀后的名义资本成本Kn进行折现计算。我们定义无通货膨胀的资本成本为实际资本成本Kr；有通货膨胀的净现金流为名义净现金流NOCF,通货膨胀率记为i。则有：n0tn0t)1()1)(1(NPVtntnKNOCFiKNOCF所以，1＋Kn=(1+Kr)(1+i)忽略等式右边的二次项，得：Kn≈Kr+i本例中无通货膨胀时的资本成本为12％，通货膨胀率8％，故净现金流量应按Kn＝12％+8％=20％折现。通过计算得项目的普通回收期：5.2年折现回收期：7.4年净现值：410.3万元内部收益率：25.24％获利能力指数：1.2表8—4项目净现金流量表(单位：万元)r=20％年末012345678净现金流量累计净现金流量折现净现金流量累计折现净现金流量-498-498-498-498-500-998-416.7-914.7-1650-2648-1145.7-2060.4772.4-1875.6447.0-1613.4827.2-1048.4398.9-1214.5886.4-162356.3-858.2950.4788.4318.3-539.91019.41807.8284.5-255.42861.84669.6665.7410.3据表累计净现金流量，项目普通回收期＝5+162/950.4=5.2年据表累计折现净现金流量，项目折现回收期＝7+255.4/665.7＝7.4年当资本成本为20％时，项目净现值=410.3万元获利能力指数＝2470.7/2060.4＝1.2项目内部收益率＝25.24％2861.8=1170.4+586.8+149.5+955.1从上述指标看，此项目应该接受。若公司认为此类产品的投资回收期不应大于6年，则回收期也满足要求。我们在作本例的现金流量分析时，认为项目未来现金流量变化所带来的风险和公司的平均风险相当。所以筹资的资金成本是按平均风险估计的，若对项目进行风险分析时发现本项目的风险大于或小于平均风险，那么还要对折现率进行风险因素的调整。折现率变化后将会影响净现值、内部收益率的数值，最终可能影响决策结果。关于现金流量的风险分析，将在下面叙述。二、资产更新分析现有企业在经营过程中需要不断地吸收新的技术，对旧生产线和旧设备进行更新和改造。企业对资产更新应如何决策?与新建和扩建项目不同的是，在作资产更新分析时，原有老资产仍在运行，分析中必须考虑老资产所产生的现金流量。在增量现金流量识别上，以不更新资产作为一个方案，更新资产作为另一个方案，构成一组互斥方案，计算它们的增量现金流量。下面以一例子说明资产更新分析过程。例2某公司5年以前以10万元的价格购买了一台机器，预计使用寿命为10年，10年后残值为1万元，使用直线法折旧，年折旧费9000元。现在市场上有一种新机器，性能及技术指标均优于原有的机器。新机器价格15万元(包括安装费)，使用寿命5年。5年内它可以每年降低经营费用5万元，寿命期末此机器报废，折旧方法仍为直线折旧法。新机器投入后需增加净营运资本12000元。旧机器现在可以按65000元卖掉。若公司的所得税率为33％，折现率为15％，问该公司现在是否应该更新设备，以新机器替换旧机器?对这一问题的分析有两种可能的结果：一是继续用旧机器，二是买新机器卖旧机器。这两个结果公司只能择其一，因此构成互斥方案。公司的资产更新决策实际上是这两个互斥方案的比较选择问题。以下分析它们的增量现金流量。1.买新机器卖旧机器所需投资支出(1)购买新机器的费用150000元(2)出卖旧机器市场价－65000元(旧机器账面值55000元)(3)卖旧机器资本收益的税款增加3300元(4)净营运资本增加额12000元(5)期初项目增量现金流出100300元2．项目寿命期内经营现金流量增量新机器投入后，每年的经营成本比使用旧机器时减少，其减少量减去所得税即为资产更新后比不更新时增加的净现金流量。此外，还有因新机器的折旧费增加而引起的所得税款节约。具体计算见下表。年末12345(1)税前经营成本节约(2)税后经营成本节约(3)新机器折旧额(4)旧机器折旧额(5)折旧差额(6)折旧税款节约(7)净经营现金流量增量(7)＝(2)+(6)5000050000500005000050000335003350033500335003350030000300003000030000300009000900090009000900021000210002100021000210006930693069306930693040430404304043040430404303．期末非经营净现金流量增量(1)新机器预计净残值0元(2)旧机器净残值10000元(3)新、旧机器净残值差额－10000元(4)净营运资本回收12000元(5)期末非经营净现金流量2000元公司两互斥项目逐年净现金流量增量如下：年末012345净现金流量增量－1003004043040430404304043042430按上述增量净现金流量计算，当折现率为15％时，两互斥项目的净现值增量为36215.8元。说明资产更新比不更新时的获利能力大，应选择购买新机器出卖旧机器的方案。