行为金融学-第7章-金融市场中的个人投资者行为

PPT版权归本书作者所有，侵权必究第7章金融市场中的个人投资者行为PPT版权归本书作者所有，侵权必究引导案例：IQ与股票交易（Grinblattetal.,2011）不同IQ得分群体的股票市场参与比率PPT版权归本书作者所有，侵权必究不同IQ得分投资者者的平均月度股票投资回报引导案例：IQ与股票交易（Grinblatt等，2012）PPT版权归本书作者所有，侵权必究思考•为何IQ会影响人们参与股票市场的决策？•高智商的投资者为何能获得更高的投资回报？•是智商影响了投资者的信息获取能力，还是高智商的投资者更加理性？他们更容易规避可能带来损失的行为偏差吗？PPT版权归本书作者所有，侵权必究目录CONTENTS过度交易处置效应个人投资者的投资表现7.17.27.3注意力驱动交易7.4情绪驱动交易7.5投资组合的不充分分散7.6PPT版权归本书作者所有，侵权必究个人投资者的投资表现7.1PPT版权归本书作者所有，侵权必究理论中的“投资者”•现代资产组合理论建议分散化投资于风险资产与无风险资产，降低组合风险，并获得一定风险溢价。PPT版权归本书作者所有，侵权必究真实世界中的投资者•机构投资者•共同基金收益率可获得优于市场的投资回报•共同基金具有一定的选股能力•个人投资者•个人投资者存在非理性交易•证据表明在剔除交易成本后，个人投资者无法打败市场PPT版权归本书作者所有，侵权必究个人与机构投资者的绩效比较PPT版权归本书作者所有，侵权必究格雷厄姆的劝诫•投资者首要的问题……甚至是他最坏的敌人，就是他自己。——本杰明•格雷厄姆PPT版权归本书作者所有，侵权必究为何个人投资者表现不佳？•过高的交易成本•在信息不对称条件下，个人投资者处于信息劣势•投资者易受心理偏差和情绪的影响，仅根据噪声而非基本面交易。PPT版权归本书作者所有，侵权必究非理性交易的表现•过度交易•处置效应•注意力与情绪驱动交易•不充分分散组合PPT版权归本书作者所有，侵权必究处置效应7.2PPT版权归本书作者所有，侵权必究处置效应的含义•投资者过早卖出盈利股票，而迟迟不卖出亏损股票•盈利与亏损是相对于一定的参考点而言•过早、过迟卖出是相对于最佳卖出时机而言PPT版权归本书作者所有，侵权必究处置效应的证据•以卖出盈利股票比率与卖出亏损股票比率之比来验证处置效应PPT版权归本书作者所有，侵权必究处置效应的证据（Odean,1998）PPT版权归本书作者所有，侵权必究处置效应的解释•价值函数的解释•心理账户的解释•受情绪的影响PPT版权归本书作者所有，侵权必究价值函数曲线的解释(Shefrin和Titman,1985)PPT版权归本书作者所有，侵权必究价值函数曲线的解释•投资者于收益域表现为风险规避，为避免价格下降的恐惧，人们倾向于卖掉股票•投资者于损失域表现为风险寻求，收益上升带来更大价值，人们倾向于持有股票PPT版权归本书作者所有，侵权必究心理账户的解释•投资者对账面盈亏与实际盈亏的看法不一样，账面盈亏在另一个心理账户中。•投资者会不自觉的忽略股票的价值而总将股票价格与买入价相比。•投资者会存在后悔厌恶与自我控制心理，卖出损失股票代表确认自己的错误，这将产生极大的懊悔心理。PPT版权归本书作者所有，侵权必究受情绪的影响•投资者关注投资结果是处置效应的前提•卖出盈利的股票获得更多的喜悦与成就•卖出亏损的股票将会使投资者变的懊恼、悲伤PPT版权归本书作者所有，侵权必究过度交易7.3PPT版权归本书作者所有，侵权必究为什么要交易？•有获利的可能，即股票边际收益高于交易成本•流动性货币需求,要获得现金而交易股票•生命周期假说。如果人是理性的，他将根据效用最大化原则来使用配置投资与消费•社会互动的影响。个人的股票交易行为受亲朋好友影响•理性投资者会出于税收规避的需要而交易股票PPT版权归本书作者所有，侵权必究投资者常常过度交易•各国的股票市场交易量都普遍偏高，1998年纳斯达克股票市场年换手率达到75%•20世纪50年代以来，纽约股票市场的年均换手率为18%；而在1995-2010年期间，纽约证券交易所的年均换手率上升到97%•1995-2010，中国证券交易所的交易换手率更是纽约股票市场的5倍PPT版权归本书作者所有，侵权必究过度交易•当投资者不是出于调整资产组合或实现收益需要而进行交易时，可以认为该投资处于“过度交易”•股票资产并未出现长期价值的上升（或下降）趋势，但股票成交量却发生异常时，可认为存在“过度交易”•考虑交易成本之后，频繁交易的账户平均收益将会远低于市场的平均收益。PPT版权归本书作者所有，侵权必究Odean的研究结果•被卖出的股票平均收益率高于被买入的股票•在股票交易量最大的前10%账户中，被买入的股票平均收益率在1年内远低于卖出的股票平均收益•被买入股票的平均收益率都低于市场平均收益率•买卖股票所获的收益率并未显著的高于交易成本PPT版权归本书作者所有，侵权必究Odean(2000)的研究结果PPT版权归本书作者所有，侵权必究过度交易的解释•过度自信•过度自信对过度交易的解释•过度自信导致过度交易的证据•自我归因•自我归因对过度交易的解释•自我归因导致过度交易的证据•认知幻觉PPT版权归本书作者所有，侵权必究过度自信对过度交易的解释•过度自信使投资者忽略其它因素，增加交易频率。•投资者对自己的信息处理能力和决策能力过度自信，会进行非理性交易。PPT版权归本书作者所有，侵权必究过度自信导致过度交易的实证证据•Barber和Odean(2000)男性会有更强的过度自信表现。因此，男性的过度交易倾向要明显高于女性PPT版权归本书作者所有，侵权必究自我归因的解释•自我归因使投资者将交易成功归结于自己的判断与能力；却将失败归结于他人与不好的运气。•由于过于夸大自己的才能与投资天赋，交易时会变的更加的频繁与活跃PPT版权归本书作者所有，侵权必究认知幻觉的解释•信息大爆炸使投资者误认为掌握了正确而有效的信息，因而产生预测信心。•过多冗余信息使投资者产生更为明显的过度自信，因而导致更为频繁的过度交易PPT版权归本书作者所有，侵权必究注意力驱动交易7.4PPT版权归本书作者所有，侵权必究投资者存在“有限注意”偏差•投资者可以等概率地处理股票买入与卖出行为，其中隐含了一个重要的前提：投资者知道市场上所有的信息。•但投资者因先天与后天性的原因而无法处理所有的信息，投资者倾向于关注更为“显眼”与更为感兴趣的信息，从而影响投资者对信息的反应与交易行为PPT版权归本书作者所有，侵权必究有限注意导致的信息处理行为•投资者只能对有限的股票或对某些股票投入有限精力•投资者归类学习，即投资者更注意宏观经济面和行业信息而非特定公司的信息•投资者处理财务信息时存在功能定势现象，即更关注名义的盈余数字上，而对会计盈余的质量缺乏应有的关注。PPT版权归本书作者所有，侵权必究有限注意力对交易行为的影响•对买卖决策的影响•难以从千万股票中买入符合要求的股票•吸引关注的股票缩小了选择范围，降低了搜索难度•卖出股票并不会遭遇注意力偏差•导致投资者净买入引起他们关注的股票，从而引起短期股价上涨以及过度交易行为PPT版权归本书作者所有，侵权必究有限注意力的度量方法•股票发布的新闻•异常交易量•股票极端收益事件•CNBC财经节目收视率•股票被媒体报道的数量•股吧、贴吧等被关注的数量……PPT版权归本书作者所有，侵权必究排行榜事件导致的注意力效应(Peng等，2016)•比较股票收益率排名前10与第11-20名股票在形成排名后的超额收益PPT版权归本书作者所有，侵权必究有限注意力导致的定价偏差•有限注意力对股价的影响•对公开的“隐晦信息”反应不足•对公开的“显眼信息”过度反应•“理性人”假设•股票收益率的联动•盈余公告漂移PPT版权归本书作者所有，侵权必究情绪驱动交易7.5PPT版权归本书作者所有，侵权必究投资者的动物精神•新古典金融学认为套利者的存在将使受情绪影响的投资者行为难以改变资产的价格•凯恩斯、席勒等人认为股票市场是被动物精神所驱使的市场，投资者行为是一种自发性本能驱使。PPT版权归本书作者所有，侵权必究情绪波动与认知过程、信息处理过程PPT版权归本书作者所有，侵权必究如何衡量情绪•赌博、飙车、极限运动等刺激行为•天气影响情绪，晴天使个人愉快，阴雨天使个人压抑•国际足球赛事•根据投资者行为变量，以主成分分析构建情绪指数•表情包、语气词典……PPT版权归本书作者所有，侵权必究刺激性情感的偏好对股票交易的影响（Grinblatt和Keloharju,2009）PPT版权归本书作者所有，侵权必究投资者情绪的新特征•社交媒体广泛应用使投资者线上互动日趋频繁，这将改变投资者的情绪变化过程•投资者之间的互动频率越高，资本市场的波动也越剧烈。PPT版权归本书作者所有，侵权必究投资组合的不充分分散7.6PPT版权归本书作者所有，侵权必究分散化投资原理•资产组合包括风险资产与无风险资产，保证组合中各资产之间的相关系数小于1甚至接近于-1•只要风险溢价为正，则投资者总需要持有最优风险资产组合以实现资产增值PPT版权归本书作者所有，侵权必究投资者存在分散化不足•持有股票资产种类不充分•本土偏差PPT版权归本书作者所有，侵权必究不同持股分散化的投资者占比（Goetzmann和Kumar,2008）PPT版权归本书作者所有，侵权必究本土偏差的人口统计学特征•过度自信的投资者具有更高的本土偏差•投资财富越多，受教育程度越高的投资者具有较低的本土偏差•知名度高、股票名称易读的股票容易被外国投资者持有PPT版权归本书作者所有，侵权必究本土偏差的国际比较：2008年的统计证据PPT版权归本书作者所有，侵权必究分散化不足的原因•过度自信等心理偏差•倾向性与信息幻觉、熟悉偏好等心理偏差•投资者自身的禀赋限制导致了居高的信息收集成本•风险偏好PPT版权归本书作者所有，侵权必究过度自信•投资者以为所持有的资产组合已经是最佳的资产组合，无需为再调整资产组合而付出更多的精力。PPT版权归本书作者所有，侵权必究信息幻觉、熟悉偏好等心理偏差•投资者认为其在本土、本国市场具有明显的信息优势，更了解靠近自己的公司。•投资者因自以为掌握了更为有效的信息而更加相信自己投资组合的最优性•投资者购买本国、本地以及本公司的股票是因为他们对这些公司更熟悉。为熟悉偏好导致的结果PPT版权归本书作者所有，侵权必究自身禀赋限制•投资者因教育程度与交易经验的不足，而难以对账户的股票组合作出最准确的判断•无法意识到一些资产的选择是否正确，无法实现有效的资产配置•信息不对称市场导致投资者无法根据所有信息来调整资产组合PPT版权归本书作者所有，侵权必究风险偏好•在充满不确定性的市场环境中，投资者通常表现出极大的风险厌恶•投资者风险厌恶较高时，不会倾向于持有较多的风险资产•收入水平越高的投资者具有更高的分投资散化程度•收入水平越低则表现出分散化不足的现象PPT版权归本书作者所有，侵权必究本章小结•投资者投资行为受认知与心理因素影响发生偏差•金融市场上普遍存在处置效应•过度自信导致投资者出现过度交易行为•有限注意力的约束带来注意力驱动的交易行为•熟悉偏好使投资者产生本土偏差