次贷危机 湖南大学课程ppt

《金融学》国家精品课程教学专题交流湖南大学：乔海曙教授2009年4月•金融学前沿专题次贷危机简介起因发展最新进展对欧洲经济的影响对我国经济的影响应对策略内容简介美国次贷危机简介美国次贷危机是指美国次级抵押贷款市场出现的信贷危机。美国金融机构向信贷记录不佳的购房人提供按揭贷款，然后将这些贷款证券化，以较高的回报率卖给机构投资者或个人。2004年至2006年，美联储连续17次提息，利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担，加之同期美国住房市场开始大幅降温，很多贷款购房人无法按期偿还借款，次贷危机开始显现并愈演愈烈。由于全球众多机构投资者参与其中，因此次贷危机的影响就不断蔓延至全球金融市场。次贷危机产生的原因•（一）直接原因•（二）深层原因•（三）终极原因（一）次贷危机产生的原因---直接原因自2005年以来，金融机构放贷冲动较强，信贷标准过于宽松，放贷规模迅速扩张；采用可变利率贷款（隐含的风险：起始利率低，但之后不断上升），美联储连续17次加息导致月供负担猛增。Asset-BackedSecuritiesOutstanding050010001500200025003000199619971998199920002001200220032004200520062007年份199519961997199819992000200120022003200420052006CDO余额1.21.41947.684.6125167235251265290291.6占比%0.40.33.56.59.411.61315.214.814.514.814.7美国CDO的余额及对ABS余额占比（单位：10亿美元）房贷违约率与利率的变化具有高相关度（二）次贷危机产生的原因---深层原因1、流动性泛滥•20世纪70年代布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，美元发行失去了实物体系的制约；•20世纪90年代开始美元进入低利率时代，特别是美联储在2003年6月-2004年6月期间将联邦基金目标利率维持在1％的历史最低位置，加剧了流动性泛滥；刺激了房地产泡沫膨胀，但随后连续17次加息却刺破了房地产泡沫。联邦基金利率自1990年代以来进入低利率时代-505101520251977年12月1979年12月1981年12月1983年12月1985年12月1987年12月1989年12月1991年12月1993年12月1995年12月1997年12月1999年12月2001年12月2003年12月2005年12月2007年12月实际GDP同比fedfund美国流动性泛滥1：M3增长率远远超过GDP的实际增长率美国流动性泛滥2：CPI指数自1970年至2007年翻了5.6倍0501001502002501969年6月1972年6月1975年6月1978年6月1981年6月1984年6月1987年6月1990年6月1993年6月1996年6月1999年6月2002年6月2005年6月美国流动性泛滥3：原油价格飚升，在2000-2007年期间翻了3倍有余。0204060801001201986年7月1987年7月1988年7月1989年7月1990年7月1991年7月1992年7月1993年7月1994年7月1995年7月1996年7月1997年7月1998年7月1999年7月2000年7月2001年7月2002年7月2003年7月2004年7月2005年7月2006年7月2007年7月原油价格经CPI调整的原油价格美国流动性泛滥4：黄金价格飚升，在2000-2007年期间翻了将近3倍。0200400600800100012001975年1月1977年1月1979年1月1981年1月1983年1月1985年1月1987年1月1989年1月1991年1月1993年1月1995年1月1997年1月1999年1月2001年1月2003年1月2005年1月2007年1月黄金价格经CPI调整的黄金价格美国流动性泛滥5：大米价格飚升，在2000-2007年期间翻了4倍有余。0510152025301986-8-311987-6-301988-4-301989-2-281989-12-1990-10-1991-8-311992-6-301993-4-301994-2-281994-12-1995-10-1996-8-311997-6-301998-4-301999-2-281999-12-2000-10-2001-8-312002-6-302003-4-302004-2-292004-12-2005-10-2006-8-312007-6-302008-4-30大米价格经CPI调整的大米价格2、衍生金融工具的监管失控•近十多年来衍生工具品种日益丰富，交易规模迅速扩张。2007年底，全球金融衍生品交易金额已经突破了500万亿美元，其中信用衍生品达到42.6万亿美元。•对衍生金融工具的风险评估和监管手段远远滞后于其发展进程。全球衍生产品在1998-2007年期间翻了6.4倍（单位：十亿美元）合计汇率衍生产品利率衍生产品股票挂钩产品商品衍生产品信用衍生产品199880309.418011.1450014.691488.086408.024-199988201.514344.4560090.931809.428548.439-200095199.515665.7264667.581890.537662.263-2001111177.816747.6577567.661880.968598.054-2002141665.218447.91101657.72308.679923.116-2003197166.924475.06141990.63787.1311405.909-2004257894.329288.991905024384.9691443.4326395.7442005297669.631364.03211970.55793.2115434.49813908.292006414290.140239.34291115.27487.9587115.0128650.262007516407.548620.23469379202.2197566.67142580.42全球MBS发行规模051015202530351996199719981999200020012002200320042005200607前11月千亿AgencyNonAgency全球CDO发行规模1.572.725.524.8601234562004200520062007千亿全球CDO发行规模从05年开始迅猛增长，到07年发行量达到5千亿。其中美元CDO比重在70%左右，04年以来共计发行了1万亿。（三）次贷危机产生的原因---终极原因1、次贷危机表明虚拟经济已经严重脱离了实体经济的发展。2、次贷危机（包括最近发生的粮食危机）的实质就是，通过次贷危机的形式，实现虚拟经济向实体经济的再回归。虚拟经济严重脱离实体经济的发展•根据国际货币基金组织2007年10月发布的《全球金融稳定报告》披露的数据，2006年末全球货币总量（银行资产+债券+股票）约为190万亿美元，是近50万亿美元全球GDP的3.95倍。如果再考虑到2007年6月名义本金高达613万亿美元的衍生金融市场，全球货币总量约为GDP的16倍。•根据国际清算银行披露的数据，2007年4月，全球外汇日均交易量为3.21万亿（较1973年增长了213倍），衍生品交易量为10.37万亿美元，二者合计折合全年交易量为3259万亿美元，相当于2006年全球GDP的67倍。三、次贷危机发展起源•宏观经济因素逆转：利率上升、房价下降、次贷违约率急升、信评下调。•——从2004年6月到2006年7月，美联储17次连续加息，美国联邦储备基金利率达到5.25％。•——2005年8月底，美国房价开始一路走低。•——2006年底，次贷违约率一路上升。到2007年7月次贷严重拖欠（90天以上）的比率接近15％，是2005年同期的三倍。•——2007年3月，美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司因濒临年破产被纽约证券交易所停牌，标志着次贷危机的正式爆发。•传导从事次级抵押贷款业务的放贷公司、商业银行首当其冲与次级抵押贷款二级市场相关的金融机构遭受损失主要金融市场局部出现流动性不足危机主要股市受挫，投资者信心受损美元贬值，金价、油价飙升1、从事次级抵押贷款业务的金融机构首当其冲美国最大次级抵押贷款公司全国金融公司，业绩严重缩水，2007年第二季度利润比2006年同比下降了33%。2006年11月至2007年11月，在美国的100余家次级贷款公司中已有80余家宣布停业，其中11家宣布破产。2007年8月6日美国房屋抵押贷款投资公司申请破产。2、与次级抵押贷款二级市场相关的金融机构遭受损失主要持有MBS产品的投资银行遭受损失；主要持有CDO产品的保险公司、对冲基金等金融机构遭受损失；拥有次贷相关产品或向次贷产品拥有者发放贷款的商业银行遭受违约损失。3、主要金融市场局部出现流动性不足危机次级房贷机构的停业或者亏损，进一步引发银行等最终贷款者快速收紧信贷或进一步提高贷款利率，致使主要金融市场局部出现流动性不足危机。美国联邦储备理事会调查显示，越来越多的美国银行已收紧次级房贷借款标准，回复调查的银行中，收紧的比例达到56.3%。4、主要股市受挫，投资者信心受损美国次贷危机直接造成信贷市场短期流动性不足，从而使借助高杠杆的对冲基金、私募股权基金融资受到较大的影响，纷纷抛售股票，从而加剧股市的下跌。欧美股市的下挫，使投资者信心受损，恐慌性抛售金融类股票，甚至并未卷入次级抵押贷款市场、或者卷入不多的金融机构也未能幸免，使股票价格偏离价值。5、美元贬值，金价、油价飙升•受次贷危机的影响，2007年9月之后，美元出现急剧下跌的态势，对16种主要货币的汇率全线下滑，美元指数在2007年最低至74.44，较一月份高点85.38，跌幅接近13%。•美元贬值导致了以美元计价的石油价格和黄金价格上扬，同时，投资者对美元资产投资产生信任危机，纷纷抛售美元资产，购买石油、黄金来使资产保值，从而进一步推动石油、黄金增值。国际石油价格走势表时间油价走势2007年2月9日突破60美元2007年3月27日突破65美元2007年6月28日突破70美元2007年7月17日突破75美元2007年10月13日突破80美元2007年10月15日突破85美元2007年10月25日突破90美元2007年11月1日突破95美元2007年11月21日突破99美元2008年1月2日突破100美元2008年3月13日突破110美元2008年以来,国际石油价格一路飙升，6月逼近每桶140美元，与年初相比，上涨幅度超过45％。到最高点后因受实体经济影响,价格随之下跌,幅度很大.四、最新进展•2009年4月召开的20国集团（G20）伦敦金融峰会主要就次贷危机所带来的全球金融、经济危机问题进行协商，峰会就金融危机达成不少共识，但仍存在遗憾。成果：1、刺激经济和促进贸易2、强化金融监管遗憾：声明既没有明确提出危机的根源问题，也未对国际金融体系改革提出有效方案。发达国家一致选择维护既有的美元本位制，而将新兴市场和发展中国家改革现有金融体系的提议束之高阁，这必然会导致危机的重演。1、刺激经济和促进贸易•促进全球贸易：G20将推出高达2500亿美元的贸易融资方案，包括世界银行将于5月推出的500亿美元融资计划。反保护主义：G20将点名谴责违反自由贸易规则的国家。刺激经济方案：G20国家预计在明年底前，支出5万亿美元以刺激经济。2、强化金融监管加强跨国监管协作提高金融机构应对周期的能力防范系统性风险（特别是首次提出监管对冲基金）规范金融机构高管薪酬、监管评级机构统一会计标准及打击避税港等。五、次贷危机对欧洲经济的影响（一）金融蔓延次贷危机传递的路线之一是金融蔓延。在欧洲发达国家，投资次级债的损失和投资者的紧张情绪可能