第六章 国际资本流动和货币危机

2019/9/51第六章国际资本流动和货币危机第一节国际资本流动第二节货币危机理论2019/9/52第一节国际资金流动一、定义广义资本流动是指资本从一个国家（或地区）向其他国家（或地区）的流动或转移。狭义的资本流动与实际生产、交换没有直接联系而发生的以逐利为目的、以货币金融形态存在于国际间的资金流动。后者有别于国际直接投资、国际贸易支付中的资金流动以及贸易信贷等与实际生产、交换发生直接联系的资本流动。2019/9/53①国际资本流动规模巨大，脱离实物经济而独立增长资本流动的增长速度远远快于经济与国际贸易的增长；一个例子：现在全球外汇的日交易量已超过1万亿美元；2009年我国GDP为335353亿元。国际资本流动的增长可不受世界经济周期的影响。②国际资本流动结构发生了重大变化流动方向多样化，投资渠道与方式大大增加国际资本流动证券化趋势加强。③投资主体多元化，机构投资者成为间接投资主力军。二、20世纪80年代以来国际资本流动的特点2019/9/54证券化趋势所谓证券化，就是信贷资金流动从银行贷款转向可买卖的债务工具，也即意味着银行系统的非中介化，商业银行既是新证券的发行安排者和经营者，又是证券的主要购买者。2019/9/55三、国际资金流动的来源国和接收国发达国家既是国际资本的主要流出国，也是国际资本的主要流入国。200884.07%14.54%1.39%200868.50%28.68%2.82%2019/9/56四、国际资金流动飞速增长的原因外部原因巨额金融资产的累积资本过剩论金融管制的放松内在因素国际间收益率的差异收益最大论风险的差异风险分散论资金流动自发增加的倾向2019/9/57五、国际资金流动的机制杠杆效应（LeverageEffect）“杠杆效应”是期货交易的原始机制，即保证金制度。“杠杆效应”使投资者可交易金额被放大的同时，也使投资者承担的风险加大了很多倍。羊群效应（HerdingEffect）2019/9/58“羊群效应”是指管理学上一些企业的市场行为的一种常见现象。例如一个羊群（集体）是一个很散乱的组织，平时大家在一起盲目地左冲右撞。如果一头羊发现了一片肥沃的绿草地，并在那里吃到了新鲜的青草，后来的羊群就会一哄而上，争抢那里的青草，全然不顾旁边虎视眈眈的狼，或者看不到其它还有更好的青草。2019/9/59六、国际资本流动的利弊当今世界的一大难题是既要促进资本自由流动，以改善全球的资源配置效率；又要限制资本的频繁流动，以防范投机过盛、市场动荡乃至货币危机。2019/9/510第二节货币危机理论2019/9/511一、货币危机概念广义：一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度。狭义：固定汇率制度下，市场参与者对一国固定汇率失去信心的情况下，通过在外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。2019/9/512二、货币危机与金融危机金融危机：不仅表现为汇率波动，还包括股市、银行体系等国内金融市场上的价格波动和金融机构经营困难与破产等。二者可互为诱发。2019/9/513三、货币危机的分类由政府扩张性政策导致经济基础恶化：墨西哥1994-1995年经济基础比较健康，主要由心理预期作用带来国际投机资金冲击所引起的货币危机：1992年欧洲货币危机：英镑危机、里拉危机蔓延型货币危机：东南亚货币危机2019/9/514墨西哥金融危机80年代末至90年代初，墨西哥当局放宽了对外资进入的限制，全面开放金融证券市场，外资大量涌进墨西哥，至1994年达730亿美元，但其中70%-80%属于有价证券投资。由于金融投资的特点是追逐高额利润，缺乏稳定性，具有很强的投机性，一有风吹草动，就会瞬间抽走，转移他国。1994年西方经济开始复苏，利率随之上扬，加上墨西哥政局不稳，一些外国投资者便开始大量抽走资金，结果造成外国资金大量外流，在这种情况下，墨西哥政府不得不动用国际储备干预外汇市场。当1994年12月1日，墨西哥新总统塞迪略就职时，外汇储备所剩无几，已无法维持本国经济的正常运转。因此，墨西哥当局决定通过比索一次性适度贬值来促进出口，减少进口，阻止资金外流，稳定外汇市场，并于1994年12月19日深夜突然宣布比索贬值15%。在国内外金融界事先对此一无所知的情况下，这一消息引起了社会极大的恐慌，人们纷纷抢购美元，比索汇率急剧下降。中央银行一天之内抛售几十亿美元，仍无法抑制比索汇价跌势，金融市场出现混乱。次日政府又宣布中央银行不再干预外汇市场，比索与美元实行汇率自由浮动，结果不可收拾。2019/9/515墨西哥金融危机墨西哥这次金融危机造成的后果不亚于80年代债务危机所带来的灾难。第一，国家外汇储备由1993年底的234亿美元猛降到1995年1月初的55.46亿美元,对外支付能力严重下降。第二,国库告急.墨政府发行的280亿美元的短期债券中的40%为外国投资者持有,货币危机发生后,外国投资者大量抛售这种短期债券，使墨财政陷入困境。第三，外债负担加重。1995年底，墨西哥外债余额高达1009亿美元，比1994年增加18.1%,外债余额占国民生产总值的比重从1994年年32.7%上升到1995年40.7%。第四，资本外逃。至1995年5月，股市上的外资从344亿美元下降到219.5亿美元。全年私人投资减少29.5%，公共投资减少8.7%。第五，经济增长速度下降。为了实行紧急经济计划，墨西哥政府紧缩信贷，提高利率。危机初期，银行利率平均每天上扬15%-20%，企业承受着资金不足和成本提高的双重压力，生产全面下降，全年国内生产总值下降7%。1996年6月墨财政部一份报告宣布，这场危机使国家付出了420亿美元的代价。2019/9/5161994-1995墨西哥危机原因墨西哥通货膨胀率高于美国1994年墨西哥外贸赤字占GDP的8%墨西哥银行监管与国际标准相差甚远银行贷款增长很快，变成坏账美国次贷危机何尝不是如此1994为一选举年，发生了两起政治谋杀，一起政治暴动，该国的政局的稳定令人关注2019/9/5171994-1995墨西哥危机原因量子基金的攻击政府毫无结果的对比索的干预耗尽了外汇储备资金大量外逃股票价格也下跌被迫实行浮动汇率制美国安排了一个紧急方案，美国与IMF为墨西哥提供了500亿美元的贷款2019/9/518欧洲货币危机：1992年二战后最严重的货币危机。其根本原因就是德国实力的增强打破了欧共体内部力量的均衡。《马约》的实施，创立欧洲货币单位：ECU,实行联合浮动汇率东西德统一德国经济繁荣,马克升值,提高利率(贴现率升为8.75%)，其他国家货币面临贬值。过高的德国利息率引起了外汇市场出现抛售英镑、里拉而抢购马克的风潮，致使里拉和英镑汇率大跌——直接原因。英格兰银行损失数十个亿美元。英镑被迫自由浮动,退出欧洲货币体系。教训：国际合作与政策协调马约：1991年12月，欧洲共同体马斯特里赫特首脑会议通过《欧洲联盟条约》，通称《马斯特里赫特条约》（简称《马约》）。1993年11月1日，《马约》正式生效，欧盟正式诞生。2019/9/519东南亚经济奇迹：出口导向型战略；经济结构调整滞后，国际竞争力下降；外债多、房地产泡沫、坏帐多：1996年泰国外债余额已达900亿美元，短期外债高达400亿美元，超过1997年的外汇储备水平；货币贬值预期增强；对冲基金抛售泰铢，买入美元；策略：先在资金市场上借钱，然后在现货市场上大肆抛售。实行浮动汇率制汇率贬值、危机蔓延到韩国、新加坡等东南亚国家东南亚货币危机：1997年2019/9/520货币危机发生过程中对经济的不利影响货币危机发生后经济条件会发生变化：综合危机、资金外逃、债务增加、汇率制度改变政府被迫采取补救性措施四、货币危机的危害2019/9/521第一代货币危机模型----克鲁格曼模型经济基础变化带来的投机冲击所导致的货币危机第二代货币危机模型----预期自我实现型由心理预期带来的投机冲击所导致的货币危机第三代货币危机模型--------道德风险论等五、货币危机理论2019/9/522第一代货币危机理论的缺陷经济基本面的稳定可能并不是维持汇率稳定的充分条件，单纯依靠基本经济变量来预测与解释危机，显得单薄。2019/9/523第二代货币危机理论的机制1、其特点在于自我实现(self-fulfilling)的危机存在的可能性；2、即一国经济基本面可能比较好，但是其中某些经济变量并不是很理想，由于种种原因，公众发生观点、理念、信心上的偏差；3、公众信心不足通过市场机制扩散，导致市场共振，危机自动实现。2019/9/524投机者的行为是不公正的，特别是对东道国的公众来说,是不公正的,不道德的。2019/9/5251、羊群效应由于存在信息成本，投资者的行为建立在有限的信息基础上。投资者各有其信息优势，投资者对市场上的各种信息(包括谣言)的敏感度极高，任何一个信号的出现都可能改变投资者的预期。会导致经济基本面可能并没有问题的经济遭受突然的货币冲击。2019/9/526市场操纵(marketmanipulation):大投机者操纵市场从而获利的可能较大，投机者利用羊群行为使热钱剧增，加速了危机的爆发，加剧了危机的深度与危害。2019/9/5272.传染效应(contagioneffect):一国发生货币危机会给出一定的市场信号，改变投资者对与其经济依存度高或者与其经济特征相类似国家的货币的信心，加大这些国家货币危机发生的可能性，甚至导致完全意义上的自我实现式危机的发生。2019/9/528第三代货币危机理论新的危机模型如克鲁格曼的道德风险模型（1998）、基本因素理论、金融恐慌理论等。道德风险模型：即政府担保使金融机构过度冒险造成不良贷款、进而引起公众恐慌。基本因素理论：强调基本面因素是危机的主要原因。金融恐慌理论：由于某种外在的因素，短期资金的债权人突然大规模地从尚具有清偿能力的债务人那里撤回资金，从而导致恐慌引起危机。2019/9/529三代货币危机理论研究的侧重面各有不同。第一代着重讨论经济的内外均衡问题；第二代的重点放在危机本身的性质、信息与公众的信心上；第三代焦点则是金融体系与私人部门，特别是企业。三代货币理论的比较