实验报告：金融市场泡沫实验

实验报告：金融市场泡沫实验【实验时间】：2013年6月3日【实验名称】：金融市场泡沫实验（LeveragedAssetMarket）【实验描述】：本次金融市场泡沫实验采用电脑模拟实验的方式进行，通过veconlabloginforallprograms进行实验操作和数据处理。实验中，所有被试者被分为2组，第一组进行15轮实验，第二组进行10轮实验。每位被试者的初始资本为$10.00，每人每轮可获得$10.00稳定收益，每轮每只股票会获得$1.20或$1.50的分红，获得的概率都是0.5，在每轮结束时计算机按上述概率随机决定分红数额，然后告知每位参与人他们所获得的分红，并将分红计入参与人的总资产。无风险的安全利率为5%。每位被试者在实验开始前持有6个单位同一公司股票，购买股票有一定的最低首付比例（两组不等），剩余贷款部分需支付利息，贷款利率为5%。一旦借款数额过大、被试者现有股票无力偿还时，被试者将被迫卖出手中的股票。被试者需要在上述情况下进行决策，在每轮中决定买入或卖出股票的数目及愿意卖出的最低价格或愿意买入的最高价格。可以用自己的现金及杠杆融资购买其他参与者的股票，也可以向其他参与者出售自己所拥有的股票，从而使自己的现金获得增长，交易机制为双向拍卖。每组第一轮为5分钟，其后各轮次为3分钟，时间截止时，系统根据决策者给出的价格拟合出市场出清价格，尽量使得有交易意愿的交易者按照统一的市场出清价格完成交易，最后一期股票赎回价值为$28.00。每轮结束时系统会累加被试者各自的收益总和。有关分红概率、分红情况、交易结果等信息对所有参与人都是公开的、对称的。交易中没有任何税费，也没有价格涨跌停等价格限制措施。两组实验最大不同之处在于资金约束不同，在第一组中，设定最低首付比例为20%，而第二组设定的最低首付比例为100%。我在该次实验中属于第二组，进行10轮实验，系统设定首付比例为100%。实验过程中，每位被试者除由组别决定的轮数和首付比例不同外，需要进行的实验决策相同。同一组内成员的决策影响各轮交易的出清价格，从而影响下一轮投资者对股票价格的估值和买卖决策，进而影响投资者最终收益，因此组内成员之间是相互影响的。【实验理论】：金融泡沫是指一种或一系列的金融资产在经历了一个连续的上涨之后，市场价格大于实际价值的经济现象。其产生的根源是过度的投资引起资产价格的过度膨胀，导致经济的虚假繁荣。在投机性泡沫发生时，价格往往会出现突然攀升，价格的攀升趋势可能会使市场产生进一步价格上升的预期，并且吸引新的买主，形成自我实现的正反馈过程；当价格泡沫一旦被市场发现，就会产生和原来相反的预期，出现使市场价格回归理论价格的市场力，价格可能迅速而急剧地下降，导致泡沫破灭。资产的价格偏离其基本价值而急剧上升、继而回落是泡沫的表现形式，投资者预期形成的特性则是泡沫产生的关键因素。金融市场泡沫实验可用以证实理性预期理论应用于资本市场的两方面局限，“一是理性预期模型从理性经济人假定出发，据此认为经济主体具有一致的预期，然而真实证券市场上的交易者并不具有完全理性和完全计算能力，交易者之间还存在信念、偏好以及认知能力的差别。二是理性预期模型仅仅关注于均衡的最后结果，而不是均衡的整个过程，因此理论模型没有预测当信息发生变化时，个体交易者的预期将如何调整，以及这种调整的持续时间和特征”。在本次实验中，28%55.0)2.16.1(Diiri期股票价值第其中，iD表示第i期发放的股利的预期值，ir为第i期的折现率。由上述计算可知，各期股票基础价值均为28元，因此股票基础价值为一条平行于横轴的直线。然而，无论是在试验中，还是在现实的金融市场，都会出现与基础价值不相符的情况，尤其是较为普遍的高于基础价值的金融市场泡沫行为，更是证券市场上的一种特定“异象”，在世界范围内普遍存在。【实验结果】：第一组实验进行了15轮，第二组实验进行了10轮，共获得了25次实验的数据。第一组泡沫程度远高于第二组，而第二组成交价格高于基础价值的情况从第4轮才出现，总价格泡沫较低。图1和图2显示了第一组和第二组中市场价格的走势以及相对于基础价值的偏离情况。图1价格曲线显示，成交价格从一开始就有泡沫，说明存在对股票的非理性定价，到实验最后阶段，泡沫逐渐消失。第二组一开始没有泡沫，到实验中间阶段开始有泡沫，到实验后半段，泡沫又逐渐消失。图1和图2表明在不同的杠杆融资条件下，市场平均价格存在的差异。显示的实验数据也表明杠杆融资成本较低的实验组泡沫水平更高。这些与实验预期一致。图1第一组实验（xfz15）的价格曲线图2第二组实验（xfz16）的价格曲线价格泡沫产生的原因是多方面的。就个体而言，计算错误的情况不能排除在外，由于被试者有些可能对实验内容不完全了解，因此不应排除计算错误所起的作用。还有部分被试者追逐市场价格不断走高的趋势，却未能及时在高价时抛出，或在追逐市场高价的过程中忽视了证券赎回价值。从外部环境来看，最低首付比例较低的组产生的市场泡沫明显高于最低首付比例较高的组。【个人决策体验】：在本次实验中，我是第二组中的第13号决策者。在前几轮进行时，说实话，我并没有怎么理解这个实验，所以只好抱着尝试交易的心态，同时买股票同时卖股票，而且买卖的数目相同或只相差1股，也未对证券的基础价值进行评估。随着每轮实验出清价格的公布，我发现价格在上涨，所以我自己买入的最高价和卖出的最低价也随之上涨，但并没有考虑股票的基础价格，只想着进行股票交易。直到第7轮的时候，我才意识到如果我再不卖的话，就不能在股票的基础的价格之上卖出去了，那样岂不是很亏。但是那时已经为时已晚，高价已经卖不出去了。如果实验重新进行，根据已有的价格走势情况和上述分析，我将改变原有的投资策略，在股票低价时，尤其是前面几轮适量购入股票，在中间时以高价将股票全部抛出，再在最后的时候以低于股票基础价格的价格适量买入股票，这样就可以获得高额收益。低价买入高价卖出、对市场价格走势的正确判断和对基础价值的正确把握是关键。由于刚开始都没明白这个实验在做什么，只是在随意地买卖股票，考虑得并不充分，虽然在将股票抛出的时候心情很好，但是大部分股票我都留在了后面，那时高价已经卖不出股票了。所以最后收益不够高，我感觉好伤心。【学习感悟】：通过本次实验，我对证券市场交易有了一些认识，尤其是对金融市场泡沫的形成有了更深入的理解。人存在各种非理性行为，在不确定性条件下会做出各种错误的决策。投资者的非理性行为如果形成群体一致性偏差时就会导致资产价格对价值系统性的偏离，于是会导致泡沫的产生。例如，投资者个体的有限注意、信息层叠等个体所表现出的认知偏差，可能产生羊群行为和正反馈机制，引起系统性的偏差从而导致金融泡沫；机构投资者可能由于委托代理关系中代理人的声誉效应或由于代理人的风险收益不对称，而导致对风险资产的追求和对虚拟资产的创造；而社会因素则因为投资者之间的口头信息传递、媒体公共信息传播和投资情绪传染等加剧了资产泡沫的蔓延和发展。乐观的预期、大量盲从投资者的涌入、价格对价值的严重偏离、泡沫破裂和经济冲击等是金融市场泡沫的特征。