ok 流动性与经营效率评价

流动性与经营效率评价如果一个公司的资金周转不灵活，不能偿还到期的债务，就会破产，这是每个经理都不愿意看到的。管理层的决策必须确保公司资产的流动性，经常有足够的现金以保障公司的偿债能力。一个公司资产的流动性是由资产负债结构决定的，即由资产的种类、结构以及它们的筹集渠道决定的。如果将标准的资产负债表重新构造，来强调营业与筹资的关系，财务经理就可以比会计师更容易地理解度量公司的流动性。这种重新构造的资产负债表叫管理资产负债表(Managerialbalancesheet)，公司的投资项目分为以下三类：(1)现金及现金等价物；(2)支持公司营业活动的资产(存货、应收账款)减流动负债(应付账款)；(3)固定资产(厂房、设备)。筹资过程中，公司综合运用两种资金来源，一种是长期的，另一种是短期的。保持资产负债平衡，提高流动性的方法之一就是匹配战略(Matchingstrategy)——长期投资由长期资金支持，短期投资由短期资金支持。这种战略有利于了解如何评价公司的流动性以及管理决策是怎样影响流动性的。本章将介绍管理资产负债表和匹配战略，并讨论怎样评估流动性。我们将用到一些新的概念和术语：营运资本需求(workingcapitalrequirement)、短期融资净值(netshort-termfinancing)、长期融资净值(netlong-termfinancing)，并解释怎样综合运用它们来有效评价公司的流动性。另外还将涉及一些较为传统的指标，如流动比率(currentratio)、速动比率(acidtestratio)。学完本章，你会了解以下内容：•怎样把标准的资产负债表构造成管理资产负债表；•一些概念的涵义：营运资本需求、长期融资净值、短期融资净值、净营运资金、流动比率、速动比率等；•怎样应用资产负债表的信息计算公司在经营活动上的投资；•利率风险(interest-raterisk)和偿债风险(fundingrisk)；•决策对流动性(liquidity)的影响；•怎样通过改善经营循环的管理来提高公司的流动性。1管理资产负债表资产负债表反映一定时期公司的投资结构。所有者权益是资产与负债的差额，资产为股东所有，负债为债权人所有。这种报表从会计角度反映投资状况。表1是OS公司的资产负债表。对于营业主管人员，标准的资产负债表不能准确评价他们对公司财务业绩的贡献。比如应付账款，被列为负债，因为所有权在供应商手中。但是大多数经营主管把它们与列在资产栏中的应收账款和存货一同视为自己的责任。可见，把应付账款与应收账款和存货结合起来比归入负债，与长、短期借款共同考虑的管理方式更具有管理意义。后面二者属于财务主管的责任范围。表1OS公司资产负债表单位：百万美元①由现有的现金和便于营运活动的银行存款组成。②预付费用是预先交付的租金(在损益表中确认时，通常记入销售或管理费用)。③1996年没有处置或购置固定资产。1997年为扩建仓库花费成本1200万美元，并把原值900万美元的固定资产以其净值200万美元卖出。④预提费用包括工资和应交税金。⑤长期借款以每年800万美元的速度偿还。1996年没有新的长期借款。1997年为扩建仓库筹资，从银行取得抵押借款(见③)。⑥三年间没有发行或购买新的股票。接下来，介绍怎样把标准的资产负债表改造为管理资产负债表，以便更好地评估管理决策和财务绩效的关系。表2对比地列出管理资产负债表和标准资产负债表。管理资产负债表的左列有三项，统称为投入资本(investedcapital)，也称资产净值(netassets)。这三项是现金和现金等价物、营运资本需求(流动资产减流动负债)及固定资产净值：投入资本＝资产净值＝现金＋营运资本需求＋固定资产净值(公式1)管理资产负债表的右侧有两项，统称为占用资本(Capitalemployed)，它们是短期借款和长期融资，后者包括长期负债与权益资本(如资助、拨款、资本交换)：占用资本＝短期借款＋长期负债＋权益资本(公式2)管理资产负债表明确地显示出某一时点上公司可获得的总资本(运用资本)以及资本用途(投入资本)。以下将分析该表的结构及其与评价公司流动性的关系。表2管理资产负债表与标准资产负债表1.1投入资本一个公司的资本通常投入到三个项目上：(1)现金和现金等价物；(2)营运资本需求(WCR)，即流动资产减流动负债；(3)固定资产，如土地、厂房、设备。我们先来简单分析一下现金和固定资产，然后再详细讨论营运资本需求。（1）现金与现金等价物公司持有现金和现金等价物，至少有两点原因:①准备及时支付开销和意外费用；②及时购入有潜在价值的资产。也可能是因为银行要求其持有一定量现金与贷款取得平衡。我们用广义现金概念代表持有现金和现金等价物。如表1所示，OS公司没有现金等价物，比如可兑换证券(证券可快速卖掉且不减损价值)。1995年末公司持有现金600万美元，1996年末1200万美元，1997年末800万美元。表下注释①说明这些现金多用于经营活动。下一章将解释1995年～1997年间现金状况的变化。（2）固定资产固定资产包括财产、厂房和设备。它们的账面价值就是资产负债表中的固定资产净值，即固定资产的购置价格减累计折旧。如表1显示，OS公司1995年固定资产账面价值5600万美元，1996年5100万美元，1997年5300万美元。关于固定资产的增减属于战略决策，我们将在以后的章节中详细分析，本部分和接下来的章节重点讲解经营决策。（3）营运资本需求固定资产本身不能产生收入和利润。运用这些资产创造收入和利润的活动叫做营业活动(operatingactivities)。这些活动需要企业在营业循环(operatingcycle)中以存货和应收账款等形式进行投资。图1表示了生产企业的营业循环。循环始于右侧的采购——获得原材料的行为，接下来是生产——原材料转化为产成品的过程，随后是销售，当从顾客手中收回现金时，循环结束。只要经营活动继续，循环就会再启动。图1营业循环及其对资产负债表的影响循环的每一步都影响资产负债表。如图1所示，购买原材料时，存货和应付账款账户增加相等的金额。前者反映购买行为，后者确认对供应商的债务。图2是另外一种表示营业循环的方法。注意，公司向供应商付款发生在向顾客收款之前，因为它持有存货(原材料、半成品和制成品)和应收账款债权的这段时期比付款延迟的期限长。付款日和收款日之间的这段时间就是现金循环周期（Cashconversionperiodorcash-to-cashperiod）。图2表现为现金循环的营业循环什么是公司用以支持经营活动的“净投资”?简单地讲，包括存货、应收账款减应付账款的余额。如果流动资产中包括预付费用，流动负债中包括预提费用，那么，净投资就是流动资产减流动负债的差额。这一差额叫做营运资本需求。营运资本需求＝(应收账款＋存货＋预付费用)－(应付账款＋预提费用)(公式3)营运资本需求不包括现金，因为现金是公司全部投资剩下的部分，全部投资包括营运资本需求。现金受营业循环的影响，但严格地讲，不是营业循环的一部分。同样，营运资本需求也不包括短期借款。短期借款是为支持公司的投资而筹集的，这里也包括为营运资本需求而筹集。短期借款为公司的营业循环筹集资金，但不是营业循环的组成部分。对于大多数公司而言，流动资产大于流动负债，营运资本需求是正的。否则，营运资本需求是负的，那么，营业循环就成了现金的产生者而不是消费者。营运资本需求为负的公司多属零售业或服务业。这些公司的收款业务在付款业务之前发生，销售量大，而存货少。大型超市就是典型例子。现货销售，应收账款少；存货流动性强，存量少。同时，它们对供应商的欠款数额巨大，因为供货条款往往很宽松。很少的应收账款和存货，很多的应付账款使公司的营业循环中总是现金流入大于流出。以家乐福——欧洲最大的连锁超市之一为例。表3-3所示为该公司1994年和1995年资产负债表及利润表的数据。按1美元＝5法郎的汇率把法郎兑换为美元。公司几乎没有预付和预提费用。所以营运资本需求等于应收账款加存货减应付账款。注意营运资本需求的负号及含义。1995年营运资本需求为－32亿美元，表示现金流入32亿美元，这是现金的主要来源，这个情况也说明为什么公司的现金和现金等价物与营运资本需求有同等重要的意义。还有一些产业营运资本需求是负的，如出版业(客户在收到杂志前要为预订而付款)和航运(旅客在启程前要为旅行付款)。表3家乐福资产负债表和损益表的部分数据单位：百万美元①营运资本需求＝应收账款＋存货－应付账款②包括借贷出去的资金资料来源：Company’sAnnualReport.用表1的信息和公式3，我们可以计算出OS公司在1995、1996、1997年末的营运资本需求：营运资本需求(1995年12月31日)＝4400＋5200＋200－3700－200＝5900万美元营运资本需求(1996年12月31日)＝4800＋5700＋200－4000－400＝6300万美元营运资本需求(1997年12月31日)＝5600＋7200＋100－4800－400＝7700万美元这正是OS公司管理资产负债表所示数据(如表4)。OS公司的营运资本需求从1995年的5900万美元上升到1997年的7700万美元。表4OS公司管理资产负债表单位：百万美元①WCR＝(应收账款＋存货＋预付账款)－(应付账款＋预提费用)。数据引自表3-1。1.2运用资本（占用资本）的构成公司应该怎样为其资产筹资呢？有两条主要渠道：权益资本和负债。负债可分为短期(1年以内偿还)和长期(1年以后偿还)①两种。这样，公司的运用资本可分为权益资本和负债资本，也可分为长期资本(long-termfinancing，权益加长期负债)和短期资本(short-termfinancing)。前一种是根据资本性质划分的，后一种是根据使用期限划分的。面对这些资金来源，公司管理者必须考虑以下两个问题，来决定采用哪种筹资策略：(1)权益资本和负债资本的最佳组合是什么？(2)长、短期负债的比例如何？第一个问题影响公司的获利能力和财务风险，将在以后章节中讨论；第二个问题主要涉及公司的流动性②，在本章讨论。1.3管理资产负债表的结构表2对标准资产负债表和管理资产负债表的结构作了比较。两种报表在流动资产①这样划分未免过于绝对，但适用于标准资产负债表。会计实务中，还有一个“灰区”，即中期负债，往往偿还期在1年以外，3年以内。②这里，需要区分流动能力和偿付能力。流动能力是指短期的现金偿付能力，而偿付能力是一个长期概念。包括为维持长期增长率、保证长期偿债能力和按期发放股利的筹资能力。偿付能力将在第5章中与获利能力一起讨论。和流动负债的处理方法上有所区别：在标准资产负债表中，流动负债作为全部负债的一部分；在管理资产负债表中，流动负债作为流动资产的减项，以确定营运资本需求。营运资本需求加上现金和固定资产净值构成资产净值，或投入资本。负债栏中剩下的部分就是占用资本：短期借款、长期负债和所有者权益。现在，来分析表4，OS公司的管理资产负债表。1997年末，公司资产净值或投入资本是1.38亿美元，资金来源于2300万美元短期借款和1.15亿美元长期资本(包括3800万美元长期负债和7700万美元所有者权益)。可以看到，在总的投入资本中，现金比例在5%～10%之间；营运资本需求在49%～56%之间；固定资产净值在38%～46%之间。营运资本需求比例很大不足为奇，因为OS公司是一家批发公司。与典型的制造企业相比，批发商在经营周期中投入了大量资本。再看一下占用资本，83%～88%属于长期资本，12%～17%属于短期负债。2匹配战略在做长、短期融资决策时，许多公司应用匹配战略(matchingstrategy)，即长期投资由长期资金支持，短期投资由短期资金支持。通过资产寿命和资金来源期限的匹配，可以减少不协调的风险。以一台有效期为5年的设备为例：购买时，可用5年的贷款(匹配战略)，也可用1年的可展期贷款(不匹配)。两者利率相等，哪一种风险更大呢？不匹配的战略风险大，原因有两点：