电子元器件XXXX投资路径

步入稳定成长，结构性机会显著——电子元器件行业2011年投资策略长城证券研究所电子行业研究员岳雄伟010-88366060-8782执业证书编号：S1070210070004专业成就梦想研究创造价值2010年电子板块热点纷呈数据来源：WIND资讯，长城证券研究所2010年电子板块大幅跑赢大盘，热点纷呈我们的投资策略《四季度行业难超预期》―10年4季度投资策略《新应用推动行业新一轮繁荣》―10年下半年投资策略《淡季变旺季，新高可期》―10年2季度投资策略《创新与发展是永恒的投资主题》重点推荐半导体、LED和触摸屏三大子行业—2010年度投资策略-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%09-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-11电子元器件(申万)上证综合指数深证成份指数核心观点1、行业回顾：2010年不断超预期2、2011年展望：需求稳定，结构性增长机会显著3、政策环境向好，成本上升无伤大雅4、投资策略：“推荐”评级，积极捕捉结构性投资机会1、行业回顾：2010年不断超预期1.1全球半导体市场从同比高增长渐趋平稳数据来源：SIA，长城证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530J-08F-08M-08A-08M-08J-08J-08A-08S-08O-08N-08D-08J-09F-09M-09A-09M-09J-09J-09A-09S-09销售额（十亿美元）环比增长率（右轴）同比增长率（右轴）$0$5,000$10,000$15,000$20,000$25,000$30,000$35,000$40,00008Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q3库存（百万美元）全球半导体销售呈现平稳态势全球半导体行业库存升至高位数据来源：iSuppli，长城证券研究所全球半导体出货进入平稳状态，同比增速逐月下将；iSuppli将2010年全球半导体增速从35.1%下调至32%。预计3季度库存比2季度增加10.6%，处于08Q2以来最高水平，第三季DOI（库存天数）比季节调整的同期平均水平高4.8%。iSuppli预计2011年全球半导体销售增长5.1%，2010~2014年年均增速略高于4%。全球半导体市场将步入平稳阶段。1.2面板需求年底将转旺，售价已至底部数据来源：Displaysearch，长城证券研究所大尺寸面板总体需求较稳定9月全球面板销售收入与去年同期水平相当010203040506070152025Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10NBMonitorTV总计(右轴)-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0123456789销售收入（USD.Billions）YoYMoM根据Displaysearch的统计，大尺寸液晶面板出货量保持稳定，其中8、9月份iPad面板和液晶电视面板出货均创下新纪录。三星电子10月份的产能利用率降到了85%；LG从8月起限产，当前开工率为8成，台湾的奇美和友达也积极限产，全球面板供应链库存已降到正常水平。四季度的欧美圣诞假期、我国传统春节即将来临，年底面板月度出货量有望上升一个台阶。1.2面板需求年底将转旺，售价已至底部数据来源：Displaysearch，长城证券研究所监视器、NB面板已经触底反弹TV面板价格跌幅趋缓经历半年多的调整，9月下旬PC用面板售价已经止稳并小幅反弹，而电视机用面板价格尽管仍在下跌，但跌幅趋缓。由于库存正常，行业需求前景向上，且面板当前销售价格已经接近甚至跌破资本成本（部件成本+直接费用+人工费用），预计面板价格已经触底，有望迎来一波反弹。在出货量和价格均有望触底的前提下，我们预计液晶面板产业将从11月份开始缓步回升。$40$45$50$55$60$65$70$75$80$85$9017''显示器（SXGA）19''显示器(WXGA)14''WLED(NB)15.6''WLED(NB)$150$200$250$300$350$40032''TV(WXGA)40-42''TV(FullHD)1.3PC、TV出货均超预期，手机市场热气腾腾数据来源：iSuppli，长城证券研究所全球手机出货持续大幅增长数据来源：IDC，长城证券研究所7、8月以来市场上不断出现对PC、TV市场的消极观点，但三季度全球PC和TV产品销量仍在增长，超出市场预期。今年第三季度全球PC实际出货量为8830万台，同比涨幅为7.6%；其中西欧和北美出货疲软，中国出货量同比增长11.3%，日本出货量同比增长14.1%。IDC的报告指出，三季度全球手机销量达3.405亿部，其中智能手机出货增长接近90%，达到8110万部，占手机出货总量的23.8%。预计全年智能手机出货占比将达20%以上。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%00.511.522.533.542008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q3出货量(亿部)同比0100020003000400050006000700080009000100002009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q3全球PC出货三季度全球PC出货超出预期2、2011年展望：需求稳定，结构性增长机会显著2.1庞大存量基础上，更新换代需求稳定全球手机用户数平均使用年限平均每年更新换代数\10年预计销量40亿3年13.3亿支\13.29亿支全球PC存量平均使用年限平均每年更新换代数\10年预计销量12亿台4年3亿台\3.68亿台全球TV存量平均使用年限平均每年更新换代数\10年预计销量10.87亿台5年2.41亿台\2.43亿台数据来源：IDC、iSuppli，Gartner，长城证券研究所在社会已经高度信息化的今天，全球的手机、互联网和TV均拥有广泛的用户基础。在现有电子产品庞大的存量基础上，电子产品更新换代的需求不可小觑。07~08年金融危机下，人们本来担心的电子产品消费量随经济急剧下滑的局面并没有出现，反映出人们对电子产品需求具有一定黏性。我们认为，电子产业具备了稳定运营的市场基础。2.2平板电脑狂潮来袭数据来源：Gartner（2010/9），长城证券研究所未来几年平板电脑将迅速推广Gartner预计平板电脑今年出货量为1950万台，2011年的出货量有望达到5480万台。并乐观估计2014年全球销量将突破2亿台。TRI预计，2011年全球不含平板电脑的NB出货量将增长15.4%，总量为2.2亿台；若加上平板电脑，全球NB出货量将增长30%以上，出货总量达2.68亿台。TRI认为2015年前平板电脑将维持20%以上的增长速度。平板电脑市场的爆发，有望推动电子产业新一波成长，初期苹果公司供应链相关企业将受益较大。0%50%100%150%200%250%01000200030004000500060007000800090002010201120122013201410寸7寸yoy增速平板电脑的轻便、酷炫引起了人们的喜爱2.3智能手机和触摸屏的渗透率将持续上升数据来源：TRI（2010/11），长城证券研究所2008至2012年触摸屏出货与产值趋势0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02000400060008000100001200014000200820092010E2011F2012F出货量（百万片）模组金额（百万美元）Sensor金额（百万美元）出货量YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%020040060080010001200140016001800200820092010E2011F2012F手机（百万片）智能手机智能手机渗透率智能手机渗透率持续上升今明两年全球手机销量将达13.29亿、14.5亿支；其中智能手机分别为2.8、4亿支。智能手机已是全球手机市场主要动力。2011年智能手机中触摸屏渗透率将达75%，2012年将达100%。2010年触摸屏出货量将达8.7亿片，增长29.4%，手机是主要应用。2.4液晶电视、智能电视、3D电视推动TV销售数据来源：TRI（2010/11），长城证券研究所智能电视和3D电视将成新兴增长点全球液晶电视出货量和渗透率将继续攀升05000010000015000020000025000030000020092010E2011F2012F2013F全球TV出货全球智能电视出货全球3D电视出货0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050000100000150000200000250000200820092010E2011F2012F2013F全球出货量（千台）同比增速渗透率预计明年液晶电视出货量将达2.1亿台，比今年增长16%。由于三星、Google等产商的推动，智能电视和3D电视将成为电视机领域新的增长点。2.5信息技术扩张性明显，新领域成长空间大信息技术手机支付医疗电子电子书汽车电子金融业出版业汽车产业医疗产业信息技术渗透其他产业，扩张性明显。手机支付（金融）、电子书（出版业）、3D电影（娱乐业）、汽车电子、医疗电子等新兴应用领域具有广阔成长空间。3、政策环境向好，成本上升无伤大雅09年2月，国务院常务会议通过《关于发挥科技支撑作用，促进经济平稳较快发展意见》，大力支持新能源、生物、新材料和信息等战略高新技术产业；09年11月，温家宝总理发表《让科技引领中国可持续发展》讲话；10年9月8日，国务院审议并原则通过《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，现阶段选择节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车等7个产业，集中力量，加快推进；10年10月10日，国务院正式发布《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，我国计划用20年时间，使节能环保、新一代信息技术等7大战略性新兴产业整体创新能力和产业发展水平达到世界先进，为经济社会可持续发展提供强有力的支撑。3.1战略性新兴产业政策导向利好我国电子产业可能或已推出的政策助力：融资便利：加快扩张步伐；税收优惠：减轻财务负担；《鼓励集成电路与软件产业发展》的18号文即将到期，新18号文呼之欲出提炼概念、培育市场：物联网、三网融合、3G、节能减排等。3.1战略性新兴产业政策导向利好我国电子产业工信部部长李毅中11月12日表示，十二五期间我国3G将全面普及，下一代互联网规模部署，物联网在重点领域初步商用，三网融合取得实质性进展。三网融合未来三年有望拉动包括设备、终端、系统、内容和服务在内的市场达7000亿元。劳动力、原材料成本上升和人民币升值均不利于我国电子产业，但影响有限。劳动力成本：相对而言，人工成本在电子产业中占比不高。以人力较密集的PCB产业为例，07年我国PCB产业的人力成本占比在10%左右，那么人力成本上升50%，总成本也仅增加5%。原材料成本和汇率：包括半导体封装、连接器、电声器件在内的大多数子行业是加工经营模式，一般采取成本+利润的方式定价，因此有转移成本的能力。我们认为，电子行业更多的还是看产能利用率，需求的增长能有效覆盖成本的增加。3.2成本上升无伤大雅成本沿海内陆人工成本10%8%材料成本40%48%制造费用50%44%2007年我国沿海和内陆PCB产业的成本构成数据来源：TRI，长城证券研究所2007年以来的经济危机，反而给我国电子产业带来成长良机。订单转移：部分企业把握住国际电子巨头向国内供应商转移订单的契机，如歌尔声学、劲胜股份、长盈精密、得润电子等；产能转移：部分企业因良好的国际关系，承接国外产能转移，如通富微电、太极实业、大恒科技等；技术升级：新技术的突破