电子元器件业下半年投资策略：期待技术回报

■Thesemiconductorsectordoesnotshowdefinitelytrending,wethinktherewardwouldcomefromthetechnologyupgrades.投资亮点：■短期回暖，长期前景不明。中国企业增收不增利，国内的电子元器件主流厂商在细分领域已经融入全球产业链，其发展与全球息息相关。原材料成本压力，需求环境的恶化，人民币升值以及人力成本的上升，制约行业盈利的增长。子行业投资看技术升级。在行业整体前景不明朗的情况下，子行业或公司的技术升级可能是较为可行的投资机会。子行业中我们看好半导体封装测试行业。IC封装测试的强者恒强，分立器件产品的升级使得这一行业存在投资机会存在风险：■全球经济形势的恶化，原材料成本的持续上升，美元的持续贬值综合评价及评级调整：■我们看好半导体封装测试的龙头长电科技，以及TFT空盒项目即将投产的莱宝高科。电子元器件行业研究2008年6月20日中性（首次评级）行业前景不明期待技术回报分析师蒋海Tel.：010-59355920Email：[e-mail]相对指数表现-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%07-0607-0707-0807-0907-1007-1107-1208-0108-0208-0308-0408-05电子元器件(申万)沪深300相关研究2电子元器件行业研究民族特色精深实用一、短期回暖，长期前景不明二季度是传统电子产品销售旺季，全球半导体市场销售出现回暖迹象。市场研究机构SIA统计数据显示，4月份全球半导体市场销售额为212亿美元，较2007年同期增长5.9%。2008年1-4月份全球半导体销售收入为829亿美元，比2007年同期的795亿美元增长了4.3%。同比来看，1-4月份全球半导体市场销售分别同比增长0.20%、1.5%、4%和5.9%，呈现逐月回升态势。环比来看，受季节因素影响，1-2月份环比下滑3.6%和4.8%，3-4月份则实现环比增长3.5%和0.35%。图1全球半导体月度销售情况（亿美元）数据来源：SIA下游行业未出现大幅衰退是行业回暖的重要支撑。据Gartner报告显示，2008年一季度全球PC销售额同比增长12%，由此带动的微处理器销售增长了13.4%；此外，占全球半导体销售近20%市场的移动终端产品的销售也保持了良好的势头，销售额同比增长了14.3%。全球半导体产业的低增长很大程度上受累于存储器（主要是DRAM和NAND）价格的下跌，而这种现象目前可能已出现转机。据SIA统计，一季度DRAM销售同比下滑了37.4%，而剔除存储器产品后的全球半导体产业销售增长率则为11%，DRAM价格的下跌掩盖了其出货量增长的贡献。而事实并不完全悲观。据Isuppli报告称，一季度DRAM价格的下滑速度已经减缓，预计二季度DRAM价格将有可能触底回升。SIA认为半导体市场销售回暖，主要原因有，一是驱动半导体行业成长的两大应用市场表现良好，08年以来笔记本电脑和手机的出货量均好于预期，SIA预测08年全球PC和手机销量将分别增长10%和12%；二是，根据美国消费电子协会的数据显示，美国消费者用于购买耐用电子产品的消费比例在不断增长，从20世纪80年代的10%增长到了15%；三是，当前芯片业界的良好发展势头与美国政府推出的刺激经济一揽子建议有关，美国政府推出的一揽子经济提升计划，将会额外产生约50亿美元的消费类电子采购。但行业亦有指标显示前景不容乐观。二季度超额库存反弹至35亿美元以上；北美半导体设备订单指数从二月份起出现下降，半导体厂商的资本支出正在减少，说明半导体厂商对未来市场的走势持谨慎态度；产能扩张及利用率方面，最新数据显示一季度全球IC产能及产量均有所提高，利用率基本保持不变，维持在了90%左右，3电子元器件行业研究民族特色精深实用资本支出的减少反应厂商认为当前至少是一个中期的高点。图2全球半导体超额库存（十亿美元）数据来源：isuppli图3北美半导体订单设备比数据来源：isuppli世界经济的周期波动与半导体行业的景气相关性极高。2001年，半导体行业同比出现了26.3%的衰退，全球GDP当年仅增长了2.3%，之后逐步复苏，2004年半导体行业年增速29.3%，创出近20年来新高，而全球经济同期也处于上升周期，2006年全球GDP增速达5.4%，创出本轮上升周期的增速高点。4电子元器件行业研究民族特色精深实用图4、半导体行业与全球经济的相关性数据来源：SEMI美国商务部数据显示，美国消费者信心指数自2007年11月以来连续5各月出现下滑，在美国市场就业数据和消费信心并不乐观的背景下，作为全球半导体及消费电子需求大国，美国经济下行风险导致的需求萎缩对半导体行业的负面影响将十分显著。二、中国元器件行业增收不增利2008年1-4月，我国电器元器件行业实现主营业务收入4856.76亿元，同比增长32.56%；其中电子器件行业实现营业收入2012.2亿元，同比增长33.80%，电子元件行业实现营业收入2844.5亿元，同比增长31.70%。电子元、器件行业增速分别超过电子信息全行业平均增速11.9和14个百分点。从比重上看，电子元器件行业占全行业比重也由同期的30%提高至33.1%。国内的电子元器件主流厂商在细分领域已经融入全球产业链，其发展与全球息息相关。从上市公司看，企业增收不增利特征明显。2008年1季度，扣除液晶显示器件板块（京东方的周期性业绩影响），营业收入101.03亿元，同比增长31.17%，净利润3.73亿元，仅同比增长6.57%。随着有色金属和石油价格的高企，电子元器件企业的成本压力不断上升，而需求环境未出现明显好转，同时人民币升值速度加快，不断压制电子元器件厂商的业绩增长。除此之外，电子元器件尤其是部分低端产品主要是劳动密集型的生产方式，在人力成本不断上升阶段，在广东的部分地区已经出现部分厂商的停产。5电子元器件行业研究民族特色精深实用图5、电子元器件行业销售利润率的变化数据来源：CCID三、子行业的投资机会电子元器件品种众多，其细分行业的景气周期以及在国内的发展阶段仍有一定差异，我们认为在大行业前景不明朗的情况下，子行业或公司的技术升级可能是较为可行的投资机会。基本面表现亦支持这一点。从图5可以看出，元件的回落幅度更大，而在我国，电子元件的技术升级较器件走在前面，这种回落反应其抗周期能力在逐步减弱，而器件的尚存有一定的投资机会，但具体到子行业，其中仍有差异。目前我们看好半导体封装测试行业。2007年国内IC封测行业销售额666.5亿元，占IC产业的一半份额。随着下游低端产品销售的锐减，部分公司已被淘汰，但中高端产品的上量会带来具备国际竞争能力的厂商的毛利率上升，目前这一板块以长电科技、华天科技和通富微电为代表。领先厂商的MCM、SiP、MEMs、BGA等封装技术则达到国际领先水平，开始具备与全球领先主要是台湾厂商竞争的实力。前十家IC封装测试企业在2007年的销售收入合计为475.9亿元，占IC封测业总收入的71.4%，比2006年的69%提高了2.4个百分点，国内IC封测业“强者恒强”的情况更加明显，为投资带来便利。6电子元器件行业研究民族特色精深实用图6IC封装测试规模数据来源：CCID通富微电、长电科技等主要企业在CSP、MCM、FBP、BGA、SiP及无铅环保等技术领域均取得了一定成果。其中长电科技在FBP、WLCSP、SiP三个封装形式上都实现了量产。这种技术的升级会为公司带来持续的利润增长。根据中国半导体行业协会封装分会的统计，2007年中国分立器件市场销售规模稳步上升，达到890亿人民币，同比增长18.9%；销量达到2600亿只，同比增长8.2%。自2004年开始，中国分立器件市场销售额增长率一直高于销量增长率，主要因为分立器件需求结构向超小型、片式化、中大功率、光电器件等高附加值产品倾斜，导致量滞价升的局面。在这一领域，我们不太担心企业的利润出现大幅的下滑。图7分立器件销售额和销量数据来源：CCID7电子元器件行业研究民族特色精深实用四、主要上市公司长电科技（600584）：技术带来回报国内半导体封装测试的龙头企业。2008年1季度实现营业收入5.79亿元，同比增长30.86%；净利润2409.8万元，同比增长83.59%，这点在电子元器件上市公司中难能可贵。我们认为其08-09年增长确定，集成电路及片式分立器件产能持续扩张，年增速保持在25%左右；WLCSP、SIP、FBP等中高端集成电路封测技术，订单需求情况良好，尤其是自主创新的FBP产品2008年进入收获期将为公司业绩增长提供强有力的保障，预计其2008-2009年每股收益分别为0.29和0.39元，投资评级为增持。莱宝高科（002106）：TFT空盒项目决定增长月产3万片TFT空盒项目预计7月份投产，9月份实现量产。08年TFT空盒项目预计贡献1.2亿元销售收入，净利润3200万元左右。2009年完全达产后，有望贡献销售收入5.7亿元,净利润1.49亿元,EPS增厚0.45元。公司在ITO导电玻璃业务方面的经验积累有助于提高触摸屏项目的成功率，但预计2008年不会给公司带来赢利的增长，预计2008-2009年每股收益分别为0.79和1.07元，投资评级为增持。8电子元器件行业研究民族特色精深实用民族证券投资评级标准类别级别定义买入未来6个月内行业指数强于沪深300指数10%以上增持未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%——10%中性未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-5%——5%之间波动行业投资评级减持未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上买入未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上增持未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间中性未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于-5%——10%之间减持未来6个月内股价相对沪深300指数跌幅介于5%——10%之间股票投资评级卖出未来6个月内股价相对沪深300指数跌幅在10%以上■重要声明：本报告信息均来自公开资料，我公司对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容的客观、公正，但在任何情况下，报告中的内容或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告版权归民族证券所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。9电子元器件行业研究民族特色精深实用机构销售负责人：总部机构销售：王旭电话：[phone]Email:[e-mail]北京地区销售经理：衣学伟电话：[phone]Email:[e-mail]上海地区销售经理：张骊电话：[phone]Email:[e-mail]深圳地区销售经理：吴宝峰电话：[phone]Email:[e-mail]研究报告发布：韩浩电话：[phone]Email:[e-mail]